新三板三大问题：估值过高、定增过度、中介过“懒”

“企业对自身估值过高、投资者过度参与定增，中介机构不够勤勉尽职是当下新三板市场存在的三大突出问题”，作为关注新三板市场多年的从业人员，广东中科招商副总经理朱为绎近日接受上证报金融资记者专访时一针见血的指出。他呼吁，新三板市场涉及到企业、投资者、中介机构和监管部门等多个市场参与主体，需要各方共同努力，正视存在的问题，新三板市场才能发展得又快又好。

挂牌企业对自身估值期望过高

规范公司治理、确立股权价值标杆、对接资金是新三板市场的重要功能，但在实际操作中，部分企业在对接资金时自视甚高，导致定增价格透支公司未来几年业绩，不但难以定增成功，还有可能为自身后续发展埋下地雷。

据朱为绎观察，有部分挂牌企业以为熟悉新三板市场，挂牌后先做市，然后作出一个有价无量的高价(美其名曰公允价值)，开始高价多频次定增(有时候可能会比所谓的二级市场价格进行一定的折价)，并巡回路演去销售公司的股票。值得关注的是，在短短的时间内，公司往往推出多轮定增，并且后一个定增价格是前一个参与定增价格几倍以上，但与此同时，在这么短的时间内，公司基本面并没有发生变化，估值却发生很大变化。

朱为绎表示，上述做法导致定增募资难度增大，参与定增的机构也难以安全获利退出。部分企业为了完成高价定增，不但对赌两年以后业绩，对投资者也不做甄别选择价高者得，最终为公司后续发展埋下地雷。

他建议，挂牌企业理性地确定定增价格，前后两次的定增时间不要太近，如果太近的话，定增价格一定不要差异太大，一般控制在20%左右。假如在较短时间实施的定增价格差异太大的话，在前一次定增又没有锁定期的情况下，这些投资者(特别是个人投资者)很容易砸盘。公司要确保不同阶段进来的投资者都有钱赚，定增价格的确定不要透支公司未来几年的业绩。

投资者盲目参与定增且良莠不齐

是选择中长线持有投资还是短期投机套利?是选择在二级市场买入还是参与定增套利?这是新三板投资者面临的选择。与A股市场不同的是，新三板市场以机构投资者为主，本应该甄选价值投资企业的他们，却往往一窝蜂参与挂牌企业的定增，相较之下，从二级市场买入这一事实上可行的投资方式却被集体忽视。

统计数据显示，截至5月22日，今年以来成立的新三板产品已达410只，按照每只产品5000万的规模，新三板产品总规模将近200亿元。与此同时，新三板市场最近两个月平均日交易额不到10亿元，做市指数下调近1000点，这些钱到哪里去了?在朱为绎判断，上述资金应该是参与新三板挂牌公司定增，与之相呼应的是今年以来新三板定增融资211亿元的总量刚好相符。

朱为绎称，目前新三板市场的投资者还是A股思维，追涨杀跌。新三板市场定增火爆时，部分投资机构连股票资料都没有看，就高价以60倍市盈率参与，以至于部分企业股票在二级市场流动后便跌破发行价导致后悔不已。

而当下的市场上，同样一只股票，已经可以在二级市场低于增发价格买入。有些做市公司市盈率才二十多倍，每年业绩增长50%以上，为什么不可以在二级市场买入呢?

　　投资者良莠不齐，部分企业缺乏规范意识和起码的诚信也是突出的问题。据朱为绎介绍，有些投资者(基金产品)故意不对该产品备案，到处在二级市场买公司股票，等公司定增时找上门来时要求挂牌企业高价回购自己的股票;还有一些机构，设了很多壳公司，先和企业签订认购协议锁定这个 项目 ，然后带着项目去募资，募资完以后再备案。情况严重的时候甚至涉及到换投资主体的问题。先用某投资主体把协议签好，在短时间内募集不成功，可能要换一个投资主体去参与定增，导致企业被拖延很长时间。

他呼吁，投资者应理性投资，应从维护产品持有人利益的角度，主动回避高价高市盈率定增股;加大对股票的深入调研，向创投机构学习，做深、做透、做精某个行业，为挂牌企业提供较多的增值服务(包括人才推荐、做市商筛选、资源嫁接、财务顾问等)，积极布局新三板二级市场的战略性机会。

中介机构不够勤勉尽职

作为对接企业与新三板市场的桥梁，中介机构是否勤勉尽职直接影响到市场健康发展与否。据朱为绎观察，有不少中介机构存在只挂牌不做市、只做市不交易、做市前将低价库存股转给关系户、做市中倒仓等行为，也有不少中介在定增过程中存在欺骗投资者和挂牌企业的行为。

他说，目前挂牌企业大多数不懂基本的资本运作。挂牌企业董事长实业出身，身边又缺懂资本运作的人才，很多董事长身兼董秘，到处参加培训、路演，对公司的经营、宣传、信息披露以及市值管理等缺少应有的认识，这就需要中介机构实现通道服务到综合服务的转变。他认为，不管是券商、律师和会计师对于新三板这个完全不同于A股的市场，应该对企业要有足够的耐心，陪着企业慢慢成长，从红娘转变成企业的情人，为挂牌企业提供全方位综合服务。