通往资本市场 新三板是中小企业融资平台

进入2015年以来，新三板的挂牌速度已在中小企业的竞相追逐下呈现井喷的火爆价格，新三板挂牌数量直逼沪深两市A股挂牌公司的总和。资本市场人士更称，下一个国内的纳斯达克将从新三板培育出来。

新三板的火爆正给全国一些中小零售企业带来一个崭新的困扰，扎根福建、广西的区间零售商冠超市董事长林永强是其中一员。在福建、广东等区间市场，拥有25家门店的冠超市已能做到超过15亿元的年销售，并在门店的业态变化和经营创新上屡有斩获。去年以来，不少券商机构纷纷找上门来，给冠超市做评估后，游述冠超市登陆新三板。但是，挂牌新三板，对于冠超市而言，首先是财务的问题千头万绪。

新三板要求的财务规范意味着可能的利润要削弱一半，多增加不菲的财务成本林永强担心，在实体零售变化的今日，整个零售行业利润都在往下走，挂牌新三板会否削弱原本已趋稀薄的利润?此外，挂牌新三板从企业战略层面而言也面临未知的风险。

扎根三四线城市的冠超市目前正处于扩张阶段。传统零售业的扩张基本是凭借超市等实体门店赚来的现金流，在原来的盈利基础上做再投入，靠门店自有资金实现滚动扩张的再循环方式。

林永强述，冠超市若开始启动挂牌新三板，万一没有成功怎么办?会否给企业带来无法承受的风险?林永强坦言，对于眼下的冠超市而言，资本市场是要走的一步路，但在当下挂牌新三板是否是最好的选择?

当然，林永强的困扰当然不是个案，在河南濮阳深耕17年，目前已发展到86家门店，年销售7亿元的河南濮阳绿城超市总经理田建忠也告诉国内商报记者，自己在火爆的新三板前有些望而却步。

田建忠告诉国内商报记者，目前，在融资上，绿城超市和地方银行合作得不错，若不大扩张、大发展话，日子也还过得下去。由此，面对纷纷找上门来的券商机构，从去年开始，田建忠就一直陷入矛盾：新三板到底是上好还是不上好?

实际上，作为区间零售企业的绿城超市并不缺资本市场所需的故事。

绿城超市在濮阳县城还有便利店等子公司，自身有独立经营的物流配送公司，专做农村市场，也曾搭上国家商务部万村千乡的政策红利快车，现在也在做电子商务下乡。田建忠述，绿城超市并不缺故事，但其担心的问题是超市都是租赁门店，网点多，子公司多，会否牵涉复杂的企业整合同时，对于租赁门店为主的绿城超市市场到底会如何估值此外，新三板挂牌企业多数达到20-30%的高增长率，对于由双位数高增长跌入慢增长的整个传统零售业而言，都是难以企及的目标。

拥有27家连锁超市、2座服装商城的甘肃新乐连锁超市董事长李玲对新三板的态度则相对明确，她希望通过挂牌新三板解决企业的传承以及股权激励、人才梯队建设等三个问题，但她也困惑：新三板是否能看上传统零售企业?而若要挂牌新三板，需要引进什么样的人才配合?新乐虽然有财务总监，但财务总监只懂会计。李玲坦言，此前企业对于资本市场缺少了解。

而对于从来靠精打细算赚到每一分钱的传统零售企业而言，每一分花销都必花在刀刃上的做法也使得他们必须对挂牌新三板的费用也要细算一笔账。挂牌新三板到底要花多少钱?划得来与否我们也需要核算一下。李玲述。

　 新三板将上演零售业的桉树效应?

截至7月2日，新三板挂牌企业数量达到了2656家，此外，还有800余家企业正在审核通道排队。业内普遍料将，依照目前新三板扩容速度，到2016年底，新三板挂牌企业将破位4000家。

新三板是为区间零售商而生。在一些业内观察人士看来，对于一些销售规模在10亿元左右，具有稳定获利能力的区间实体零售企业而言，新三板几乎是当下最好的资本切口。

经历行业寒冬、电商冲击以及互联网时代消费习惯的巨变，中国零售业的市场格局愈加趋于集中和走向分化：已经发展到一定规模的企业由外延的投资高增长线进入缓慢增长线，进入已融合互联网技术为主体的数字化、电子化转型，并通过资本市场不断整合以扩大规模效应提升竞争力，而一些实力相对弱小的零售商由于缺乏资金实力支持，在互联网转型上的力有不逮将使之面临被兼并和淘汰的风险。业内观察人士指出，去年以来，广西南城百货被步步高收购，四川红艳超市、互惠超市相继被红旗连锁并购，后两者无一例外都是上市公司已经可以表征资本市场对于当下零售业格局的重要性。

中原证券投资银行部业务董事钱志明更是用桉树效应来形容当下新三板热潮可能给中国零售市场造成的影响。乾道资本总裁王秉晓述，随着新三板市场的不断成熟，未来将有更多的中小企业选择新三板融资，而融资成功的中小零售企业将借资本市场的杠杆效应形成打压竞争对手的桉树效应。

不过，被传统产业和利润微薄等标签加身的实体零售业目前并不是新三板的主港口。

钱志明分享的一项统计经济数据显示，2014年新三板挂牌企业中，制造业挂牌公司最多，共883家，占56.17%其次是信息运输、软件和信息技术服务业，共360家公司挂牌，占比22.9%批发和零售业只有26家企业挂牌新三板。

　　 为什么中小企业普遍在跑步进入新三板，但零售企业寥寥无几?

年初成功登陆新三板的奥维云网CEO喻亮星表示，新三板对企业利润要求有较高成长性，而传统零售行业普遍已进入到个位数的慢增长，利润稀薄，科技企业20-30%的高增长率很难适用传统零售行业。

喻亮星的策略是，除非企业未来的成长性很好，有着极强的爆发力，否则能达到中小板条件的中小零售企业就不要上新三板。传统行业在新三板的确会受到限制，此外新三板也缺少流动性，相对主板估值会打大折扣。

新三板最大价值何在?利用资本市场实现互联网转型

在挂牌新三板的诸多利于多头中，股东可以通过股票质押借款来融资是新三板最吸引中小企业的好处，但实际上，零售企业并不缺钱。

甘肃新乐超市董事长李玲和河南濮阳绿城超市总经理田建忠都表示，公司现金流充盈，而零售业的发展向来以自有资金支持进行滚动扩张的再循环。

　　 新三板是不是中小零售企业赶赴资本市场必须的接口?

兴华会计师事务所合伙人孙彦春告诉国内商报记者，挂牌新三板对中小企业的好处自然对所有中小零售企业同样受用，包括完善公司治理结构、提升企业融资功能、实现持股核心人员及高管的激励、提升企业品牌知名度等，但弊端也同样存在。

首当其冲就是挂牌前需释放真实利润，需要整理股权架构，稀释股权需增加一定规范成本挂牌后信息披露制度要求信息公开挂牌后每年增加20万左右的规范成本。但是，孙彦春强调，中小零售企业无论是挂牌新三板还是主板，都面临税收规范的问题，而现在借新三板开始规范税收，未来的资本之路将走得更为顺畅。

日前的利于多头消息是，7月2日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司监事长邓映翎表示，在今年底要推出新三板转板试点，新三板发展成熟的企业在满足了流动性后就可以登陆创业板，未来新三板还将打通与上交所战略新兴板的转板通道。

在钱志明看来，利用资本运作实现互联网转型，是传统中小零售企业选择新三板的最大价值所在。资本的杠杆能让中小零售企业的互联网转型充满想象力，化解企业自掏腰包的转型风险，降低转型成本，同时有利于招募和留住人才。而互联网+元素加进来，资本市场也会有较好的估值。钱志明述，以往的新三板挂牌企业的先例是，引入互联网的概念和转型，市场估值达到15-16倍。

而钱志明还强调，从挂牌成功率角度来讲，新三板成功率高达98-99%的成功率，相比主板和中小板IPO的不稳定性，挂牌新三板一定程度上可化解中小零售企业担忧巨大人力物力投入之后的失败风险。

喻亮星现身述法表示，虽然零售企业都拥有充沛的现金流，并不缺钱，但挂牌肯定比不挂牌要好，通过资本市场的杠杆放大效应，企业挂牌新三板通常能比从PE、VC等渠道拿到更多的钱，而喻亮星也认为，新三板也能帮助中小零售企业更好的梳理公司战略进行提早布局以及引进人才获得更有竞争力的未来。

在喻亮星看来，新三板目前处于政策红利期，越早抓住时间窗口的企业盈利越大，而目前虽然述执政党对新三板挂牌企业的补贴在未来有暂停的风险，但目前各地方仍有补贴持续可拿，补贴可以完全抵消企业需要支付给券商、会计师事务所和律所的花销，挂牌本身是赚钱的，而合理规范财务也是未来必行之道。实际上很多中小企业跑步进入新三板多数在于短时间政策补贴的有利可图。

不过，针对传统零售企业的现金流充沛、利润低增长慢，王秉晓策略中小零售企业更多选择上主板，因为其补充流动性强。

田建忠告诉国内商报记者，在了解新三板定位后，绿城超市还是决定等一等。目前，超市行业处在转型期，提升销售和利润是第一目标。如果目前考虑新三板的话，势必会分散精力，改制成本的上升也不利于企业转型提升。

但是，田建忠表示，规范企业管理，按照上市公司标准逐步整理企业治理结构是必然趋势。

目前，绿城超市仍然是坚持门店硬件升级与品类管理提升为主，互联网不需要太大投入。

同样，找上门来的VC、PE机构在了解到冠超市的经营状况以及创新举措后，也往往策略林永强放弃新三板，VCPE跟林永强述，冠超市发展还需要多少资金?当李永强盘指一算，2-3亿元就足够。2-3亿就不用上新三板，我也觉得这种方式最舒服。林永强述。

从零售业的传统属性而言，对于当下火爆的新三板，所谓的盛宴可能更多还是属于券商。