新三板持续火爆：创投蜂拥掘金 风险与收益并存

近日，鲁信创投发布公告称，拟作为主发起人与山东省经济开发投资公司、淄博市产业投资有限责任公司、交银国际信托有限公司以及山东鲁信润晟投资管理有限公司，共同发起设立专门针对新三板市场的基金。

根据私募通统计的数据显示，截至今年5月，新三板挂牌企业总数达2486家，数量上已逼近A股上市公司的总数。

以鲁信创投为代表，越来越多的创投机构将新三板的投资业务纳入公司发展的重要战略。过去几年，九鼎投资、达晨创投、中科招商、天星资本、明石创新等创投机构对新三板企业的投资案例层出不穷。作为投资新三板最成功的创投机构，九鼎投资执行总裁何强曾表示，新三板将为PE投资机构带来融资途径、退出渠道以及投资机会等三个机会。

　　“风险和压力都是存在的。你投的 项目 IPO、上新三板都有个概率问题。但相对来讲，IPO的难度更大一点，新三板相对容易一些。”北京一名创投人士告诉时代周报记者。

与高收益相应的是高风险，艾瑞咨询分析师王亚谦认为，在负担高风险的情况下，潜在的高收益仍然是诱惑创投机构投资新三板的核心因素。

政策助推新三板

用“井喷”来形容去年以来新三板市场的火爆程度也不为过。

数据显示，去年全年，新三板挂牌企业总数达1222家，今年前5个月，挂牌企业921家。而2006-2013年，新三板前八年挂牌企业仅为343家。

新三板市场的井喷式爆发，直接导致创投机构扎堆投资。

日前，鲁信创投在公告中表示，该公司发起设立的山东省鲁信资本市场发展股权投资基金(有限合伙)，拟设立基金将重点围绕新三板及区域性股权交易中心进行投资，基金的设立将进一步扩大该公司管理资金的规模，分散投资风险，优化投资结构。

鲁信创投表示，基金总规模5亿元。其中，鲁信创投将以现金出资1.75亿元，持有基金35%的出资份额，鲁信润晟将持有基金2%的出资份额。

“新三板这块有很多制度上的设计，相对于主板和创业板对创投公司或者创投公司投资的创业公司都有很大的吸引力。”艾瑞咨询分析师王亚谦告诉时代周报记者。

事实上，从制度到操作难易程度上，新三板对创投机构的吸引力都非常明显。目前新三板对企业的存续期要求是两年，主板和创业板都是三年。相比主板和创业板，新三板目前施行的是备案制而不是核准制，上市门槛低。

而近来国务院发布了关于大众创业万众创新的意见稿，明确提出整个VC在新三板退出的时候，应纳税额度的70%可以免税，这对创投机构来说具有极大吸引力。

“最重要的一点是，新三板对于创业企业的财务门槛非常低，对企业的运营业务、盈利情况、资产情况、注册资本都没有强制性要求，这就是与主板和创业板最大的区别。”王亚谦认为，上述原因是新三板受创投机构青睐的主要原因。

一位不愿具名的创投人士告诉时代周报记者，在他看来，投资新三板和主板、创业板类似，新三板的投资目标是最终挂牌新三板，也是实现投资于退出的过程。“新三板的基金比之前PE的基金周期短一些，比较符合客户的需求，也是我们作为PE公司的一个新品种。”该创投人士表示。

上述创投人士透露，他所在的机构也在筹备发行新三板基金。而时代周报记者了解，该机构拟发行的新三板基金募集规模预计在5亿元左右。

事实上，新三板市场火爆背后主要得益于相关的红利政策不断。据了解，分层制度将在下半年计划内部实施，分别以协议转让为主的基础层和以做市商制为基础，加上一定监管约束的培育层;主办券商资质放开，允许基金公司子公司、期货公司子公司PE/VC类非政权机构承担主办券商职能，推荐和做市，他们将带来更多的资金和资源。

继2014年爆发式增长后，今年或成为新三板市场跨越式发展的一年。

风险与收益并存

对于创投机构来说，投资新三板是风险与收益并存的资本游戏。

“风险和压力都存在，你投的项目想IPO或者上新三板都存在概率问题，不是说你投了就一定能上。只是相对来讲IPO的难度更大一点，新三板相对容易一些。”前述创投人士告诉时代周报记者。

目前创投机构投资新三板的逻辑和投资在主板和创业板IPO企业的逻辑一致，大多数都是在企业登陆资本市场后退出。上述创投人士介绍，他所在的创投机构投资挂牌之前的公司，一般市盈率在5-10倍。“挂牌新三板提高到三四十倍的都有，平均市盈率还是有的，挂上去的能有两三倍。”该创投人士表示，这还不算企业的成长性，如果企业有成长性，可能还会更多。

相比主板和创业板，新三板在交易模式上存在的风险更为明显。

“新三板不是连续竞价的交易模式，还有协议转让和做市转让两种方式，很多机构可以通过协议转让或做市转让的方式出售股份。”王亚谦认为，连续竞价的模式会有一个市场性的竞价，在更多投资者参与的情况下，股价相较于企业的价值不会有明显的偏离。新三板对投资者有硬性要求，即投资者的资本必须在500万元以上。

“这个门槛的设定，新三板的交易基本上都是机构或者大的散户在参与，参与者的数量相比主板会少很多。”王亚谦告诉时代周报记者，在参与者数量少的情况下，协议转让和做市转让两种方式会使股价波动大，相应的股市风险也较大。

缺乏流动性，这是新三板市场交易中最主要的风险。虽然去年8月引进了做市商制度，但新三板市场的成交活跃度仍有待提高。

不过，相比在挂牌前投资企业，近年来创投机构通过定向增发投资新三板的热度也在不断攀升。去年8月，新三板市场引入做市商制度，创投机构对于新三板挂牌企业定增热情高涨。

今年5月初，原本就投资多家新三板挂牌企业的中科招商发布10亿定增方案，超过20家做市商参与其中。虽然此次定增对象为具做市资格的证券公司，但足以见做市制度的引入对新三板市场交易的影响。

根据投中研究员不完全统计，目前新三板超过三成的挂牌企业具有VC/PE背景，而实施做市商转让方式的50家企业中，前十大持股股东出现VC/PE的企业多达30余家。

“新三板定位的还是中小微企业的股权转让，所以对于创投机构来说是比较好的退出渠道，未来新三板对应的投资方还是集中在VC这一块。”王亚谦表示，即使有风险，创投机构扎堆投资新三板的趋势暂且不会改变。