首提“以投资者为本”建设资本市场，意味着什么？

 

      继国常会提出 " 要采取更加有力有效措施着力稳市场、稳信心，促进资本市场平稳健康发展 " 仅过去 2 天，1 月 24 日，央行行长潘功胜、证监会副主席王建军陆续发声表态，引发市场关注。

1 月 24 日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，当前，我国宏观 经济 持续回升向好，宏观政策空间和回旋余地大，资本市场稳定健康发展具备坚实基础。人民银行将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、稳信心，巩固和增强经济回升向好态势，为包括资本市场在内的 金融 市场运行创造良好的货币金融环境。

同日，证监会副主席王建军在接受 媒体 采访时提出要 " 建设以 投资 者为本的资本市场 "，引发市场关注。财联社记者注意到，这是近年来在以注册制改革为牵引、资本市场深化改革背景下，首次出现此类提法。

图为证监会副主席王建军接受媒体采访实录

记者观察到，潘功胜、王建军的接连发声契合了国常会最新提出的 " 增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展 "。

据了解，人民银行将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约 1 万亿元；1 月 25 日将下调支农支小再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境

整体来看，宏观经济求稳，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境，其间，资本市场将投资者的体验感、获得感、满足感放到更突出位置，体现了一盘棋的思路。

在业界以及市场人士看来，加之证监会已连续两周召开例行新闻发布会，数位司长露面回应市场热点，证监会副主席此次接受采访的内容再度体现了监管部门回应各方关切的坦诚态度。为此，记者梳理了本次证监会副主席王建军受访所提出的重要表述，不乏是新提法，至少有七个重要内容。

1. 只有广大投资者有实实在在的获得感，资本市场平稳健康发展才能有牢固的根基，从而真正实现稳市场、稳信心。

2. 保护投资者特别是中小投资者的合法权益是证监会的法定职责，也是我们工作的重中之重，是监管工作政治性、人民性的直接体现。

3. 没有亿万中小投资者的积极参与，就没有资本市场 30 多年的发展，他们是市场的功臣。

4. 保护好广大投资者是我们（证监会）巨大的责任。

5. 这要求我们牢固树立以投资者为本的理念，始终把保护投资者特别是中小投资者合法权益作为工作的重中之重。

6. 将更加突出以投资者为本，本就是根，根深才能木茂。只有把投资者保护好了，市场繁荣发展才有根基。

7. 将把这一理念贯穿到市场制度设计、监管执法各方面全流程，加快完善投资者保护的制度机制，全力营造公开公平公正的市场秩序和法治环境，让投资者切实感受到市场的公平正义。

在采访过程中，王建军也从制度设计以及监管执法两个角度 " 透露 " 了接下来证监会的最新工作方向。整体而言，就是围绕以投资者为本，证监会将在制度机制设计上更加体现投资者优先，让广大投资者有回报、有获得感，并继续依法全面加强监管。

上市公司要牢固树立回报股东意识，没有合理的回报就不是合格的上市公司。投资者买股票是要回报的，股市的长期回报要能高于存款、债券的收益，才是更加可持续的。证监会将进一步完善上市公司质量评价标准，突出回报要求，大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者。支持上市公司注入优质资产、市场化并购重组，激发经营活力。巩固深化常态化退市机制，对重大违法和没有投资价值的公司 " 应退尽退 "，加速优胜劣汰。

回报投资者要发挥证券基金机构的作用。将健全保荐机构评价机制，突出对其保荐公司的质量考核特别是对投资者回报的考核，不能把没有长期回报的公司带到市场上来。

把公平性放在更加突出位置，健全适合国情市情的量化交易监管制度，优化完善减持、融券、转融通等制度规则。

坚守监管主责主业，落实好金融监管要 " 长牙带刺 "、有棱有角的要求。对于欺诈发行等严重损害投资者利益的违法行为，坚决重拳打击，让其 " 倾家荡产、牢底坐穿 "。对参与造假的中介机构一体追责，让其痛到不敢再为。

广发证券首席经济学家郭磊表示，强调 " 建设以投资者为本的资本市场 "，这是一个具有指引意义的表态，是中央金融工作会议 " 坚持以人民为中心的价值取向 " 精神的进一步落地。我理解，它在某种意义相当于提供了市场的一个定价坐标，投资者投资股市需要获取正常的资金回报；作为风险资产，回报率要合理地高于银行存款和固定收益产品，比如年均复合回报能更好地反映名义 GDP 的增长，这样投资者在支持实体经济高质量发展的同时，可以更好地分享高质量发展的成果，更有获得感。有 " 以投资者为本 " 作为指引，资本市场会逐渐走向一个更为理性的定价，长期来看将更行稳致远。

银河证券首席经济学家章俊在接受记者采访时谈到，本次与市场的沟通中，传递出至少六个关键讯息：首先，突出了党中央与国务院对资本市场平稳发展的高度关切；其次，明确表示证监会将认真倾听投资者声音，并保护广大投资者特别是中小投资者合法权益的责任；第三，阐明了我国资本市场是以广大中小投资者为主要参与者的重要市情，强调中小投资者在参与市场博弈中存在的劣势，并重申保护广大投资者是监管工作的体现。

第四，章俊表示，点明了资本市场建设以投资者为本的理念，并强调这一理念将贯穿至市场制度设计及监管执法等各方面及全流程；第五，解释了制度设计将聚焦在上市公司质量、证券基金机构作用、基础制度安排等方面，将从提升上市公司质量、回报投资者、完善基金产品注册和投研能力评价等制度安排体现投资者优先理念；第六，强调了监管执法将全面依法布局，将特别注重对上市公司的监管，将严厉打击侵害投资者利益的行为，并着力构建更为严格的资本市场监管执法体系。

华福证券首席经济学家燕翔表示，此次讲话及时回应了市场热切关心的问题，释放了更加积极的政策信号。

股市内在稳定性的核心因素主要在于三方面，一是高质量的上市公司，二是功能完备的市场机制，三是耐心稳定的中长期资金。中长期资金可以起到促进市场健康发展的作用，对于维护市场稳定、增强投资者信心具有积极作用。

他表示，去年以来，证监会采取了一揽子措施来增强市场的内在稳定性，对于市场长效机制的建立起着至关重要的作用。由于金融市场本身存在非理性的羊群效应，容易在上涨和下跌过程中出现超跌。从目前下跌幅度来看，市场主要宽基指数已经出现明显超调。往后看，在短期超跌后，随着政策效果陆续释放，市场会不断企稳好转，时间在多头一方。

围绕国常会作出的一系列部署，证监会副主席王建军透露，证监会正在抓紧落实推进。根据财联社记者近日跟踪采访，业界也正期待更多硬招实招推出。中信建投证券首席策略官陈果谈到，当前市场低迷已经引起国家高度重视，预计将有新的政策应对出台。

" 以投资者为本 " 体现在给投资者的回报上

据王建军介绍，目前我国股市有 2.2 亿投资者，基金投资者更多。由此可见，保护广大投资者权益成为证券市场监管最重要的组成部分之一。他说到，这段时间以来，资本市场震荡走弱、波动加大，不少投资者深感忧虑，提出意见建议，证监会认真倾听，感同身受。他也坦言，" 这些年，我们一直在努力，但落实中还有不到位的地方，距离大家的期待还有差距。"

何为 " 以投资者为本的资本市场 "？综合受访的首席经济学家以及业界学者来看，以投资者为本就是要体现在给投资者的回报上，即通过保护投资者权益、提升市场透明度、满足投资者需求以及促进市场稳定发展等措施，这样的市场能够为投资者提供一个公平、透明、稳定和有活力的投资环境，帮助投资者实现更好的投资回报。

优化完善分红、回购、股东增持等制度机制是帮助投资者实现更好的投资回报的有力举措。据记者结合 Wind 数据统计，近年来，我国境内市场整体分红规模显著增长，2013 年至今分红总额年化平均增速 12.1%，高于同期净利润总额平均增速（约 10% ) 。分红持续性、增长性持续改善。截至 2023 年，连续 5 年分红的公司占比从十年前的 25% 提升至 44%，连续 10 年分红的公司占比由 10% 提升至 30%:396 家上市公司分红金额连续 3 年增长，占比由十年前的 4% 增至 11%，连续 5 年增长的公司占比由 1% 增至 4%。

数据显示，2023 年上市公司现金分红总额 2.13 万亿元，再创历史新高；平均股息率达 3.04%，与全球主要资本市场相比处于中上游水平；243 家公司实施中期分红，同比增长 54.78%。

不仅如此，2023 年 7 月以来，528 家公司主动披露回购方案，披露方案家数较去年同期增长 205%；回购金额上限 976 亿元，较去年同期增长 67%，进一步增强投资者获得感，促进维护市场稳定。其中，格力电器、宁德时代、宝钢股份、荣盛石化、海尔智家回购上限达 30 亿元，上汽集团、保利发展回购上限达 20 亿元，中国石化、恒瑞医药回购上限也超过 10 亿元，形成良好示范。

记者留意到，1 月 24 日，国资委有关负责人也在新闻发布会上提出，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，包括引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

此外，在过去的 2023 年，主动降低证券交易经手费、融资业务保证金比例等，推动证券交易印花税实施减半征收，降低交易成本。其中，证券交易印花税减半征收政策 8 月底落地，投资者在 9 月、10 月、11 月分别免交印花税 81 亿元、61 亿元、87 亿元，合计免税 229 亿元。与此同时，多项改革让利于民，提升投资者持有体验。2023 年，公募基金费率改革全面推进，预计第一阶段管理费用能为投资者每年节约费用支出约 140 亿元；第二阶段交易费用改革每年能节省约 62.32 亿元的投资成本。

市场一定会走出短期的困扰

王建军称，从现实看，股市已经成为居民配置资产的重要渠道，市场波动直接关系老百姓的 " 钱袋子 "。相比机构投资者，个人投资者尤其是中小投资者，在信息、资金、工具运用等方面存在劣势，更容易受到财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法违规行为的侵害。

清华大学五道口金融学院副院长田轩告诉财联社记者，监管层要坚守 " 建制度、不干预、零容忍 " 的方针，在进一步优化融资供给的同时，为市场进出通道把好关，处理好政府和市场的关系；从内部来讲，上市公司应对症下药，通过聚焦主营业务、切实提升治理水平、强化创新能力，以更主动的作为加紧修炼 " 内功 "。

不难发现，证监会坚守监管主责主业，落实好金融监管要 " 长牙带刺 "、有棱有角的要求。易董数据显示，2023 年 157 家 A 股上市公司被证监会立案调查，较同期的不足百家，数量大幅增加。其中，针对轻度违规行为轻度处罚，及时惩处但给予公司改正机会。财务造假罚单金额千万甚至上亿元，体现了 " 打早打小打疼 " 特征。

数据还显示，2023 年以来，证监会各局共对 642 家上市公司出具行政监管措施 917 份，沪深两所共对 212 家上市公司出具纪律处分 302 份。记者注意到，证监会严惩财务造假、欺诈发行、操纵市场、内幕交易等各类违法违规行为，从严纠治 " 绕道减持 "" 忽悠式回购 "、信息披露 " 蹭热点 " 等问题，特别是突出大要案查办，依法严厉查处泽达易盛、紫晶存储欺诈发行案，实施重大违法强制退市并进行立体化追责。此外，也加强对行业机构的全链条监管，督促加强内部治理和文化建设，守牢合规风控底线。

值得一提的是，在记者采访过程中，也有部分业界人士谈到，投资者保护措施应在尊重投资者交易权的基础上实施，过度干预交易行为或许会侵害投资者利益。他们期待更多变化的发生。

受访最后，王建军明确表态，" 坚持以投资者为本，本立而道生。保护好投资者，切实增强投资者的获得感，市场一定会走出短期的困扰，回归到稳定健康发展的道路上来。"

来源：财联社