百度被低估了吗？机构报告称其市值被低估了一半

异观财经消息，日前，国外一家 投资 机构 Simply Wall St 针对百度公司（NASDAQ:BIDU）做了一项研究报告，并提出疑问：投资者是否对百度公司估值低了 49%？

Simply Wall St 是一家位于悉尼的技术 金融 技术公司。为了解释这一疑问，该公司的研究报告采用 " 两阶段 DCF 模型 "（ Discounted cash flow，现金流折现估值模型），通过详尽分析预测百度股票的未来现金流量，将其折现为当前价值，进而来估算股票的内在价值。

根据上述模型分析，该研究报告认为，百度公司当前的股票价值应该在 5200 亿元人民币（第一阶段：10 年现金流量（PVCF）的现值 2470 亿元 + 第二阶段：最终值现值的 2730 亿元）。

（美东时间 6 月 3 日，百度股价图）

按照美东时间 6 月 3 日百度 107.23 美元的盘前交易价格，低于 Simply Wall St 预期的 212.4 美元。如果按照百度 107 美元计算，百度总市值约为 370 亿美元，约 2630 亿元人民币。这也就意味着百度公司当前市值被低估了 49%。分析认为，百度具有很好的投资价值。

海外金融技术机构对百度估值的分析

Simply Wall St 使用两阶段 DCF 模型，即具体将未来现金流增长速度分为两个不同阶段。第一阶段是高速增长期，即快速增长接近终值，随后进入第二阶段——稳定增长期。在高速增长阶段（第一阶段），Simply Wall St 需要预估未来 10 年业务可产生的现金流。在可能的情况下，将使用分析师的估计，但是在没有可用估计的情况下，将从最近的估计或报告数据推断先前的自由现金流量（FCF）。

假设自由现金流减少的公司将减慢其收缩率，而自由现金流增长的公司在此期间将减慢其增长率。这样做是为了反映出早期增长趋势的放缓程度远高于之后。

通常情况下，根据货币时间价值理论，假设今天的 1 美元比未来的 1 美元更值钱，所以需要将未来的现金流加总求和后以固定折现率折算到当前时点来评估公司当前价值。

第一阶段：高速增长期——未来 10 年自由现金流（FCF）估算

（来源：Simply Wall St 研报）

10 年现金流量（PVCF）的现值 =2470 亿元人民币

第二阶段：稳定增长期——永续经营现金流

在计算首期 10 年的未来现金流现值后，我们需要计算所有现金流在未来时点的最终价值，即包含了第二增长阶段的终值。考虑到多方因素，保守一点，某一公司的业绩增长率不应高于该公司所在国的 GDP 的增长率。因此，我们使用 10 年期国债利率——年利率 2.2% 来预估公司未来经营增长率。同样的方法，对于第一阶段 10 年增长率，我们给折现率（股本最低年度收益率或必要回报率）定为 11%。

Terminal Value ( TV ) = FCF2029 × ( 1 + g ) ÷ ( r – g ) = CN¥68b× ( 1 + 2.2% ) ÷ 11% – 2.2% ) = CN¥784b

最终值 =2029 年自由现金流 *（1+ 增长率）÷（折现率 - 增长率）= 7840 亿元人民币

Present Value of Terminal Value ( PVTV ) = TV / ( 1 + r ) 10= CN¥784b÷ ( 1 + 11% ) 10= CN¥273b

最终值现值 = 终止 /（1+ 折现率）的 10 次方 = 2730 亿元人民币

最终的总价值，即公司股票价值，是两阶段现值之和 5200 亿元人民币。最后一步，是用最终总价值除以在外流动股数，得到股票合理价格。相较于内在价值，当前股价 107USD 相当于真实价值 49%，具有很好的投资价值。当然，这是根据适当的模型推算，一切结果取决于输入公式的数据。

投资者是否低估了百度价值？

百度的价值是否被低估了呢？异观财经将根据百度的财务健康状况以及未来成长空间进行简要分析，以供读者参考。

百度现金流情况分析

根据百度最新公布的财报数据显示，截至 2020 年 3 月 31 日，百度的现金、现金等价物，限制现金和短期投资总值为 1467 亿元人民币；现金、现金等价物，限制现金和不包括爱奇艺的短期投资为 1367 亿元人民币；自由现金流为 17 亿元人民币。不包括爱奇艺的自有现金流为 23 亿元人民币。

财报数据显示，截至 2020 年 3 月 31 日，百度的短期资约为 1653 亿元人民币，短期负债为 560 亿元人民币；长期资产为 1337 亿元人民币；长期负债为 722 亿元人民币。

（来源：Simply Wall St 研报）

由此可以看出，百度短期资产超过短期负债，短期资产同样也超出百度的长期负债。

（数据来源：百度财报）

异观财经通过对百度债转股历史和分析发现，百度的债务权益比列在过去五年中，从 2016 年四季度末的 45.3%，下降到 2020 年一季度末 39.8%，这样的债务股本是令投资者满意的。百度通过经营性现金流可以良好覆盖其债务。

百度未来的成长空间到底是怎样的？

根据 Simply Wall St 的研究报告，平均多达 33 位分析师预估，百度公司在未来 1 到 3 年预测年度收入增长率在 44.1%，高于预期 2.2% 的储蓄率，而且这一增长率预计将高于美国市场 22.1% 的增长。Simply Wall St 预测，百度未来三年，收入将显著增长。

（来源：Simply Wall St 研报）

市净率 ( PB,price to book value ) 指的是每股股价与每股净资产的比率，或者以公司股票市值除以公司净资产。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高。

（来源：Simply Wall St 研报）

当前百度公司 1.6 倍的 PB 率，低于美国互动 媒体 和服务行业 2.6 倍的平均值，因此投资价值较高。

当然，在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。美东时间 5 月 18 日美股收盘后，百度公司了 2020 财年 Q1 财报。财报显示，报告期内营收实现 225 亿元人民币，同比下降 7%。然而，归属于百度的净利润为 4100 万元人民币，相比之下，去年同期净亏损 3.27 亿元，Non-GAAP 净利润为 31 亿元人民币，同比暴涨 219%。

综合看百度营收情况，一直以来保持了相对稳定的增长。在新冠疫情期间，百度的营收同比仅下降 7%，百度财务数据好于市场预期。

（数据来源：百度财报）

百度董事长兼 CEO 李彦宏表示，" 第一季度，受疫情影响人们均居家隔离，百度营收在此期间仅同比下降 7％。这主要得益于多元化的收入来源，包括面向各行各业的 营销 服务、AI 新业务和爱奇艺。随着国内疫情逐步得到控制，线下活动正在逐步恢复，百度也将在中国 经济 的复苏中受益。"

百度常被诟病严重依赖在线广告。综合分析百度近几年的财务数据不难发现，虽然在线广告业务依旧是百度的重要收入来源，但其营收占比却在逐步减少，这也是从另外一个侧面反映了百度的收入在多元化，AI 等新业务对营收的贡献逐步增加。

财报显示，百度广告以外的其他收入，实现 83 亿元人民币的收入，营收占比 36.8%，这是其他业务收入营收占比首超 30%。其他收入主要包含爱奇艺会员和 AI 新业务两部分。

（数据来源：百度财报）

新冠疫情突发，促使 AI 的加速落地，让 AI 的 商业 化之路又进一步。

有信息显示，疫情期间，百度研究院开放的 LinearFold 算法为全球 100 多家新冠病毒研发机构提供技术助力；超过 4000 家企事业单位使用百度大脑 AI 技术或衍生应用，服务于近 1000 万用户；百度智能外呼平台（每秒可拨打 1500 个电话）推出两个月后在全国范围内的外呼总量便已超过 300 万。

AI 加速落地，离不开此前长期稳定的研发投入。异观财经发现，即使百度对成本做出有效控制，其对研发的投入依旧保持稳定增加。

（数据来源：百度财报）

投入终于换来了回报。数据显示，百度 AI 新业务 2019 年全年营收为 294 亿元，占总营收的 27.3%，较 2018 年同期的 19.9% 增长 7.4 个百分点，AI 新业务营收正在逐年增加。

百度的 AI 新业务的核心主要包括智能云、小度、Apollo 等。

财报显示，百度智能云第一季度在金融、 传媒 、能源等多个行业持续扩大市场份额，与多个领域头部伙伴达成重要合作，包括东北首家民营银行亿联银行、央视网、国 家电 网、南方电网、以及中环寰慧 科技 集团等企业。

财报显示，2020 年 3 月小度助手在小度设备上的语音交互次数 33 亿次，是去年同期的近 5 倍；小度助手语音交互总数达到 65 亿次，是去年同期的近 3 倍。

Strategy Analytics 公布的 2019 年第四季度全球智能音箱市场报告显示，小度智能音箱 2019 年全球出货量为 1900 万台，连续四个季度位列国内品牌第一。而 IDC 中国智能家居设备市场季度跟踪报告则显示，小度 2019 年中国市场出货量为 1490 万台，排名第二，同比增长 278.5%，增速最快。

Apollo 智能交通，知名研究公司 Navigant Research 将 Apollo 列为全球四大自动驾驶领域领导者之一，并认为百度是国内唯一的顶级自动驾驶公司。

疫情期间，100 多辆 Apollo 无人车在武汉、北京、上海、深圳和厦门等 17 个城市快速部署，提供药物、口罩和食品运送及无人体温检测、消毒等服务。同时，2020 年第一季度，Apollo 先后拿下重庆、合肥、阳泉三座城市的车路协同新基建项目。

AI 作为一项引领未来的战略技术，谁能提早布局，谁才有可能在未来的竞争中掌握主导权。当前，AI 早已融入人类的日常生活，正在成为一切的未来，AI 商业化也将走向成熟，百度在 AI 上的布局和投入，成为百度未来营收的关键催化剂。

但从财报看，百度并未披露 AI 新业务版块的营收架构。百度智能云和 Apollo，以及无人车业务给百度贡献的营收相对有限，基本对百度的市值贡献不大，百度 AI 新业务的价值也被市场低估。

来源：异观读财