全球金融市场动荡黄金不涨反跌，“避险之王”失灵了？

" 盛世古董，乱世黄金。"

随着新冠肺炎疫情在海外蔓延，连日来全球 金融 市场持续震荡，这条规律在此轮波动中也在逐渐被证伪— 在十天经历四次熔断的美股面前，黄金作为传统意义上的资产 " 避风港 " 似乎风光不再。

从去年 12 月份开始，黄金就在 1450 美元附近一路飙涨，今年 3 月 9 日更是上破 1700 美元的大关，但随后出现瀑布式下跌，现货黄金从最高的 1702.85 美元 / 盎司一路跌破 1600 美元 / 盎司和 1500 美元 / 盎司的重要关口，并一度跌至最低的 1451 美元 / 盎司。 截至北京时间 19 日 12:00，国际现货黄金价格在 1471.4 美元 / 盎司周围徘徊。

另一边，国内 4 只黄金 ETF 产品也闻声大跌； Wind 数据显示，3 月 17 日华安易富黄金 ETF、易方达 ETF、博时黄金 ETF 和国泰黄金 ETF 分别下跌 4.66%、4.64%、4.63% 和 4.61%；从本月以来的表现看，截至 17 日上述 4 只黄金 ETF 跌幅均超 10%。

黄金股同样未能幸免。 截至 3 月 18 日收盘，龙头股山东黄金、中金黄金、恒邦股份、紫金矿业较 3 月 9 日收盘价分别跌去了 15.82%、9.11%、19.66% 和 16.42%。

危机模式下黄金为何一反常态出现下跌？国泰量化 投资 事业部基金经理助理黄岳将原因总结为三点：一、油价下跌，包括其产生的连锁反应所带来的通缩预期；二、美债长端收益率已经降到零附近，导致很多配置资金的风险偏好出现很大变化；三、流动性的冲击。

中国外汇投资研究院独立 经济 学家谭雅玲此前在接受凤凰网财经专访时曾表示，市场震荡之际首先考虑的是流通和使用功能，黄金的性质决定了它在乱世中的地位。

那么，在这场重挫全球市场的公共卫生事件面前，黄金还是当之无愧的 " 避险之王 " 吗？未来金价的走势如何？投资者应该如何配置黄金资产？ 这些问题也在不断成为外界关注的焦点。

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避险功能 " 失灵 "？

今年以来，受新冠肺炎疫情影响，全球市场经历了过山车式的 " 暴涨暴跌 "，疫情发酵令投资者的悲观情绪陡然上升并最终在股市一览无遗。

继上周触发两次熔断暴跌 20% 以上之后，3 月 16 日美股开盘再次触发熔断，道琼斯工业指数一度下跌超 13%，创 1987 年以来的最大单日跌幅；据不完全统计，近两周来全球已有 11 个国家股市触发熔断。

阴云密布之下，美联储扣动扳机宣布紧急降息 1 个百分点到 0%-0.25%，同时启动规模达 7000 亿美元的量化宽松计划；3 月 17 日，美联储时隔 12 年宣布建立 商业 票据融资机制（CPFF）和交易商信贷机构（PDCF），以支持家庭和企业的信贷流动。此外，特朗普政府也表示正在酝酿实施一个 8500 亿美元的经济刺激计划，提议包括一个月内向美国民众发放共计 5000 亿的现金支票。

美联储联手美国政府挥出 " 救市 " 重拳给颓靡的金融市场注入了些许生气 。 3 月 17 日，现货黄金一举站上 1550 美元的关口，自日低拉升近 90 美元。

但多方出台的刺激政策仅仅只换来了市场的短暂上扬。周三（3 月 18 日），美股大幅低开，其中道指开盘即跌超 1200 点，跌幅超 5.5%；纳指下跌超 5%，标普 500 指数下跌 5.17% 并继续扩大跌幅至 7%，再次触发本月第四次熔断。另一方面，美元指数继续大涨并在盘中突破 100 整数大关，为 2017 年 4 月以来首次。

受美元强势影响，黄金重新承压。 19 日亚市盘中，现货黄金短线大跌逾 10 美元，一度跌破 1470 美元 / 盎司；截至北京时间 19 日 19:00，现货黄金较前日下跌 2.55% 至 1478.24 美元 / 盎司附近。

从起起落落的走势来看，作为传统避险资产的黄金在近日动荡的市场中并没有受到追捧；在此轮全球资本市场暴跌的大背景下，黄金的避险功能 " 失灵 " 了吗？

在粤开证券首席经济学家李奇霖看来， 不是 " 黄金的避险功能失灵了 "，而是 " 黄金此前遭遇了流动性风险 " 。他告诉记者，在当前股票快速下跌等一系列背景之下，一些机构出现了补偿流动性的压力，他们只能赎回流动性较好的资产，受此影响黄金和美债都出现下跌。" 黄金价格下跌主要是由于流动性风险导致的，一旦美联储开始‘放水’，黄金的流动性得到较大缓解，进而就会出现一定的反弹。"

方正中期研究院院长王骏也表示，黄金仍是最具避险的一类资产，" 国内外黄金价格在 2 月 24 日和 3 月 9 日均连续上冲，国际金价一度突破 1700 美元 / 盎司的价格，是 2011 年 9 月初以来的新高，沪金突破 380 元 / 克的价格，也是创 2011 年 9 月初以来新高，因此，黄金避险功能体现得非常到位。"

他进一步指出，3 月中旬开始，全球黄金市场受市场机构大幅抛售影响，引发黄金价格出现冲高后的大幅回落，国内沪金跟随国际金价也出现大幅回落。" 并不是黄金失去了避险功能，而是持有大量黄金期货的机构因自身其他资产亏损而抛售黄金套现，以填补其他资产的‘巨大亏损’。 "

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是升还是跌？

随着美元强势走高，各家投行也纷纷出手调整黄金走势预期。

高盛表示继续看好黄金长期走势，不过小幅调整了金价预期，将未来三个月和六个月金价预期分别下调 100 美元至 1600 美元 / 盎司和 1650 美元 / 盎司，并维持 12 个月金价预期在 1800 美元 / 盎司。

对于未来黄金价格走势，高盛全球大宗商品研究主管杰夫库里表示， 只要新冠肺炎疫情的不确定性仍然存在，黄金涨势就会持续。

西太平洋银行则将今年年末金价预期从 1461 美元 / 盎司上调至 1600 美元 / 盎司。" 预计二季度均价 1687 美元 / 盎司，三季度和四季度均价为 1663 美元 / 盎司。" 该行对 2021 年金价预期为 1600 美元 / 盎司，并预计到 2022 年年末，金价将在 1700 美元 / 盎司上方。

黄金矿业公司执行副总裁 Jeff Wright 预测道：" 金价可能反弹至 1550 美元左右，但仍认为近期处于 1500-1600 美元区间。长期而言，一旦恐慌消退、新常态取而代之，金价就不得不走高。"

方正中期研究院院长王骏则认为仍有继续下行的风险。" 首先，在金融市场出现历史上最大的剧烈震荡期，大类资产价格均出现不同程度的下跌；黄金价格在各类机构抛售压力仍未消除之前，受到全球金融市场大幅下跌影响，资产价值缩水严重，因此通过抛售黄金来弥补其他资产的风险的行为仍在不断进行中。"

李奇霖向记者表示， 从中长期的趋势来看，黄金价格与美国的实际利率高度相关 。" 由于美联储扩表的关系，流动性风险的问题相对容易解决，不好解决的问题是衰退风险。" 李奇霖告诉记者，" 现在最大的问题就在于，名义利率降得很快，但是由于通缩预期很强，所以实际利率还是有上升的可能性。" 在他看来，如果海外疫情不控制住，通缩预期加强的话，可能会导致实际利率往上走，黄金就还会存在下跌的压力。" 从中长期趋势来看，核心问题就是衰退预期太强，所以削弱了黄金的避险属性。"

关于黄金价格与美国实际利率的相关性问题，近日中金公司研报就指出， 黄金价格的核心驱动力是美国的实际利率，即名义利率减去通胀预期，而通胀预期与原油价格有较高的相关性 。报告中提到，当通胀预期大幅变动（比如原油价格波动率高的时候），或者持续高通胀的时候（比如原油价格持续攀升至高位的时候），黄金和原油的正相关性往往较高。

今年以来，美国原油期货价格下跌了 50% 至 30 美元 / 桶附近，导致全球通胀预期下行；另一方面，美联储将名义利率下调至 0 附近，通胀预期的下行将导致美国实际利率上行，给贵金属也带来了一定压力。

随着避险情绪持续升温，在当前这一特殊时期，投资者又该如何配置黄金资产？

王骏向凤凰网财经表示，根据对 2008 年次贷危机中黄金价格的影响，黄金价格下跌 20% 是正常的幅度， 在黄金价格回调到位后和全球系统性风险释放后，可以逐步布局黄金、白银等贵金属品种 。

" 在当前全球系统性风险袭来和重大黑天鹅事件接二连三出现，黄金价格仍有可能下跌的风险，但黄金仍是当前最佳避险资产。" 王骏告诉记者，" 投资者可以关注黄金价格大幅回落后的实物金、纸黄金、黄金 ETF、黄金 T+D、黄金期权和黄金期货的投资机会，投资者根据自身风险承受能力来选择适合自己的黄金投资产品 。"

来源：启阳路4号 郑雨婷