梧桐树资本董事长黄江南： 当前股市暴跌与止跌救市对策

当前股市暴涨的原因，在于市场广泛的运用了资金放大杠杆，炒股借款配资从1：1一直放大到1：9。年初以来有关部门连续发布市场风险警告，但市场人士置若罔闻，相关部门不得不彻查配资，采取去杠杆措施。当市场撤掉杆杠时，便产生以下效应：第一，原先支撑股市高点位的资金量明显减少，不足以支撑高点位;第二，雪上加霜的是，只有卖掉股票才能收回杠杆资金，去杠杆与卖股票是同一过程，现有约二万亿的杠杆资金收回就有二万亿售出股票的抛压。一旦某支股票跌幅超过10%，1：9配资人暴仓，自动平仓盘推出，卖压推动股票继续下跌至20%，于是2：8配资人也开始暴仓，股票被平仓卖出。此时市场已无人接盘，整个市场也无接盘资金，连锁反应式的股市暴跌已经是必然结果。

目前救市的主要措施：一是放利好政策，支撑市场信心;二是大机构入资市场。但这时市场信心己代替不了接替杠杆所需的资金量;大机构入市只是集中在大蓝筹，不会涉及小盘股，广大巿场依然一片油淥。解决的办法只有一个一一证监会发布指令：暂停一切协议平仓，没有股票持有者的指令，一切机构不得强行卖出股票。现在的情况是，在大跌后，绝大多数没有借钱的股民基本不再卖出股票，市场抛售的主要是协议平仓盘;帐户已经亏损被迫协议平仓的股民也不愿平仓，希望今后有翻转的可能性。只要禁止协议平仓指令一出，市场卖盘就会猛烈收缩，大机构出手的买盘才能稳住市场。停止协议平仓不但附合股市贷款人的利益，也附合放款人的利益。因为在协议平仓造成的连续跌停板情况下，放贷人并不能收回资金，只能是股价下跌增加资金无法回收的风险。

在没有禁止强行协议平仓令前，平仓是合同规定，无人敢冒违反合同的法律风险。禁平仓令其实是给各方都想做的事情一个免责令。

制止了协议平仓，就减除了市场卖盘压力，主力机构就有条件稳住蓝筹大市抢救巿场。

以上只是临时应急的救市措施，并不能保证市场的长期稳定。要使市场長期健康发展，还需要建立以平准基金为核心的平准机制。

1，以中金公司或其它中央机构建立国家市场平准基金。平准基金由财政投资2000亿元人民币，央行给予3000亿元的授信额度，在特殊情况下，经财政部批准，可再增加5000亿元的特殊授信额度。这样中央就有达1万亿元的市场平准能力。

2，各证券基金都需在管理资金总量中，划出10一20%的平准跟随基金，这部份资金必须盯住平准基金的持仓量，在平准基金持仓水平10%上下幅度內一致行动。

3，鼓励市场建立和发行象盯住股指的指数基金那样的盯住平准基金的市场平准基金。

4，上述二、三项争取做到1万亿元资金，加上第一项的1万亿元，就建立起2万亿市场干预能力的平准力量。以这样的力度足以阻止股市的疯涨和狂跌。

5，有了平准力量之后还要建立平准制度。首先要设立市场标准线，标准线为：

(1)市场必保低线，如市场平均市盈率达到10倍市盈率。在这个价格水平以下，财政部特批的5000亿授信额度就要滿仓入市，确保市场不跌破底线。

(2)低市场警戒线，如市场平均市盈率低于14倍市盈率，这时平准基金就要动用授信额度大笔买入托市。

(3)市场中位价格，如市场平均市盈率达18倍，这时平准基金应在3000亿左右的半仓。

(4)高市场警戒线，如市场平均市盈率达25倍，这时平准基金就要大笔卖出股票。

(5)高警戒线，如市场平均市盈率达40倍，平准基金不但要卖掉全部股票，还要给予平准基金无限卖空的权力。

当然，主板，中小板，创业板各板的标准线应有所不同，各个不同时期也会有不同的标准，标准也要由一个各方专家组成的专家委员会制定并定期重审修定。

平准基金不但以自身强大的力量干预市场，平准基金的标准线也给予市场一个理性价格框架。同时平准基金的进出水平，也给了市场一个操作信号，例如在平准基金大举入巿时，市场人士一定会大笔跟进。

我国股市不是一个成熟市场，股民也不是成熟股民。没有一个强大的市场干预力量和机制，市场就会象近期这样变成赌场，到头来政府，民众，企业都受到伤害，市场也不能正常运营和发挥应有的功能。当然，今后随着市场和股民逐步成熟，平准力量和机制也应逐步弱化直至退出市场。平准机制是否永久化目前还是一个需要探讨的课题，但无论如何目前是必须并可行的。