小论创业：利率终结 创业成获得高回报的唯一途径

创业，梦寐以求的发财之道。但是，它是不是在任何时候都是最佳的发财之道呢?答案肯定是No。随着科技的发展，创新的普遍化，资本的投资回报率不断下降，赚钱不再有想象的那么美好。

本文作者Paul Gebhardt系Bonusbox的创始人及CEO。计量经济学家，在金融业有着丰富的经验。

　　 为什么资金回收率会逐渐趋向零呢?

企业家和科技人员总喜欢幻想未来，比如自动驾驶汽车将如何改变人们的生活，自动驾驶飞机将会如何扰乱物流业，比特币将让现在流行的货币过时。那么在他们的幻想背后，资本市场究竟会如何发展呢?尤其是在科技的干扰下，利率和资本回收率在未来50年里会如何发展呢?

有大量的证据表明，随着科技的进步，资金回收率(又称资本成本，其高低取决于你资本投向何处)会降低;而且科技进步越快，资金回收率就会越接近零。

　　 为什么会出现上述这种情况呢?

科技让创新变得廉价，从而导致资金荒废

在工业革命期间，一个人要是没有足够的资金，他是绝对不敢创业的。那时，创新在重资产行业(固定资产在总资产中的比重高就是重资产，一般是工业生产型企业，比如煤矿业、钢铁业)可谓是难能可贵，所以就需要大量的资金支持。可现在，情况已经完全不同了，科技的迅速发展让创新已经不再是个新鲜的东西，甚至可以说它比以往任何时候都廉价，创业也不再是非有雄厚资金不可了。这样一来，资金的供应就快速增长(资金需求少了，资金供应就相应的多了)，公司就拥有了大量的现金。就拿美国的非金融公司来说，2014年底他们的资产负载表上有超过一亿的现金。

这其中的因果关系很简单：资金需求低了就意味着资金供应多了，最终就导致资金回收率降低。

科技让资本市场上的大量资金实现更有效的分配。

　　除了资金供应的增加，信息科技也推动资金实现更有效地分配。随着算法交易(又称电子交易，比如90年代彭博终端机)和信息技术的出现，公共市场的运行效率迅速提高;那么像Angellist(创业者和投资人的对接平台)，Mattermark(商业情报公司)， Kickstarter(众筹网站)这些公司就会迅速的让私人投资市场实现同等信息效率化。

套利机会的消失以及越来越多的资金争取很少的回报机会，最终的结果就只能是得到更少的回报。

事实上，这种趋势早已经出现在很多行业里了。一份有关美国2万家企业从1965年到2010年的研究结果显示，如今资本的投资回报率只有1965年的四分之一。如下图所示：从1965年到2010年资产收益率(ROA)在不断下降，下降趋势并不是呈直线走向，最高点和最低点之间相差4个百分点。

投资回报减少所来带的影响，在重资产行业上尤为明显。

准确的说，投资回报的降低会使重资产行业遭受更大的打击。投资回报降低后，资本密集型的商品和产品将会实现更有效的共享，那么重资产行业的产品对资本的需求就会更低。汽车和自行车共享只是开端罢了;在未来，家庭之间甚至可以共享电力;公司之间可以共享生产设施，3d打印机和重型机械。总有一天，资本密集型产品的集体消费会变成免费。

这种趋势已经在重资产公司的市场价值中体现出来了。事实上，在过去十年里，像采矿业、钢铁业和一些表现不佳的轻工业已经出现了上述某些现象了。

　　重资产公司遇到的困境也反映在我们如何评价公司的价值中。现在，硬资产比率不再代表公司的经济价值了，公司的经济价值是由知识产权、软件和品牌价值共同决定的。虽然企业的市场估值和账面价值之间出现过巨大误差，引起了市场混乱;但它仍然是衡量企业的市场价值是否大于企业带来现金流量的资本成本(Tobin’s Q)的标准。

　　Tobin`s Q值大于1，说明企业创造的价值大于投入的资产的成本，表明企业为社会创造了价值，是“财富的创造者”;反之，则浪费了社会资源，是“财富的缩水者”。

事实上，账面价值和市场估值的偏差不仅是因为资金从重资产行业向轻资产行业转移了，还因为重资产行业自身资金回收率的降低。如今科技公司的高估值(比如Uber，Pinterest)和最近股票市场的繁荣并不是由于对现金流的过度乐观期望，而是对资金回收率的期望过低。因此，我们用来贴现的未来现金流变少，自然会导致公司估值的上升。

减少进入壁垒(是指潜在进入企业和新企业若与既存企业竞争可能遇到的种种不利因素)，资金回报率将会进一步降低

多年来，各行各业的进入壁垒在不断减少。尽管现在创业不在需要那么多资金，但是低回报率仍然像是一股自我强化的力量存在着，进而导致更低的回报。投资者和企业本身都在努力地寻找最后一个能获得高回报的路子。这种力量就好比亚当?斯密斯所描述的那双无形的手一样，指引着人们进军投资回报高的行业。

如今，进入壁垒的降低已经风靡各行各业，比如，《财富》500强公司的平均寿命半个世纪前是75年，而现在却连15年都不到。

　　 到底是什么影响在今天的企业家呢?

第一点：资本供应的增加让企业融资变得简单。过去几年，有记录的资金早就流到了私募股权融资和风险投资的手中。(据美国国家风险投资协会的数据显示：自1980年来，平均风险投资资本增长了7倍)

第二点：按照以往的标准来看，私募股权投资和风险投资都获得了比以往更低的投资回报。

第三点：资本的增加和经济条件的改变让预测市场泡沫变得艰难。(就拿现在来说，谁能看出是不是已经出现了市场泡沫呢?)

第四点：创新的步伐将会不断加速，它能轻易的摧毁一个行业，但要想靠它来维持市场地位也很难。像谷歌、Facebook和苹果这些大型科技公司成长的很快，消失得也很快。(你看看1995年，发生在当时最有价值的10家科技公司身上的情况，你就知道为什么会对这些公司下这样的结论了。)

第五点：中小型企业的崛起，外来市场上企业的集中程度降低。

总之，创业貌似是获得高回报的唯一途径，但殊不知时机也很重要。