顺丰估值为何超圆通这么多？鼎泰新材：自营和加盟模式有区别

　　A股公司鼎泰新材(002352.SZ)今日发布公告，回应 顺丰 预 估值 为448 亿元，预估增值 311.04亿元，预估增值率为227.11%的原因，还与圆通和申通估值做了比较。

　　鼎泰新材称，本次拟购买顺丰 100%股权的预估值增值率为 227.11%，相比圆通 100%股权和申通
100%股权的评估增值率较低，但动态市盈率较高。

主要原因在于顺丰与圆通、申通经营模式不同，圆通和申通营业网点主要采用加盟模式，而顺丰采用直营的经营模式，由总部对各分支机构实施统一经营、统一管理。

顺丰生产经营相关的主要设备，包括飞机、中转场、网点、车辆均纳入顺丰合并报表资产范围，因此顺丰总资产和净资产规模远高于圆通和申通，所以评估增值率相对较低。

同时，由于顺丰预测期内折旧与摊销金额较大，企业自由现金流较为充裕，并且顺丰2017年度和2018年度承诺净利润增长率高于圆通和申通，因此顺丰动态市盈率高于圆通和申通。

　 顺丰曾获78亿元投资 中信资本等领投

顺丰这一次估值与之前几次估值相比差异较大。在2013年到2014年，顺丰曾获78亿元的投资，投资方包括中信资本、招商局集团、苏州元禾控股有限公司、古玉资本管理有限公司。

上述四家入股后分别持股比例分别为 7.658%、7.658%%、7.658%和 1.532%，计持股比例为 24.506%，2013年9月上述增资完成;

此后，顺丰整合境内快递相关资产后对公司增资，增资完成后战略投资者合计持有公司 24%的股权，对顺丰的估值为投后 325 亿元。

自2013年9月开始，顺丰集团与顺丰有限签订一系列股权转让协议，以持有顺丰速运有限公司100%股权、顺丰航空85%的股权、深圳市顺丰商业100%股权、深圳市物业有限公司100%股权、深圳市电子商务有限公司100%股权、东莞市嘉达快运服务有限公司100%的股权共计6 家控股子公司的股权对顺丰控股进行增资。

本次增资完成后，四家战略投资者持股比例分别为7.50%、7.50%、7.50%和 1.50%，合计持股比例为24.00%。

　　 顺丰2016年第一季净利7亿元

2013 年至2015年，顺丰归属于母公司所有者的净利润分别为 18.32 亿元、4.78 亿元和11.01 亿元。2014年度，顺丰控股归属于母公司所有者的净利润较上年度减少13.54亿元;

2015 年度，顺丰归属于母公司所有者净利较上年度增 6.23亿元，上述变化主要系受到：1)已剥离业务商业板块报告期内亏损影响;2)持续经营业务营销策略、成本投入节奏的影响。

2013 年-2015 年，剥离业务归属于母公司所有者净利分别为-1.26 亿元、-6.14 亿元和-8.66 亿元。2014 年与 2013年相比变化较大，是因顺丰商业自2014 年集中铺设线下门店所致。

顺丰控股在 2016 年度、2017 年度及 2018年度的业绩承诺为扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于21.8亿元、28亿元和34.8亿元，同口径相比增长率分别为34.28%、28.44%、24.29%，2015至 2018 年的复合增长率为 28.94%。

2016年1-3月，顺丰未经审计的扣除非经常性损益后净利润为7亿元，占2016年承诺净利润 32%，2016年一季度毛利率22.32%，相比2015年20.42%(可比业务口径)稳步回升。

快递行业具有一定的季节性特征，通常顺丰控股第一季度收入、利润占比较低，主要由于元旦、春节长假的原因，个人及企业类客户均有较长的休假及暂停营业期，一季度业务量较少。

顺丰控股一季度即完成了全年承诺利润的32%，为实现业绩承诺打下了基础。

据悉，交易完成后，公司控股股东将变更为明德控股，实际控制人将变更为顺丰CEO王卫，此次交易构成借壳上市。公司股票5月31日复牌。