港交所将成为中国的纳斯达克？

小米、美团 IPO，阿里、京东、网易回归，港交所 " 东方纳斯达克 " 之梦死灰复燃。

时钟拨回 2019 年 9 月，" 港交所 " 向伦敦证券交易所（LSE）发出邀约却惨遭拒绝。人家心仪的合作伙伴是 " 上交所 " 或 " 深交所 "，" 港交所 " 连备胎都不是。

这一次，老谋深算的英国人恐怕是目光短浅了。

世界级证券交易所

1）上市公司数及总市值

截至 2020 年 5 月末，香港交易所共有上市公司 2482 家，主板、 创业 板分别为 2105 家和 377 家。

小米、美团、阿里相继加入，港交所绝处逢生，2019 年末上市公司总市值达到创纪录的 38.2 万亿港元（除非注明，本文货币单位均为港元）。2020 年 5 月末，回落至 34 万亿。

港交所上市公司总市值中，超过 99% 来自主板上市公司。截至 2020 年 5 月末，2105 家主板上市公司总市值 33.9 万亿，平均每家 161 亿，较阿里、美团、小米在港交所上市前的 2017 年末还少 27 亿。看来其它主板上市公司 " 过得不怎么样 "。

2）成交金额

2016 年，港交所成交金额跌落谷底，全年成交 16.4 万亿，日均成交额仅 660 亿。2017 年末，港交所终于允许同股不同权公司上市，2018 年小米、美团等新 经济 公司登陆香港主板，极大地提升了人气。

2018 年港交所成交金额达到 26.4 万亿，主板日成交创历史新高、达到 1070 亿。2020 年前 5 个月，港交所总成交金额达 11.7 万亿，日均成交再创新高、达 1160 亿港元。

3）IPO 概况

资本市场的首要作用是融资，尤其是首次公开发行（IPO）。

在惨淡的 2012 年，港交所只有 64 家公司 IPO，主板、创业板分别为 52 家、12 家。

2017 年 IPO 总数回升到 174 家，但融资规模偏小的创业板公司占据 80 席。这一年，再融资占港交所募集资金总额的 78%，IPO 募集资金仅占 22%。

开放 " 同股不同权 " 的 2018 年，港交所 IPO 数达 218 家，主板、创业板分别为 143 家、75 家。

2019 年，IPO 数达 183 家，主板、创业板分别为 168 家、15 家，主板 IPO 占比超过 90%。15 宗创业板 IPO 统共融资 9700 万港元，占港交所全体公司募集资金总额的 0.2%，可以忽略不计。

2020 年前 5 个月，共有 55 家登陆主板 IPO，较 2019 年同期少 9 家。

2018 年 IPO 数达 218 家，募集资金 2880 亿。2011 年以来，港交所 IPO 募集金额首次超过再融资。

2880 亿港元（折合 365.6 亿美元）这个 IPO 融资总额排在全球主要资本市场第一位。纽交所以 285.7 亿美元排第二，上交所以 134.7 亿美元排第六，伦敦交易所以 105.6 亿美元排第七，深交所以 77.9 亿美元排第九。

这不能不说是李小加搬开 " 同股同权 " 大山的功劳。 2018 年 IPO 融资最多的三家合共募集 1346 亿港元，折合 172 亿美元（占全年 IPO 募集金额的 47%），比上交所全年 IPO 募集金额还多 37 亿美元。这三家当中，小米、美团都采用了 "AB 股 " 架构。

2019 年，港交所募集资金再度下挫。IPO 募集、再融资分别为 3133 亿和 1400 亿。

美国是世界第一大经济体，资本市场成熟、发达，吸引全世界的优秀企业，规模冠绝于世。中国是世界第二大经济体，优秀企业分散于沪市、深市、港交所、纽交所和纳斯达克。港交所能跻身世界级证券交易所，募集资金规模甚至可以拔得头筹（最近 11 年 7 次成为全球 IPO 集资冠军），折射出中国经济的活力。

区域性资本市场

截至 2019 年末，在港交所上市的内地企业共有 1241 家，其中主板、创业板分别有 1144 家和 97 家。

内地企业总市值在港交所上市公司总市值中的比重一直在上升。截至 2019 年末，1241 家内地企业总市值 27.9 万亿，占港交所总市值的 73.24%。

截至 2020 年 5 月末，内地企业总市值、总成交量分别占港交所总盘子的 76.9%、81.9%。

内地企业亦是 IPO 的主角，牢牢占据年度 IPO 融资额前十名。1986 年以来，IPO 募集金额排前十的有九家来自中国内地，排在第一的是总部位于香港的友邦保险。第 2~5 名分别是工行、阿里、农行和中银。

LSE 拒绝港交所的理由之一是 " 业务地理集中度极高 "。言下之意港交所是区域性资本市场，与之联姻是 " 开倒车 "。

2）个股严重分化

港交所整体数据还看得过去，甚至某些指标还能在全球交易所中排个头名，但这是一个高度分化的市场。 主板公司刨去头部的数十家优势企业，其余都是 " 垃圾 "；创业板全都是垃圾。

2020 年 5 月，市值最大的五十家主板公司占主板上市公司总市值的 64.41%，剩下 2095 家占总市值的 35.59%。

阿里、腾讯、建行、中移动、美团等排名前十的公司市值合计占主板总市值 42.5%，平均每家 1.44 万亿。" 最大 50 家 " 以外的 2005 家主板上市公司，平均市值 61 亿。

2020 年 5 月，成交最活跃的 20 家公司的交易额占主板总交易额的 48.37%，平均每家公司每个交易日成交 21.9 亿。其余 2085 家每个交易日每家成交 2260 万。

3）创业板惨败

1999 年 11 月 25 日，香港创业板开始交易，首发的 7 家企业 " 星光灿烂 "，风头远远超过当时在主板 IPO 的新贵。2000 年，TOM 等重量级公司的上市引发认购狂潮，47 家新上市公司共募集资金 148 亿，平均每家近 3 亿。

这样的开头可谓不错， 不幸的是，香港创业板的元年居然也成为它的顶峰。 此后，香港创业板新上市企业数量及募集金额低下，无法吸引优秀创业公司的香港创业板失去 " 源头活水 "，离 " 东方纳斯达克 " 的梦想越来越遥远了。

2001 年、2002 年，创业板 IPO 宗数均为 57 家；其后一路下滑，2005 年到 2010 年，每 10 周才有 1 宗 IPO；2007 年、2008 年，每年 2 宗 ……2011 年起 IPO 宗数回升，到 2015 年达到 34 宗，但募集资金总额仅 28 亿，平均每家募 8235 万。

2018 年，75 家公司 IPO，平均募集金额跌到 6800 万，折合 870 万美元，低于许多创业公司的 A 轮融资规模。

2019 全年，仅有 15 家在港交所 IPO，募集资金 9.7 亿，平均每家 6467 万。

虚度将近二十年，香港创业板一事无成，对稍微优质点的 科技 企业没有丝毫吸引力。

不拆墙就得留窗口

与上交所、深交所相比，港交所的独特优势是 " 身处墙外 "。

2001 年加入世贸组织后，中国承担起逐步开放 金融 市场的义务，到 2020 年 4 月 1 日，中国金融市场已完全对外资开放——国外的金融公司如券商、保险、期货公司、评级机构都可以来中国开全资的子公司，但不包括银行。

要注意的是，我国开放的是金融市场而不是资本市场。

在某种意义上，改革开放就是对外资开放 ——欢迎到中国大陆 投资 建厂（FDI）；相继允许中国企业到海外上市（红筹）、允许外资投资 A 股（QFII）；" 沪港通 "" 深港通 "" 沪伦通 "，让大陆投资者更直接地参与海外资本市场 ……

某些专家鼓吹让中国资本市场更快、更彻底开放，理由不外乎 " 加速人民币国际化 "、" 减少国际贸易摩擦 "、" 倒逼国内经济改革 " 等等，罗列在教科书里很漂亮，但真实世界充斥的却是一个又一个贸然开放资本市场、被国际资本血洗的惨痛教训，远有拉美近有日本、俄罗斯、泰国。

在 1997 年亚洲金融危机之后，有良知的学者已开始重新权衡发展中国家全面开放资本市场的利与弊。

2008 年那场源自美国的金融危机，如若中国已经实行资本的自由流动，前三十年改革开放创造的财富将被洗劫一空。

中国资本市场的开放还有很长的路要走，在相当长的一段时间内，还是要有一道 " 墙 " 来保卫我们的金融安全。# 或许要等到中国成为世界第一大经济体， 游戏 规则由中国制定 #

香港是中国通向世界的 " 窗口 "。拆了 " 墙 "，" 窗口 " 就不复存在；不打算 " 拆墙 "，就要保留 " 窗口 "。

" 墙内 " 的上海、深圳，无法让来自全世界的资本自由流动。在上市规则、监管制度方方面面，要保持政策的连续性，不可能搞过于激进的改革，更不会照搬纳斯达克。

资本不能自由流动、监管与纳斯达克差异，对来自世界各地的公司不能兼容并蓄，怎么可能成为 " 东方纳斯达克 "？ 身在 " 墙外 " 的香港，再次获得历史性机遇。

港交所凭什么？

港交所的辉煌与落寞终将成为过去，它的未来取决于三个因素：

一是优质企业。 世界第二大经济体最优秀、最富创新能力的企业蜂拥到美国，如今阿里、网易、京东、携程纷纷在香港二次 IPO，加上已上市的腾讯、美团、小米，港交所优质新经济公司的阵营蔚为壮观。未来还会有更多，或许有蚂蚁金服、字节跳动。

二是资金。 资本是逐利的，众多优质标的在港交所公开交易，美、欧、日、韩资金不会不想参与。手握海量资本的国有金融机构，拿成千上万亿美元投资纳斯达克是万万不可能的，南下香港为中国高科技企业站台，还能分享 " 财富盛筵 "，一举两得。另外，还有寻求优质投资标的的民间资本。

三是 " 软件 "。 港交所充分借鉴、学习发达国家资本市场的监管体制。在这方面，上交所、深交所与港交所相比尚有差距。

有众多优质公司、充足的资金和全球领先的金融基础设施，又身处 " 墙外 "， 港交所是中国纳斯达克的应许之地。

来源： 虎嗅网