AI PC概念风云起，大摩首推联想集团给予目标价15港元

AI PC正拉开PC革新时代大幕，催化AI PC超级赛道加速崛起。

5月22日，AI PC概念股走强，众多个股盘中走高，龙头厂商联想集团大涨超12%至11.42港元，股价创历史新高。

值得关注的是，5月21日联想集团携手高通、微软，强势推出两款AI PC新品，即搭载高通骁龙X Elite的下一代“Copilot+ PC”——联想Yoga Slim 7x和联想ThinkPad T14s Gen 6。

随着高性能AI PC产品问世，联想集团正凸显巨大的成长潜力，对此摩根士丹利（大摩）、高盛等国际大投行密集看好联想集团，其中大摩将联想集团的评级上调至“超配”，并将其目标价上调至15港元。

AI PC“质变”，行业蓬勃崛起

AI大行其道的时代，端侧AI加速发展，AI PC 作为承载AI能力的第一终端，以更快捷、更安全的AI生产力工具正引领传统PC产业迈入难得一遇的创新周期。Canalys称，AI PC是PC行业分水岭，这一分水岭具有强大潜力，并通过使用AI开创一个新的创新时代。

基于AI PC的发展潜力，产业链各方厂商加足马力抢进，催化AI PC产业蓬勃崛起。如芯片厂商高通推出专为AI而打造骁龙X Elite处理器，可达到每秒算力45万亿次(TOPS)。软件领域的巨头微软，则通过打造AI大模型Copilot在Windows系统中的应用，发力AI PC，日前，其推出的“Copilot+ PC”，可在本地处理生成式AI Copilot进程，被称为是迄今为止性能最好、最具智能体验的AI PC配置。

在AI PC产业链中，整机终端厂商作为产品的最终交付者，发挥着关键作用。联想集团作为全球PC领先厂商，是AI PC的有力推动者，其不仅与产业链上的高通、微软等巨头达成合作，以加速产品性能的跃升；联想集团还与渠道端的京东互为AI PC先锋伙伴，为AI PC触达用户打通多维渠道。

此次联想集团联合高通和微软两大巨头推出的两款 AI PC 新品搭载全新骁龙X Elite处理器，算力性能高达45TOPS，提供了卓越的设备端AI功能。联想集团最新的ThinkPad T14s Gen 6专门针对商用用户，配备微软的Copilot+的最新增强功能，性能十分强大，使得用户离线也可以使用大模型功能，从而提供无缝的AI生产力和创造力。这两款AI C产品将于今年6月全面上市。

今年被誉为AI PC元年，AI PC已在硬件和软件方面实现了巨大的跃升，德邦证券认为，2024年将是AI PC量变的关键节点，产业迎来全面“质变”，即AI PC成熟产品的出现和“AI On”时代的到来，叠加PC行业回暖AI PC有望在换机潮中加速渗透PC市场。

当前，业界普遍认为AI PC将为PC市场发展注入新的活力。Canalys预测称，2024年全球AI PC的市场份额将达到19%，2025年这一比例将迅速增长至43%，到2028年AI PC将成为主流机型，市面上将有71%的PC为AI PC。在中国市场，IDC预测，中国PC市场将因AI PC的到来，结束负增长，并在未来5年中保持稳定的增长态势，2027年中国AI PC渗透率将达到85%，成为PC市场主流。

大摩则预测，从2024年下半年开始，AI PC将起飞，其基本假设是认为今年AI PC（只考虑笔记本电脑）的渗透率将保持在5%以下，但到2028年将升至约64%。AI PC将从今年6月18日开始增长，预计AI PC将从1000美元以上的开始普及，并最终扩展到500美元的价格区间。因此AI PC销量增长也有望推动平均销售价格（ASP）的提升，从而使整个供应链受益，其中联想集团将是终端厂商中的主要受益者。

为何是联想集团？

AI PC作为革新用户体验的创新产品，无疑将拉动PC需求，并带来量价提升。联想集团作为全球PC市场的龙头厂商，产品销量多年来领跑市场，在AI PC加速渗透的背景下，联想集团有望继续维持市场优势，领跑AI PC增长。

大摩对对此分析称，联想集团在1000美元价格区间的产品中，是除了 苹果 之外，市场份额最高的品牌商，基于此基准，以及联想集团在AI PC方面的领先投入，联想集团有望引领在该价格区间的AI PC产品，预计到2028年，联想集团将在全球拥有最高的AI PC占比，这将带动联想集团的AI PC收入占比将从2024财年的约2%上升到2028财年的约53%。

联想集团全面受益AI PC的优势还在于，其通过开发自己的AI PC智能AI助手等，打造了丰富便捷的AI PC使用生态。如联想集团推出的个人智能体“联想小天”，可进行自然交互接收指令，并执行推理，其核心功能包括拥有本地知识库、本科知识的总结生成、数据安全保护、以及与其他AI智能终端互联互动等，联想集团的AI PC内嵌“联想小天”，是用户在使用AI PC过程中的专属的AI助理。

联想集团内置的“小天”智能体的AI PC与其他厂商相比将是其脱颖而出的关键。大摩指出，联想集团基于个人智能体“小天”的AI PC拥有比其他PC厂商更全面的AI特性，包括网络安全增强、音视频质量增强、功耗优化/性能提升、内容生成以及个人助理等，而这将进一步推动联想集团在AI PC方面的差异化优势。

联想集团在AI PC势能下还将实现PC业务的进一步增长。根据高盛预测，联想集团将得益于AI PC驱动，PC业务有望在2024及2025财年分别增长27%和22%，此外，高盛敏感性分析显示，联想集团PC收入每增加10%和PC毛利率每增加5个百分点，将为其2025财年毛利润带来19%的增长。

除了PC业务在AI PC催化下迎来更大的增长空间外，联想集团以服务器为核心的基础设施业务也显示出强劲的增长动能，这主要得益于联想集团在H100/H200 等AI服务器领域丰富的布局。大摩称，其在供应链方面的核实结果显示，联想集团H系列GPU供应的改善，推动其AI服务器订单可观，预计将在2024财年第二季度开始，联想集团未来几个季度的服务器订单规模将达到约15-20亿美元。这意味着，联想集团仅基于AI服务器订单的新增，2025财年的基础设施业务收入能至少增长约20%。

在AI PC和AI服务器等业务增长潜能推动下，联想集团长期成长性凸显，并展现出较高的估值性价比。大摩称，联想集团目前的估值仅为2026财年市盈率的8.8倍，与其过去五年的平均市盈率相比，较为便宜；与戴尔（2026财年市盈率14.8倍）、华硕（2025财年市盈率12.2倍）、宏碁（2025财年市盈率16.3倍）等其他全球同行相比，联想的价格也较低，大摩由此“超配”联想集团，并将其列为首推股票。