完美世界抛离院线资产，投资狂飙踩刹车

日前，上市公司完美世界发布公告，以16.65亿元人民币价格将院线业务资产转给母公司完美世界控股。而就在2016年9月该公司才出手收购上述院线资产，不到1年半时间就将其以盈利能力较弱的理由转出。

把观察的镜头拉长，我们知道这起令人瞩目的收购是完美世界回归A股后的一个后续动作。完美世界2007年在纳斯达克上市，2015年1月，年公司创始人池宇峰发出私有化协议函，当年7月完成私有化。2016年1月完美环球公告收购完美世界全部股权，并于当年7月将壳公司更名为完美世界，完成借壳上市计划。而借壳上市仅过了两个月，就于当年9月宣布以13.53亿元收购今典院线、今典影城、今典文化10%股权。如今看来，这一连串动作可谓紧密衔接，一气呵成。

而在借壳回归后，完美世界才真正开始 投资 狂飙的进程。记录显示，完美世界除了收购前述院线，还有传言10亿美元回购百度文学、5亿投资杨幂的嘉行 传媒 、投资《战狼》系列出品方春秋时代、领投新片场，7亿买下一家编剧公司。粗略算来，完美世界在影视方面投资已达上百亿之多。

而这一切布局的背后，离不开一个人。他就是曾经的春华资本合伙人廉洁。作为资本市场的老手，廉洁在2016年院线业务收购公布后不久加入完美世界，任职上市公司总裁，兼完美影视CEO等职，负责完美世界最核心的 游戏 业务及影视业务。而完美世界回归A股实际上就是春华资本一手运作，具体操办人就是廉洁。另外廉洁本人曾经担任高盛投资银行总经理，也担任过博纳等影视公司的董事，对影视及游戏行业比较熟悉。可见，完美世界如今在资本市场诸多动作应该都离不开廉洁的策划。

完美世界影视CEO廉洁

当然，收购今典院线等资产与廉洁入职存在一个简短的时间差，廉洁本人是否参与其中不得而知。唯一可以确定的是，对比赚钱颇丰的游戏等业务，院线资产已成鸡肋，剥离出上市公司似乎很正常。但从收购到剥离时间之短，未免让人觉得此举仍然失之草率。

剥离院线业务：当初看走了眼？

1月28日完美世界公告，全资子公司完美世界影院管理公司拟向完美世界控股转让其持有的完美世界院线、北京时代经典影视文化、北京完美世界电影放映等公司全部股权，转让价款14.88亿元；同时，完美世界子公司石河子市君毅云扬股权投资有限合伙企业，拟向完美世界控股集团转让其持有的温岭市新时代乐购影城有限责任公司的所有股权，转让价款为1.77亿元。

完美世界给出的转让理由是，公司影院业务经营业绩不及预期中理想，且影院后续发展需要较大的资金投入，为降低公司经营风险，减少资金占用，提高资金使用效率，避免投资回款周期较长的风险，决定将相关资产转让。

而当年回归A股之初，完美世界的管理层难道看不出院线业务作为实体资产需要占用大量发展资源吗？难道不知道进入院线业务将面临万达、中影等业内巨头的强大压力吗？如今想来，当时做出此一收购决定，一方面是为了表明公司加大影视行业投入的决心，顺便挟刚加入A股市场的余威，把公司规模做大，炒高股价；一方面也是看到当时各方收购院线动作频频，而做出这一决策。

各方加紧进入院线收购争夺的节奏最初是由万达带起来的。2015年6月，万达22.5亿收购澳洲第二大院线、11亿收购世茂院线14家影院。进入2016年后介入院线领域的巨头更多。阿里2016年5月认购大地影院10亿可转债；1亿收购杭州星际8成股权。中影在当时的招股书披露，未来3年投资150家影院，900块银幕，15万个座位。而作为国内院线巨头的中影其旗下控股院线3条，参股院线4条，中影董事长路演中曾表示，实现下属院线公司票房占全国票房40%以上的份额。几乎前后脚赶着上市的上影旗下的联合院线占有上海市场近半的份额，其在招股书中表示，拟在13个城市建设32个现代化多厅影院，项目建成后自有影院将达到64家以上。

估计完美世界就是在这股并购院线的风潮中产生了收购院线业务的念头。而他们选中的时代华夏经典院线成立于2009年，最早开拓三四线城市，拓普电影智库数据显示，从2013年到2016年，其影院数量分别为185家、202家、211家，三年间只增加了26家，可见其早已陷入增长停滞期。从资产整体质量来看，其布局三四线城市，在地理区位上就处于劣势；其次完美接手时只有86家自营影院，加盟影院达131家之多。众所周知，加盟影院过多后管理难度大，发展衍生品等业务显然不如自有影院便于调控，增加了整合的难度。

而蹊跷的是，完美世界接手后似乎就没想发力院线业务。据相关 媒体 披露，完美世界从2016年接手到2017年，其影院数量从217家下降到215家，今年仅一个月时间又减少了19家，显示其正在加速关闭营收不佳的门店。据相关人士透露，完美接手后也曾对不少影院进行升级改造，但改造影院花费甚巨，从装修到成本从数百万到上千万不等，要全部改造起码得近10亿元，而且经典影院很多受当初选址影响，改造起来难度较大。

除了改造成本较大，完美世界整合院线不力的另一个潜在原因或许是低估了其中的困难。由于完美世界此前缺乏院线管理等方面的人才，要想盘活这些资产其实难度较大，当初设想的影游联动其实不那么容易，游戏与影视乃至院线其间的差异还是很大的。有业内人士表示，2016年圈占院线的后果是，很多公司收购院线后玩不转，运营无法增值也卖不出去。总的来看，完美当初选择进入院线领域还是有些草率，所谓的全产业链并不是说把相关板块收购过来就会自动产生化学反应，其间各板块如何协同发力很重要。

说到协同发力，院线业务与完美的另外两大核心业务游戏、影视完全不在一个档次，受到的重视程度也不一样，就以人才配备来说，收购院线后并没有专门引进院线管理专才进行补强，而是引进廉洁负责游戏与影视业务，另外对完美世界很重视的文学板块，任命了原游戏业务总裁张云帆为文学业务CEO，这部分也算是为廉洁让路。从公司营收构成来看，院线业务占比太低，无法同步发力，完全是完美世界这个木桶最短板的业务。据2017年上半年财报显示，院线业务收入3.92亿元，占营收比重不到11%，而18.36%的毛利率，是完美世界各项业务中最低的。要知道，其游戏产品盈利甚为丰厚，PC端网游毛利率为74.4%，主机游戏为56.74%，移动游戏为55.41%。

发力影视：一个填不满的黑洞

尽管游戏业务在营收中无疑是大头，但完美世界也很重视影视业务，其最初登陆资本市场，正是通过完美影视借壳金磊股份而达成的，当时完美影视的影视剧及经纪业务均注入上市公司。回归A股之初，管理层也曾表示，近两年内要发力影视业务。

如前所述，完美世界在影视领域发力主要是在熟悉资本运作的廉洁主持下进行的，在影视赛道前进的发动机主要是在资本市场展开收购。

虽然影游联动实行起来并不那么容易，但完美世界仍然加大在影视方面的投入。与回归A股同步，完美世界控股以注资方式实现对百度文学的控股，具体投资金额没有公布，但业内传言达10亿美元。当时完美方面表示，将以文学为连接点，在文学业务、版权业务、影游投资开发、影游产业链联动等方面展开深度合作。实际上百度文学的重要组成之一——纵横中文网本身就是百度2013年以1.9亿元价格从完美手中买走的。前已述及，完美内部对文学板块非常重视，为加速开发网文IP，更便于促进影游联动的实施，完美任命曾经的游戏业务主管张云帆负责百度文学。2017年5月，百度文学获得红杉资本与完美世界控股领投、盛景基金等跟投的新一轮融资，具体数额同样没有公布，据称总额达8亿元。由于完美入股后百度已失去控制权，百度文学更名为纵横文学，其在目前IP市场升温的情形下，在优质版权占有率及移动客户端用户量等方面处于市场前三位置，业内人士表示纵横文学或在今明两年内上市。

如果说纵横文学这次投资还算不错的话，那么入股嘉行传媒看起来似乎有点不值。2017年6月，嘉行传媒公告称，公司发行股票100万股，每股250元，发行对象为石河子君毅云扬，由此嘉行传媒完成2.5亿元定增融资。不久后，君毅云扬再次以同样价格受让嘉行传媒部分股权，取得后者10%股权，两笔认购共计5亿元。两次股权出让方都是嘉行传媒两位高管创立的公司，让人不解的是，在这两次转让之前，嘉行传媒的股价仅为每股2元。有媒体披露，从去年5月份开始，两位高管就由自己和设立的公司互为买卖方，短短8个交易日，将股价从2元拉高到128元。在拉高股价计划开始之日，两位高管已经向公司递交了辞职报告，最后顺利套现离场。当然，对急于获得杨幂这一资源的完美世界来说，这点钱可能算不了什么。

此后7亿收购的编剧公司业绩也很一般。完美世界同样利用并购基金君毅云扬来操作。这种上市公司+PE收购的方式一个好处是不会拖累上市公司，同时能达到战略投资或者收购目的。具体到这次并购，是君毅云扬子公司天津君清影视传媒以7亿元价格收购同心影视72.86%股权，而同心影视控股北京青春你好文化传媒70%股权。完美世界最终目的也是为了青春你好，该公司由著名编剧梁振华创立，主创作品有《神犬小七》等，收购后青春你好估值达13.8亿元。如此高的估值，但是青春你好已连续三年亏损。公告显示，其2015到2017年上半年营收分别为0元、328万元、841万元，净利润都为负数。虽然青春你好做出了业绩承诺，2017年到2020年扣非后净利分别不低于人民币1.2亿元、1.2亿元、1.3亿元、1.4亿元，但业内人士认为其完成的难度比较大。截止去年6月30日，青春你好的净资产仅为1038.92万元，13.8亿的估值相当于溢价130倍收购。

可见，虽然由资本高手廉洁操盘，但影视领域的这两起收购却似乎并不那么让人充满期待。实际上，影视板块在完美世界的版图内贡献似乎也有限。从盈利能力看，2017年半年报显示，报告期内完美影视业务营收仅占整体的14.43%，其中电视剧的营收较上年同期减少85.93%，另外影视业务整体毛利同比下降30%之多。如果影游联动进展并不那么顺利，接下来影视业务可能也会成为鸡肋。

当然，目前阶段下影视业务继续在投入。不过可以看出，完美世界内部对游戏和文学两大板块似乎更为倚重，游戏不用多说，文学是能出IP的，这两者联动似乎更为靠谱些。如此看来，回归A股一年多的完美世界，其各板块的进展也并不那么完美，虽然曾经的业绩承诺都完成了，但主要倚仗的还是游戏。新的一年完美世界投资还会那么粗暴吗？

来源： 居龙见