资本寒冬来了？5个关键词感受创投“政策东风”

自2015年下半年以来，关于资本寒冬的论调一直充斥着投资圈和创业圈：一方觉得优秀项目难寻;一方则找不到资本，C轮、D轮后“死掉”的公司相继出现。甚至有文章打趣，创业大街的咖啡凉了。

这一年，创投圈究竟经历了什么，以致风向“急转直下”。

传统互联网边际成本递减，估值与融资层层下降，创投企业越来越看不到盈利的希望。另一方面，夸大虚报融资金额，正成为创投圈公开的潜规则。2015年末的一项统计数据显示，73%的创业者认为当前正处在创业泡沫期。

在这种形势下，国务院总理李克强9月1日召开国务院常务会议，从创投主体、上市融资、国企参投、政策扶持、市场环境五个方面促进创业投资发展，释放社会投资潜力助力实体经济;部署建设北京全国科技创新中心，加快推进创新型国家建设。

在政策层面，创业投资的热潮并未有所减退，这些措施将对创投企业产生怎样的影响?是否能够切实助力实体经济的发展?新京报以5个关键词解析创投的“政策礼包”，对话投资人、专家学者，力争还原当下创投环境，传达投资者的疑虑、担忧和期待。

1 主体

国务院常务会议确定，丰富创投主体和模式，支持行业骨干企业、创业孵化器等机构投资者参与创业投资，培育合格个人投资者，壮大面向种子期、初创期中小企业的天使投资。鼓励外资扩大创投规模。

丰富投资主体，鼓励外资扩容

易理华是中沃投资合伙人，他介绍，中沃投资主要侧重对种子期和天使期的企业进行投资，这些年投资的项目有几十个，大多是早期项目，陆续退出方式包括企业后续融资、并购重组或者IPO。易理华曾投资了“天河云”项目，该项目源自于超级计算机天河二号。

易理华介绍，当前个人投资的项目，一般都是种子期的，投自己熟悉的项目或者人。资金大部分来源于自有资金，或者是身边信任他的伙伴的钱，“专业的天使投资人很少，钱也有限。”

这也和当下我国初创企业的融资环境相吻合，前海母基金创始人靳海涛曾表示，种子期投资一般都是投人。

中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军对新京报记者表示，当下创业企业最初的融资很多都是来自熟人和风险投资，天使投资在我国发展还是很慢。

刘胜军介绍，发展慢的原因，一方面是企业家观念和美国有差异，有了钱之后愿意做创投的少;二是有经验的天使投资人很少;三是当下政策有一定的限制。

对于国家的支持，易理华表示欢迎，但他同时表示出对“一刀切”式监管的担心。

“由于P2P跑路带来的负面影响，有些地方禁止注册投资公司，这种‘一刀切’的管理方式，也顺带把股权投资禁止了，对股权投资的发展很不利。”易理华称，天使投资不同于证券行业，投资成功与否并不需要考试来衡量。

易理华认为，当前一些政策，例如私募股权备案制、天使投资人也需要参加基金从业资格考试等政策，变相阻碍了天使投资的发展。

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外资“扩容”有利于丰富天使投资

以色列英飞尼迪集团高级募资经理施罗杰：鼓励外资扩大创投规模，有利于更多资金的进入，对于中国天使轮的创投企业而言是好事，因为美国的风险投资机构更喜欢投资早期项目，喜欢在种子轮、天使轮环节介入。另一方面，国外投资机构先进的管理理念，对于中国风险投资机构和企业也是一个利好。

中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军：国务院提出鼓励创业投资发展，是因为当前经济下行压力较大，以大众创业、万众创新为代表的新经济是当下的亮点，政府希望推动创业投资的发展，推动经济结构调整，促进经济发展。

当前创业投资发展存在的问题其实就是金融问题，创业融资主要来自风险投资，我国当下缺少有经验的风险投资人才来推动行业的发展。鼓励创业投资，不是要给这个行业多少政策，而是要消除当前不合理的限制，交给市场判断。

比如，私募基金备案制变相成了审批制，不经过协会同意，就不能开展募资业务，同时做风险投资的要去考试，这不是鼓励创业投资，监管层应该把这些交由市场决定。

2 融资

国务院常务会议确定，发挥主板、创业板和地方性股权交易场所功能，完善全国中小企业股份转让系统交易机制，规范发展专业化并购基金，支持证券公司柜台市场等开展直接融资业务，畅通创投的上市、股权转让、并购重组等退出渠道。

畅通创投企业退出渠道

“过去我们一说‘投资’，就觉得是基础设施投资，搞大项目。现在我们不仅要补上基础设施的短板，更要在创业投资这一新领域加大力度，催生新的发展力量。”李克强说。

上半年创投行业的实际盈利表现不佳。据新三板在线统计，2016年上半年，17家PE营业收入总和27.75亿元，同比增长28%;净利润总和10.97亿元，同比下降43%。

目前，创投行业登陆资本市场并不容易。在新三板投资强势的天星资本，上半年就因未能达到“持续运营五年”的条件而无法按预定期限挂牌上市。这使得原有的“挂牌红利”无法实现，天星资本上半年在新三板的投资大幅减少，2015年是27.3亿美元，今年上半年则骤减至0.51亿美元。

翻看公司半年报，创投利润下滑的原因中，除监管趋严对行业发展产生的影响外,上半年新三板股票屡屡暴跌，日均交易额清淡，市场冷清成为行业净利下滑的主要原因。

业内人士分析，这次表态说明监管层将从交易制度改革着手解决流动性问题，促进市场健康发展。

目前，创投退出的渠道主要包括新三板和主板上市等。天星资本高管告诉记者：“新三板对于分层制度后的配套规定还不完善，之前政策预期提到的做市商扩容、公募基金入场、竞价制度。目前还没有下文。”

但天星资本高管同时认为，“目前的市场环境处于黄金时期，国家也在积极鼓励创新创业，鼓励新兴行业带动国家经济转型，可以说是创投行业发展的最好阶段。”

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多层次资本市场有助于创投企业退出

天星资本研究所副所长王晨：这些政策的方向是促进多层次资本市场的发展，这对于创投企业的投融资和退出都有非常重大的意义。

未来的政策导向，将有利于社会资本进入创投行业，我们也看到国家之前有几百亿的创投基金，但是更大量的社会资本由于资金类型的限制，没法参与创业型投资，最主力的保险、银行类的基金没法进入创投行业，当然这也跟其性质有关。

多层次资本市场的发展，国家政策的逐步放开，将使风险偏好高的资金有更多渠道进入创投行业，使创投行业的融资渠道更加畅通。

显然，这次会议的基调将会使更多利用创投企业发展的实质性政策出台。会上明确提出要畅通创投退出渠道，而我所接触的很多投资者，对某些新兴行业非常看好，但因为担心退出、担心流动性问题，而不敢投给创投，不敢投资项目，仍然处于观望状态。

由于社会资金的类型不同，进入创投行业的资金较少，虽然有国家支持的引导基金大量参与，但是实际效果并不明显，国家应鼓励大型金融机构进入创投行业，使资金流动更加活跃。

3 国家队

国务院常务会议确定，支持有需求、有条件的国有企业依法依规、按照市场化方式设立或参股创投企业和母基金，支持具备条件的国有创投企业开展混合所有制改革试点。

国企做创投首获国务院支持

对于创投行业的“国家队”来说，国务院常务会议的这一政策，为迄今以来支持国企进军创投的最高层级的表态，有望促进“国家队资金”进军创投行业。

一位国企人士对新京报记者坦言，目前国企整体参与创投的还比较小，一方面是因为国企原来的主业大部分集中于传统行业，另一方面也是因为创投风险较大。

做创投的国企凤毛麟角，福建省走在了前面。

2000年8月17日，时任福建省省长的习近平主持会议，研究通过了组建福建省风险投资公司的方案。2000年12月，华兴创投成立，系全国较早的从事风险投资业务的国有创投公司之一。其后，华兴创投被纳入福建投资集团旗下，还负责管理省级创业投资基金——大同创投，目前已投资近30家企业，有冠福家用等4家公司已在A股和H股证券市场上市。

2012年5月，福建投资集团出资设立了由员工参与的福建省创新创业投资管理有限公司(以下简称福建创新投)，与华兴创投、大同创投三块牌子并行运作。

福建创新投高级投资经理林彦铖对新京报记者表示，国企做创投的话资金端有优势，但政策的瓶颈、决策的瓶颈对国企创投的市场化运营带来比较大的挑战。

“作为国有创投的最大优势就是资金雄厚，除财政拨款、集团支持、本身资金雄厚外，作为政府背景，其发债募资容易，且民营资金的信任感会更强，所以融资能力较强。第二，国有创投比较容易获得政府政策倾斜，福建省政府支持创投也在全国走在前列。”林彦铖称。

林彦铖认为，国有创投企业面临的最大挑战是国有股划转。作为被投国企，发行股份的10%要划转社保，但如果是中小企业的话也可豁免。如果拟IPO企业本身强势，则不太喜欢吸收国有资本，会因材料申报比较复杂，影响IPO进程。

另外，在投资决策上，国企更强调国有资产保值增值，侧重风险管理，投资风险非常高，这导致如果投资前景不是非常明确就无法投资;第二，由于有地方国企背景，会要求在当地投资要达到多少，区域限制对投资方向也产生影响。

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不能因怕流失而让国资不动

中国企业研究院首席研究员李锦：目前民间投资下滑是一个大问题，民企不肯投资，而国企本身大都有一些沉淀资金，故而政府首先希望鼓励国企做创投，从而拉动民间投资，这是个政策层面的事情。国企基本都位于传统行业，而且重化工业居多，而做创投则是一个新的尝试。

国有资产的保值增值与创投行业高风险是一对矛盾。国资只要投资就必须面临风险，但资金放在那里不流动其实也实现不了保值增值。随着国务院明确支持国企做创投，未来对国有资产的监督上需要进一步改进和完善，绝不能因为防止国有资产流失就让资金不动。

4 税费

国务院常务会议确定，对专注长期投资的创投企业在税收优惠、债券发行、政府项目对接等方面加大支持力度。

税收优惠等持续“加码”

“如果回到十几年前我们年轻时，能够面临这样优越的创业环境，当然是非常好的事情。”点亮资本创始人龙伟向记者形容当前的创业环境，但他仍然有着隐约的担心，税费政策的扶持能否长久。

龙伟2005年加入大众点评，是核心创始元老之一。2016年3月30日，美团和大众点评合并后，龙伟创业成立“点亮资产管理有限公司”(即点亮资本)，主要做项目早期的天使投资。

尽管公司规模不大，但龙伟自认为点亮资本是“这一两年李克强总理‘双创’大环境下成立的基金”，有能力对年轻人的创业提供帮助。

在创业公司受到较大力度的政策扶持的同时，这家创投公司，同样面临着较好的政策环境。

2015年以来，中国官方已接连出台多项财税政策扶持创业创新，包括设立400亿元人民币的新兴产业创业投资引导基金和600亿元的国家中小企业发展基金，扩大固定资产加速折旧范围，加大对小微企业的减税力度等。

今年9月1日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提出对专注长期投资的创投企业在税收优惠、债券发行、政府项目对接等方面加大支持力度。

其中，后者被认为是创投行业的重要利好措施。

但龙伟认为，其更为关注的，是政策的长期效力。他表示，天使投资获得回报时间比较久，到将来成功上市、退出，中间要经过5-8年，甚至长达十年的时间。从财税返还角度来看，创投机构在早期还不太需要政策扶持，因为只有投入而没有资金回报。要等公司上市资本退出，才有一次性收入，那时候产生税收优惠，才有价值。

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创投获税收等优惠应具备一定条件

快法务资深创业导师金东晖：近些年，我国的创业行业经历了从火爆到冷静的过程。2014年，无论创业圈、融资圈都出现发展的高潮期。如今共识在于，行业相对冷静，投资愈加理智，也出现很多新的方向，比如向企业服务、虚拟现实等领域。

在大环境上，由于近年来经济增速放缓，国家希望科技企业、创新企业能得到资金注入，实现企业发展和国家经济形势的平稳。

从政策方向上看，未来的税费政策旨在通过创投企业带动创业企业的成长，通过对资本市场调整，鼓励创业者发展生长。

未来在税费政策扶持方面，有三个主要方向。第一，少交税。第二，增大国家补贴力度。对于创投企业给予国家专项资金补贴。第三，进一步开放公司法等法规限制，发挥创投企业的资金作用。

对于创投企业而言，也应具备一定的条件才能得到政策扶持。企业必须是经过工商管理部们备案的创投企业，同时还会考察企业经营管理把控度，投资具体方向和数量，但应该不会对创投企业的业绩有特别要求。

5 环境

国务院常务会议要求，各地区、各部门不得自行出台限制创投企业准入和发展的政策。同时建立并完善募集资金托管制度，规范创投企业募资行为，坚持适度、差异和统一功能监管，打击违法违规募集资金，有效防范系统性区域性风险。

各地不得出台限制创投政策

随着互联网+的浪潮以及鼓励双创，不仅催生了大量的创业企业，同时也催生了大量创投机构。戈壁创投管理合伙人徐晨表示，创投比较活跃的区域有比较多的激励政策，包括母基金等，而为了吸引创投，有些地区也可能有税务方面的优惠。

近年来，创投公司丑闻频发，也有相关部门或者地方政府收紧对股权投资管理方面的政策。

在此背景下，国务院总理李克强在9月1日主持召开的国务院常务会议上指出：“优化市场环境，各地区、各部门不得自行出台限制创投企业准入和发展的政策。”

对此，网贷之家CEO石鹏峰解释，今年以来出台的一些政策和要求细致严格，在执行过程中可能出于监管方便的考虑，部分地区和部门出台了一些限制准入和发展的政策，从而存在一些一刀切的情况，有违规范行业发展的初衷。“所以此次李克强总理特地强调，各地方和各部门不得自行出台政策限制创投企业的准入和发展，意在规范行业的同时，继续鼓励民间资本对实体经济的投资。”

随着近几年社会创业氛围渐浓，各类资本争相进入创投行业，防范背后的募资乱象成为监管关注的重点。比如此前中沃投资合伙人易理华提及的，在P2P跑路带来负面影响之后，部分地方禁止注册投资公司。

国务院常务会议提出，强化行业自律和信用约束，加强信息披露和风险揭示。建立并完善募集资金托管制度，规范创投企业募资行为，坚持适度、差异和统一功能监管，打击违法违规募集资金，有效防范系统性区域性风险。

“2015年整个互联网相关领域的风投非常火热，但创业和创投其实都是具有高风险的，所以过于火热的市场可能导致大量不够成熟不够规范的创业企业和创投进入市场。”石鹏峰介绍，而今年以来，随着资本市场大环境的资金紧缩，不少创业公司也因拿不到新的投资而倒闭，同时也有不少实力较弱成熟度较低的创投公司退出市场。

专家解读

防范“一刀切”式监管为创投减压

网贷之家CEO石鹏峰：今年以来出台的一些政策和要求细致严格，在执行过程中可能出于监管方便的考虑，部分地区和部门出台了一些限制准入和发展的政策，从而存在一些一刀切的情况，有违规范行业发展的初衷。所以此次李克强总理特地强调各地方和各部门不得自行出台政策限制创投企业的准入和发展，意在行业规范的同时，还是要鼓励民间资本对实体经济的投资。

在确保合规和风险控制的同时，不加以过度的限制，减缓创投行业的压力，让原本受到不恰当限制的创投能够进入到市场中来，缓解创新创业以及实体经济中的资金需求。对创新创业和创投市场来说都是一个利好。