刘健钧：创投新规将不允许VC投资A股 新三板除外

　　上周，证监会私募部副主任刘健钧在2016年新三板高峰论坛上做了题为“回归本原，促进股权和 创投基金 健康发展”的演讲。

刘健钧称，狭义的私募股权投资基金未来的本原方向是并购投资，狭义的创投基金未来本原的方向是中早期投资。

创投基金为什么要回归中早期投资化？

刘认为，由于并购基金在运作上具有较大的差异性，所以从专业化运作的角度考虑，创投基金有必要回归狭义的本原，把并购投资基金分化出来，由所谓的私人股权投资基金去投就可以了。

另外，虽然狭义的创投基金也可以投资于早、中、后各个阶段的创业性企业，但是由于后期企业已经可以通过传统的融资途径来融资，而且不再具有成长性了，所以说投资阶段主要应该定位于早中期才行。

首先，这是专业化管理的必然选择。从投资方式来看，经典的创投是对成长型企业的一种增长性的股权投资。对于经典的创投需要从产品营销模式组织管理体系等多个方面去提供增值服务，并购基金主要是在管理体系和财务上提供一些增值服务。退出方式方面，并购基金更多是财务性的收购以及借助于战略投资来实现退出，并购基金尽管也有少量的通过重新IPO的方式退出，但是由于并购领域多半在传统的行业里面，IPO比率相对就比较小了。

二是，回归本原是适应差异化管理和扶持的应有策略。

PE通常要设计杠杆，容易导致系统性的风险，所以必须实行较严格的监管，VC不涉及杠杆，不会导致系统性风险，所以实行相对宽松的监管。

三是，回归本原是克服市场无序同质竞争的必然要求。中国PE、VC市场是严重的同质化的竞争，体现不出差异化的品牌来，甚至连PE、VC都同质化了，怎么可能体现出专业化的品牌差异呢？

　　刘健钧透露，目前国务院14个部委正在出台一个监管文件，这个文件叫做国务院关于促进创业投资发展的若干意见，这个意见现在14个部委已经达成高度的共识，针对创业投资从9个方面来完善相应的 政策 法律的体系。在制定这个政策过程当中，国务院领导提出一个要求，就是创投基金不得介入上市公司的股票交易。

如果创投基金介入了一个上市公司的股票交易，今后就要清退，这个是底线。

但对投资新三板没有限制。新三板挂牌公司为非上市公众公司，挂牌公司大都是中早期企业，VC投资挂牌企业仍然是创业投资。

刘认为，回归本原，促进股权创投基金健康发展，PE/VC需要实现四个方面的转变：一是发展路径上要从野蛮生长向规范发展转变，二是盈利模式上要从主要靠流动性溢价获取收益向靠价值发现、价值创造获益转变，三是投资策略上要从机会主义型投资向科学投资转变，四是管理策略上要从粗放式管理向专业化管理基础上的集团化管理转变。

如果我们今后的PE、VC有效的实现了这四大转变，就能够比较好的回归PE并购投资化，VC中早期投资化的这个本源，从而更好的支持国家的经济结构调整和创新创业，也更好的为打造差异化的能够体现出自己特点的专业的品牌。刘健钧最后称。