格力收购珠海银隆引众议 多元化步调不被看好

国内空调界的巨头——珠海格力电器股份有限公司(下称“格力电器”，000651.SZ)要造电动车了。

8月19日，格力电器发布公告称，计划以增发股票的方式收购珠海银隆新能源有限公司(下称“珠海银隆”)，珠海银隆的估值为50亿元，格力电器给出的收购价格为130亿元，溢价率达2.6倍。

格力电器的这一跨界高价收购引起了各方极大争议。先是中小股东对这一高价收购将导致的股权稀释颇为不满，而监管层也对格力电器这一举动“出手”。8月25日，深交所向格力电器发出问询函，就格力电器与珠海银隆交易价格的公允性、电动车未来市场发展前景等抛出29个问题。

格力电器介入与主业关联性甚小的新能源行业，是否会重蹈以前造手机的覆辙——取得的成绩大大小于预期?面对中小股东的抗议，格力电器将如何应对?对于上述这些问题，格力电器董秘办公室工作人员称，在公司回复深交所问询函前，暂不接受媒体采访。

跨界收购不再固守空调业务

格力电器此次计划收购的珠海银隆成立于2009年，其目前所涉足的业务包括：钛酸锂电池制造、纯电动电车的组装、储能系统与充电站建设。

格力电器这次要向珠海银隆的21家股东方购买后者的股权，除了向自家大股东——格力集团与格力电器员工持股计划发行股份外，参与方还包括中信证券在内的6家公司。

尽管股东数量多，珠海银隆体量并不大，其2016年上半年营业收入为24亿元，净利润为3.7亿元，尚不及格力电器去年125亿元利润的1/30。且该公司业绩并不稳定——在2014年还亏损2.2亿元，只得到3.4亿元的营收。由于盘子不大，第三方对其估值只有50亿元。

既然是以2.6倍溢价收购，可见格力电器对珠海银隆未来的发展寄予厚望。其在公告中称，想通过收购珠海银隆能源对锂离子电池、新能源汽车及储能领域进行布局，借助珠海银隆的技术切入新能源汽车生产领域，将新能源汽车打造成未来的业务增长点。

近年来，格力电器曾多次表达将不再固守空调产业，转为多元化发展。其在公告中表示：“格力电器迫切寻求转型，公司在以空调产业为支柱的前提下，将大力开拓发展新能源、手机、自动化设备等新兴产业。”

转型源于空调市场饱和

值得注意的是，就在2013年，格力电器还公开表态坚持走专业化发展道路，只寻求与制冷制暖设备相关的横向多元化，以逐步实现专业化中的产品多元化。为什么如今不再声称走专业化、聚焦的战略，甚至跨越到了手机、新能源汽车这类与其主业关联甚小的行业?

查看格力电器近年来的财务数据就可以对这一问题略知一二。2015年，格力电器业绩持续增长的态势发生逆转，这一年，格力电器的营收与净利润分别同比下滑29%与11%，而这是格力电器上市以来头一次出现业绩下滑。2016年，情况有所好转，但其上半年营业收入仍同比下滑1.85%。

对此，格力电器在公告中透露，国内空调产业在过去连续多年高增长后增速放缓，已进入成熟稳定期，达到饱和阶段。公司在以空调产业为支柱的前提下，考虑到已在行业内占据主导市场份额地位，单纯依靠单一产业实现进一步大幅增长的空间有限。

跨度太大不被业内看好

空调市场发展空间趋缓，跨界到电动车市场就真能为格力电器带来业绩增长吗?一些新能源车企对格力的介入并不看好，北京某上市车企内部人士对《投资者报》记者表示：“格力在电器方面做得不错，但家电与汽车是两个完全不同的行业。汽车产业并不那么简单，它的上下游价值链很强，汽车零件的整合需要车企有很强的性能集成科技集成能力。”

相对而言，格力的竞争对手美的虽然近来也在大举收购——先是在今年年初收购东芝，年中又收购了意大利中央空调企业Clivet，但比起四面出击、跨越式收购的格力，美的收购的大企业都是与其主业较相关的，收购策略较稳健。

格力收购新能源公司的前景虽不被看好，中小股东更关心的是：一旦收购达成其股权将被稀释。尽管珠海银隆方面与格力签订对赌协议，但经过估算，即使珠海银隆能实现对赌协议约定的利润额，格力电器股票的每股收益还是被稀释了。

在格力电器的股吧里，散户们发布大量帖子来发泄对格力此次收购的不满。而散户们抱怨的原因也在于尽管格力近年来营收下滑，但其货币资金自2011年之后一直持续增长，截至今年上半年其手头共有994亿元。也就是说，格力用一小部分自有资金就可以实现对珠海银隆的收购。

那么，格力电器为什么不用自有资金收购珠海银隆?对于这一问题，坊间有猜测称，格力电器股价在此次停盘前鲜有上涨——连续三个月在19元上下波动，市盈率仅为8.5倍，定向增发无疑也是其扩大市值的好办法。

另外值得一提的是，如果这次定增收购成功，格力的“当家人”董明珠的股权将扩大，甚至超过前海国际的持股比例，成为格力最大的自然人股东。