创业公司淘金热终结？贪婪和恐惧左右科技投资

　 创业公司淘金热终结?贪婪和恐惧左右科技投资

　　成长期B2B软件风投公司OpenView Venture Partners创始人兼高级管理合伙人斯科特·马克斯韦尔(managing partner)，在科技博客TechCrunch上撰文称，在科技投资活动创下自2000年以来的新高后，科技公司上市交易减少，即便上市也表现不佳，创业公司估值下降，这引发了又一轮科技泡沫的担忧。马克斯韦尔认为，市场不会重蹈2001年和2008年科技泡沫破裂的覆辙，贪婪和恐惧情绪左右了科技投资。投资者的投资热情受挫，目前正在规避风险，这使得创业公司融资变难。市场恐惧情绪将加快一批依赖快速烧钱实现用户增长的创业公司的灭亡，另外一些商业模式健全的创业公司的增长可能也会短暂回落，但可以通过自身调整提升毛利率，降低对外部资本的需求。但是市场对于创业公司的淘金热未必结束，只是又一轮周期的开始。

　 以下是文章全文：

在我作为风险投资家的15年生涯中，你能想到的市场行情我都经历过。

两轮科技泡沫破裂

　　2000年，我的风投生涯从风投公司Insight Venture Partners开始。当时，股票市场创下历史新高，科技公司不论是在公开市场还是私有市场都获得了很高的估值。资本市场的资金四处涌动，创业公司的烧钱速度超快，市场出现了一股淘金热，所有投资者都试图分得一杯羹。

　 但是，我们也目睹了这轮科技泡沫破裂的全过程。

　　时间快速推进到2006年。这一年，我创建了成长期B2B软件风投公司OpenView Venture Partners。当时的市场已经从2001年的股灾中走了出来，投资资本正开始向风投和科技创业公司回流。只要有一个合理的好点子和一支可靠的团队，多数科技创业公司都能获得成长所需要的资本。尽管当时的投资环境并不像2000年那样疯狂，但是很接近。

　 然后到了2008年，我们又目睹了一轮泡沫的破裂。

又一轮泡沫?

上述经历导致我们对当今的科技投资热潮产生了担忧。在当前科技投资和风投活动上升至自2000年以来最高水平的同时，一股认为我们已走到悬崖边上的担忧情绪也正在加剧。私有市场对创业公司估值的看涨热情似乎正在消散，科技公司的首次公开招股(IPO)数量正在下降，已上市的科技创业公司的表现普遍不佳。整体股市的波动制造了一种不确定性。

综合上述因素，一些人预计科技市场可能将会出现又一轮泡沫。但是，我不认为我们还会重蹈2001年或2008年的覆辙。相反，考虑到这些投资的表现和其它经济因素，目前正在发生的一切更能反映出市场对于高风险投资的容忍。对于很多人来说，这股趋势是灾难的前兆，但是我认为，总的来看，这对于科技和风投行业开说，是件好事情。

　 贪婪和恐惧情绪影响科技投资

在解释我的观点之前，我认为很有必要说明两股力量。这两股力量对于科技投资参与度、私有市场估值以及创业公司烧钱速度的影响最大，它们就是：贪婪和恐惧。

在市场繁荣时期，宏观经济波动和不确定性较低的时候，乐观情绪滋生出贪婪心理，投资者开始将更多资金投入存在高风险的活动上。在这种环境下，追逐风险的投资者增多，投入的资金也更大，他们愿意对高风险投资进行押注。因此，企业家很容易就能筹集到资金，融资成本降低，烧钱速度就更快。

他们也有这么做的理由。既然资本很廉价，投资一项业务就有可能获得巨大收益，那么为什么不烧钱呢?这和多数懂行的人在低利率、强劲经济增长时期管理现金的方式没有什么区别。当资本廉价、市场机会似乎很大时，你会借钱买入大量股票，将现金投资到潜在拥有较高回报率的领域。

在市场低迷的时候，比如2001年和2008年，市场的不稳定和波动滋生出了恐惧心理，这就会产生一种极为不同的生态系统。资本市场变得越来越保守，或者完全冻结资金，这自然会增加融资成本。风投公司在选择投资交易时更为谨慎，条款更为苛刻。

对于拥有健全经济模式的创业公司来说，一个欠缺资金的市场可能会导致增长短暂回落，但是公司效率会得到改进。然而，对于增长模式依靠快速烧钱来获取用户和提升毛利率的创业公司来说，资本市场的恐惧心理将是致命的。

　 当前市场是贪婪还是恐惧呢?

在金融界，这种投资的升降通常被称之为“风险追逐和规避”( risk-on, risk-off )投资，它会产生一种从众行为。

在我看来，几乎可以肯定的是，风投和科技行业现在正从贪婪转向恐惧，或者说从风险追逐转向规避。私营公司的估值开始正常化，很少有科技创业公司寻求上市。一些趁着市况不错，顺便涉足科技风投行业的对冲基金、公共资产管理公司以及企业风投集团，开始撤出。

此外，几个宏观经济因素正在制造市场的不确定性。因此，市场对于高风险投资的热情正在消退。以下是三个具体的宏观经济因素：

——中国经济增长已经放缓，这在全球资本市场产生了涟漪效应，引发了投资者对于市场波动的担忧;

——利率依旧较低;

——商品价格正在下降，股市并没有飞涨;

综合来看，这些因素都是市场走向风险规避模式的迹象。由于回报前景不明朗，投资者的投资热情受挫。从短期来看，它将加速一些创业公司的灭亡，这些公司自身经济模式不足，之前依靠投资者乐观情绪和科技行业整体增长势头实现了高估值。一些创业公司可能更加难以获得测试和证明他们的点子所需要的平台。

　 但是这一趋势并不是对所有人来说都是坏事。

优胜劣汰

如果创业公司自身的建设以走向成功为根本目标，不论是在好的时期还是坏的时期，那么这样的公司不会受到太大影响，专注和纪律能够让公司免于市场投资增加和减少的影响。如果市场资本确实是向风险规避战略转移，那么这些公司也能够很快适应。

例如，经济模式健全的创业公司可能会减少在产品开发或营销上的投资，努力提升毛利率。有了利润保证，外部资本的需求就不再那么迫切。

对于风投行业来说，道理也是一样的。如果风投公司有着严明的投资纪律，不跟风投资高风险业务，就不必担心市场新出现的不确定性。事实上，有些时候还会因此受益。

在一个规避风险的环境下，投机者将撤出对风投和企业家的投资，市场只剩下深入了解公司需求、挑战和机遇的投资集团。在这种环境下，资本部署的质量更高，创造的价值也更大。当然，少数公司也会选择上市，但是在这种环境下IPO的创业公司的经营模式更健康，更能吸引投资者。

那么，创业公司的淘金热是否已经结束了呢?未必，目前只是处于一种间断状态。资本市场似乎存在周期性，这种规避风险的市场环境终会结束。随着估值更为合理，更守纪律的投资者将更多资金注入到那些更守纪律的创业公司中，这种局面下创造出的成功将会对整体市场产生积极的涓滴效应。

当投资者追逐风险的心理回归时，资本还会像水一般再次涌入，存在问题的经济模式将回归，烧钱速度将会加快，估值再次增长。