IPO 前瞻丨掌门教育拟赴美上市，将成在线 1 对 1 第一股

2020 年收入为 40.184 亿元。

随着教育行业头部公司体量的壮大和资本环境的改善，在线教育公司正在今年迎来上市潮。

在 " 一起教育 " 登陆美股后，掌门教育也于昨日凌晨向 SEC 递交了招股书，拟在纽交所挂牌上市，摩根士丹利、瑞士信贷、花旗集团、富途控股、老虎证券、雪球、麦格理资本为其承销商。

掌门教育最早是一家纯线下培训机构，由创始人张翼 2005 年创立。当时它的名字还叫 " 状元俱乐部 "。其后在线教育的大发展，让线下机构受到明显冲击。2014 年，张翼正式转型到线教育领域。在大班课、小班课、1 对 1 几种模式上，张翼选择了教学效果最好的 " 在线 1 对 1"。

这个模式起初得到了资本的青睐，包括学霸君、猿辅导、作业帮在内的大量在线教育公司纷纷涌入。但此后它被证明是规模不 经济 ，一些运营不善的企业在 2018 年开始退出市场。加上国家收紧教育行业的监管，加重了机构的管理成本，1 对 1 市场最后只剩下掌门教育一家公司。

在整个行业困难的第二年，掌门吸纳了合计 38 万的付费用户，其中小学 / 初中 / 高中占比为 2:4:4。这部分用户除了掌门自己获取的之外，也包括各家倒闭后留下的学员，均被掌门收入囊中，典型的胜者为王。

为什么掌门教育能在严酷的环境中独自存活下来呢？从它的招股书中，我们可以找到一些答案。

明星机构云集，造血能力尚可

从 2014 年成立以来，掌门教育合计拿到了 11 轮融资，明星 投资 机构包括中投、中金、华平投资、软银愿景基金等。据招股书披露，掌门教育在今年 Q1 季度末持有的现金和理财产品超过 41 亿元。

翻开整个股权结构可以发现，明显机构云集。其中元生资本为第一大股东，持有 15.8%；创始人张翼为第二大股东，持有 14.1%；华平投资为第三大股东，持有 10.5%；顺为资本为第四大股东，持有 7.6%；CMC 资本为第五大股东，持有 6.3%；联合创始人余腾为第六大股东，持有 6.1%；软银为第七大股东，持有 5.8%。

季度收入

除了融资能力，我们再看掌门教育的造血能力。其 2019 年收入 26.687 亿元，2020 年收入为 40.184 亿元，同比增长了 50.6%；即便尚未盈利，2020 年净亏损也同比大幅收窄 32.7%。

从招股书可以发现，掌门教育收入成本中占比最重的就是老师薪酬，占比超过 50%。这是教育行业的特性，教师工资支出是最高的。

以好未来为例，成本占比 45% 左右，这里面就包括了很大比例的教师薪酬。和掌门教育不同的是，好未来要支付线下培训中心的租金，而掌门教育是 1 对 1 模式，所以在教师单项上要高一部分。

在三费中，掌门教育占比最高的是销售相关费用，但已经从 2019 年的 81% 收入占比，下滑到 2020 年的 64%；其次是研发费用，保持在 8% 左右，每年 3 亿元左右的投入。

转型扩品类的能力

K12 之外，掌门教育也尝试在启蒙领域进行发力，进一步完善整个用户生命周期。目前掌门教育覆盖了中小学在线教育领域的全学科辅导，形成了 " 掌门 1 对 1"、" 掌门优课 "、" 掌门少儿 "、" 小狸启蒙 " 四大品牌。

正是因为不断扩品类，所以掌门教育的收入结构也开始变得更健康，不再是依赖单一的一对一业务。

值得一提的是其选择品类扩展的时期——在主营业务市场份额做到三分之一的时候，这样主业相对稳固，也抓住了新业务的窗口期。

即使 2018 年整个 1 对 1 行业暴雷，掌门教育还是坚持了推出 " 掌门少儿 " 业务。此前，掌门 1 对 1 业务的扩张顺序是高中到初中再到小学 4-6 年级，而少儿业务就是弥补小学 1-3 年级的空白，进而覆盖整个用户的生命周期。

而到了疫情爆发的 2020 年，在线教育因线下停课迎来巨大流量，掌门也在这一年把付费用户做到了 54 万，同比增长了 43.2%。目前，54 万的 1 对 1 付费用户为掌门教育贡献了 37.39 亿元的收入，占总营收的 93.1%。

同时因为看到用户还有小班需求，掌门教育又在 2020Q3 推出了自己的小班课 " 掌门优课 "，每个班学生不超过 25 人。

和 1 对 1 相比，小班课能更加优化财务模型。在推出的首个季度，小班课 " 掌门优课 " 仅几万付费学员，而在招股书披露的最新季度，学员已达 29 万。小班课的市场更大，更能为 1 对 1 引流——招股书显示，今年 Q1，同样采用小班模式的 " 掌门少儿 " 小学三年级用户为 " 掌门 1 对 1" 的引流转化率高达 69%。

财务亮点

在采用小班模型的在线教育公司中，另一家比较大的是新东方在线旗下东方优播。按照现金收入口径算，掌门优课排名行业第三，但增速最快。

二级市场投资人喜欢寻找低渗透、高增长的行业。就整个在线 K12 而言，过去 4 年的复合年均增长率为 96%，可谓迅猛。行业整体收入保持在 855 亿元左右，预计未来 5 年还能保持 37% 的复合年均增长率。这其中，在线教育仍处在高增长阶段，尚未触及天花板。

那么掌门教育未来的空间有多大呢？

1 对 1 部分 2025 年的测算是 515 亿，如果保持三分之一市场占有率，也就是 154 亿元。掌门教育 1 对 1 收入目前不到 40 亿元，还有 3 倍空间；小班业务方面，2025 年的测算是 810 亿元，而掌门教育小班业务收入才 1 亿多。

在竞争环境日趋激烈，监管收紧的背景下，进一步打开用户天花板，将是掌门上市后的最紧迫使命。

来源：36氪Pro 彭孝秋