上限20倍！证监会看不下去了，限制中概股借壳交易估值

早在今年5月，彭博就曾报道称中国证监会考虑限制中概股借壳回归措施，据外媒周四援引知情人士透露，中国证监会开始为部分借壳上市交易估值设定上限，需确保交易估值不超过预估利润的20倍。该上限是按照借壳后公司的预估利润来计算。

壳资源爆炒

彭博汇编的数据显示，目前在美交易的中概股市盈率中位数是16倍，对标在沪深交易的公司，市盈率中位数为57倍。而在中国证交所上市股票基于预估收益的市盈率中值为41倍。

去年10月开始，中国股市明显反弹，证监会也重启了IPO，中概股回归潮再起。奇虎360、人人公司、博纳影业等多家中概股纷纷开始拆除VIE架构并推进私有化进程，其中部分企业通过并购重组等回归A股，近三年已有在国外上市的5家红筹企业通过并购重组在A股上市。

而中概股争相私有化回归背后，是中美资本市场估值差异。分众传媒和巨人网络在回归A股之后，估值及市值均有了大幅的增长，分众传媒于2015年完成回归后借壳七喜控股，巨人网络则借壳世纪游轮。

中概股回归带来的溢价有三方面：私有化过程存在溢价，私有化资产跨市场的估值溢价，回归A股借壳时的壳成本溢价。因此，中概股回归潮一度引发市场对壳资源的爆炒，监管层不得不出手为炒壳降温。

　 借壳上市为何抢手?

此前，由于“注册制”推进的步伐大大放缓、战略新兴板被搁置以及中概股的回归潮再起，从当时递交A股公开发行申请的排队情况和发审节奏看，这些公司如果按正常发审次序，最少也要等候3年时间。而出于时间成本的考虑，“借壳”就成为了这些公司唯一的选项。

市场场也跟着闻风听雨。从二级市场表现来看，上市公司被借壳之后基本面发生了变化，公司价值被重估，复牌后短期内赚钱效应明显，因此受到投资者的热捧。有分析师称，一些本默默无闻的空壳公司，一旦被借壳成功，就如同凤姐变成林志玲。

其实，中概股回归热潮的始作俑者，或者叫推动者应该是暴风影音。2015年3月24日，暴风影音成功登陆国内创业板，创下了上市后连续29天涨停的奇迹。不仅如此，截至2015年底， 暴风科技全年124个交易日，其中55天涨停，其累计涨幅高达1950.88%。

不仅如此，暴风影音在国内的上市，直接促成了其显见的江湖地位。与曾经的竞争对手相比，暴风科技无疑是资本市场的胜出者。一方面，国内QQ影音、百度影音逐渐被边缘化，PPS被爱奇艺收购，PPTV被苏宁收购。另一方面，在美上市的迅雷，也被远远地甩在了后面。

A股上市的创富神话当然不仅仅是暴风，另一个奇迹是分众传媒。2013年5月，分众传媒私有化并退市，当时分众传媒的市值为165亿元，2015年6月，分众传媒在国内公告借壳上市，估值达到457亿元，以2015年11月25日 七喜控股收盘价计算，分众传媒估值已超过2000亿元。也就是说，用3年时间，分众传媒私有化投资人获得了超过11倍的回报。

再以完美世界为例，2014年，从美股完美世界当中分拆出来的完美影视在A股借壳上市，目前总市值已达137亿元，而完美世界的市值仅为9亿美元。综合起来应该说，正是A股和美股这一巨大的估值差异，激发了中概股前赴后继的跟风者。

正是A股市场和海外市场的巨大估值差，吸引着越来越多的中概股希望通过私有化回归，助长了借壳上市的热情。而中概股回归所创造的一个又一个创富神话，让诸多中概股企业“欲罢不能”。