上市一年的阿里股市如过山车 困难重重如何破局?

过完国庆，阿里在纽交所上市差不多1年零1个月。过去这一年，阿里股价经历了过山车般的起伏，市值一度超越Facebook、通用、沃尔玛，最高时达到2800多亿美元。而如今股价已经跌破发行价，目前其股价为66.28美元，市值较最高时已缩水仅一半。

马云曾多次表示自己不关心股价，且阿里集团CEO逍遥子(张勇)也曾发布公开信，号召阿里员工“忘掉股价，牢记客户。”

众所周知，如今的阿里在电商之外，业务已经涉足文化、娱乐、体育、健康、金融等多个领域，上市之后也在积极做电商之外的生态布局。对此，虎嗅在今年年初曾对《过去一年，阿里巴巴都布下哪些“棋子”?》做过盘点分析。

今天，虎嗅仅围绕阿里电商业务来进行分析，回顾阿里上市这一年都发生了什么改变，马云又在其中扮演何种角色，阿里未来的重点在哪里?

阿里的困境

一周前，马云与杨致远在斯坦福大学的一席“炉边谈话”(视频中)提到了自己对中国经济增速放缓的看法：“这些年来，中国经济一直保持高速增长，我(马云)认为是不可持续的，就像一个人已经长到了一米八，很难让他再迅速长高了。中国需要放慢脚步，要学会放慢脚步，不计成本的增长是不科学的，过去一味的注重数量而非质量。”

同样，马云在出席美国前总统克林顿所成立的非政府组织“克林顿全球倡议”(CGI)的年会时表示，美国人过于担心中国经济，“只有对中国期望过高时，中国才会成为问题。”

并非经济学家的马云对中国经济表示乐观，我们应该感谢他为中国经济做国际公关。不过我们也可以从他对中国经济态度中看到，间接回应了阿里电商业务的增速放缓(受到宏观经济因素的一些影响)，所以阿里整体上陷入了电商平台交易总额增长乏力，营收增速快速放缓的压力。

在平台交易总额方面，可以用京东与阿里的GMV增速进行对比。京东从2014年第二季度的630亿元交易总额，到2015年第二季度的1145亿元，增长了近两倍，连续4个季度保持在100%以上的增速。

而阿里从2014年第二季度的5010亿元平台交易额，到2015年第二季度的6730亿元，一年时间增长了1700亿元，增速已经远远落后京东，且已呈现明显放缓态势。据说今年天猫双十一启动会，马云会出来站台，而往年他都是双十一当天才露面，可想而知今年双十一对阿里和马云的重要程度。

因为京东还处于亏损状态，所以就不拿二者的盈利能力进行比较了。仅看阿里，受到交易总额的影响，阿里营收增长已经出现疲软，好在有2014年第四季度的双十一顶着。

净利润方面，由于中美会计准则差异与计入方式的差异，在上市后的两个季度(2014Q4、2015Q1)阿里员工进行的股票激励计划摊入成本，净利润均出现30%左右的负增长;而2015第二季度受到阿里影业剥离估值溢价的计入，利润出现明显增长，总体来说阿里盈利能力尚在，过去一年67%的平均毛利水平，在国内电商中还算不错。

1)淘宝生态恶化，跟不上消费升级

不过整体业务增长乏力，让阿里一步步陷入困境，而马云力挺国内经济也是有他的道理的。要知道，国内经济不景气，会直接影响到大众消费，淘宝正是大众(电商)消费的主要阵地。

同时，国内消费升级，会呈现两极分化，而品牌消费是必然趋势，这也是唯品会崛起的前提。阿里努力用天猫来带动整个淘宝系的消费升级，一方面积极签约国际知名零售平台，如Costco、麦德龙、梅西百货等入驻天猫;另一方面，打跨境电商牌，通过天猫国际引入海外品牌。声势浩大，然并卵，海外品牌在天猫上95%都由国内代运营公司掌管，TP模式是直接以销售为导向，不会钟情一个品牌。

淘宝流量红利早已过去，在2010年之后，我们基本上就未看到有新起来的淘品牌，而曾经的淘品牌也正面临抉择与重生：抱大腿、求上市、做实体。

这些都间接反映了淘宝生态环境的恶化。

上周，天猫调整了2016年度续签标准，对在营商家提供的商品及服务品质提出了更加严格的要求：业绩不达标、续签未通过的商家可以选择转入淘宝企业店铺(区别于C店)。可见，阿里在守卫天猫一方净土的同时试图将淘宝升级，但规则并未发生根本性改变。

2)垂直电商对淘宝的品类分化

母婴、美妆、奢侈品等垂类电商也在瓦解着淘宝(天猫)的“海量”优势，虎嗅过去和一些品牌商家接触后得到反馈，他们更看中垂直电商平台带来的精准流量。缺乏品牌知名度的商家，即便产品过硬也难在天猫上出类拔萃。你听过天猫对外发布新闻稿说某某不知名的商家入驻天猫吗?并没有。

马云是聪明人，早就预见到这一情况，两年前基本没听到阿里投资了哪家垂直电商。如今，阿里投资了生鲜电商易果网、奢侈品电商魅力惠，天猫超市、天猫电器城也独立出来，与京东们分庭抗礼。

阿里电商业务增长乏力，而云计算、大数据会是阿里重点推进的业务。

马云的忧虑

近期，马云在参加央视《对话》节目时表示，“我一直以为企业做大了，我就可以抽抽雪茄、晒晒阳光，可没想到企业越大越累，走向企业的路永远是纠结之中、永远在痛苦之中”。“不希望60岁还在开董事会“的马云在2013年5月，淘宝十周年之际卸任阿里集团CEO，而身上的重担并未卸下。

曾经以“打着望远镜也找不到对手”的马云，已无法用狂妄来掩盖内心的忧虑。如果从财富和社会地位的维度来衡量，马云早已“高枕无忧”，但回到要做一家“伟大的公司”，要走102年的公司，还有86年没走完。回顾阿里上市这一年，马云最大的烦恼当属阿里股价的持续下滑，公司未来备受质疑。

1)股价连续下跌，未来价值遭受质疑

2014年9月19日阿里正式登陆纽交所，首日开盘报92.70美元，较发行价上涨36.32%;而收盘价为93.89美元，上涨38.07%，总市值达到2314亿美元。超过Facebook、亚马逊，同时以218亿美元融资额位居全球第三大IPO，仅次于中国农业银行和中国工商银行。

类似的故事发生在2007年11月6日，阿里(B2B业务为主体)在香港主板上市，首日开盘报价达到30港元，以39.5港元收盘，高出发行价192%，一度创下了港股2007年新股首日涨幅之最。其融资规模达17亿美元，超过谷歌成为科技领域融资之最，创港股融资纪录。

然而，自2009年三季度开始，阿里股价就一路下滑，至2012年2月，股价一度跌落至10港元不到。最终，阿里在2012年6月20日，以每股13.5港元的价格进行了私有化，正式撤出港交所的阿里还背上了欺骗了香港股民的恶名——马云欠香港投资者一个交代。

后来在美国上市的阿里(B2B、B2C、C2C业务)在2014年双十一之后，股价就开始持续下跌。外界质疑接踵而至，9月初，美国权威财经刊物《巴伦周刊》发表了一篇题为《为什么阿里巴巴的股价可能下跌50%》的封面文章;9月底，彭博社报道称，随着中国经济降温，有12位分析师在过去四周先后下调了阿里本季度和下一季度的业绩预测。

股价下跌，也需要考虑其估值是否合理。尹生价值线在《断崖式跌落，阿里股价去泡沫化的开始》一文中已经论证了阿里超过1500亿美金的估值偏高。

无论股市是阿里(B2B业务)在香港上市，还是去年阿里(B2B+B2C+C2C业务)在美国上市，马云对上市时机的把握都是很到到位的，都选择在全球科技股大热和股市投资热钱膨胀时期，所以阿里股价高起低落，也受到现在资本市场投资遇冷的影响。

无论阿里哪一次上市，马云都会“留几手”，如蚂蚁金服、菜鸟、阿里体育等。

继今年3月份，阿里4.37亿股破除上市180天的禁售期后，9月又有16亿股面临解禁，也将进一步加大阿里股价下跌压力。

阿里不会坐以待毙，在公布2015年第二季度财报的同时，宣布了一项40亿美元的股票回购计划，将在未来两年内分批完成，而马云与董事局副主席蔡崇信表将联手个人回购阿里股份，正计划以公司股票作为抵押来获取超过20亿美元的保证金贷款。

所以，马云并非不关心阿里股价，开玩笑称，“如果生活可以重来 我不会让阿里上市”。

　　 2)阿里管理团队的变动也充满马云的艺术

虎嗅回顾过去一年阿里股价的走势情况发现，每次阿里股价波动转折点大部分伴随着人事变动(如图)：

在张勇接替陆兆禧出任阿里CEO之时，马云在《这是年轻人的时代》邮件中指出“要把阿里巴巴集团的所有‘兵权’移交给70后”。当前，阿里集团的核心高管(战略决策委员会)都来自内部提拔，电商、金融之外事业部高管多是外部引进，比如：知名音乐人高晓松、宋柯分别担任阿里音乐董事长、CEO;大数据专家徐子沛出任阿里巴巴副总裁，分管阿里大数据业务;出任阿里体育CEO;原上海文广(SMG)副总裁张大钟出任阿里体育CEO等，都是阿里上市后一年内加盟阿里的。

上市后的阿里职业经理人在高管中的比重在加大。引进职业经理人，一来阿里看中这些人在各种领域的权威性，二来阿里新业务内部稀缺这类能者。但他们并不像陆兆禧、张勇这些“阿里老人”与马云有共同创业经历，对阿里文化、价值观理解不一定有“阿里老人”那么深刻。

马云是赏罚分明之人，同为职业经理人的70后卫哲在2011年阿里巴巴平台商家欺诈事件中引咎辞职。阿里影业执行董事刘春宁在今年7月被警方带走，原因是刘春宁在腾讯就任期间涉嫌商业贿赂。职业经理人的“非职业”表现，一直是马云的隐痛。

今年上半年，阿里三次的人事调整：

3月6日阿里免去王煜磊天猫总裁职务，由淘宝网总裁张建锋“统一管理”，其实质是回归“大淘宝”。

5月7日张勇接替陆兆禧出任集团CEO，在阿里集团扮演“救火员”角色额陆兆禧大权旁落。

8月5日高盛前副主席迈克·埃文斯出任阿里巴巴集团总裁兼执行董事，全面负责阿里集团全球化业务，向CEO张勇汇报。

我们不难发现，今年阿里重大人事调整都是侧重电商业务。

3)对外形象受损

1月28日，国家工商总局，发布白皮书，指责阿里巴巴存在主体准入把关不严、对商品信息审查不力、销售行为管理混乱、信用评价存有缺陷、内部工作人员管控不严等5大突出问题。随后阿里进行了反击，从而上演了一场近10天的“阿里大战工商总局”。该事件也引发了阿里美国股东授权多家律师事务展开阿里对投资者提供不实商业信息等问题展开调查。

4月初，美国服装与鞋类协会(AAFA)分别向美国证券交易委员会和美国贸易代表办公室提交了投诉，指控阿里巴巴的淘宝平台售假问题严重，并建议将淘宝列入黑名单。

假货、刷单是马云最不能容忍出现的问题，但他又表示无奈，“假货是所有商业模式发展的硬伤，假货不是淘宝造成的。但淘宝注定要背负这种委屈，这种责任”。所以在上述两件事情发生后，一来成立了300人的“打假特战营”，二则通过菜鸟网络打击快件炒信，此外还在进行反腐关店。甚至高调宣布整治山寨货。

后续还宣布了一系列的治理成果，如果你细心的话，会发现阿里打击刷单、打假、反腐关店等行动，力度多是集中在3~5月，双十一、春节之后销售淡季。

阿里未来还有很多不确定因素，面临各种挑战。马云说过，“希望自己能早点退休，早点享受沙滩、阳光、享受二十年创业失去的乐趣”。祝福他。