柳传志的算盘：君联资本抢滩新三板 觊觎直接投资

才将联想控股送上港交所，又向全国中小企业股转系统递交了君联资本的挂牌申请——2015年，对于柳传志与其掌舵的联想控股来说，可谓资本得意之年。

柳传志希望，君联"把投资当作事业来做"。君联资本也没有满足包括全国社保、中科院等外部机构LP的投资，其希望通过挂牌新三板，吸引更多资金，增强机构实力，有更多资金、资源来组建服务团队、为被投企业提供支持。

　　 柳传志能如愿吗?

2015年11月27日，股转系统披露《君联资本管理股份有限公司公开转让说明书》。

作为国内较早涉猎创业投资的投资机构之一，君联资本因其出身而备受关注。2001年，联想控股总裁柳传志决定组建一支队伍，由朱立南率领进入投资领域，并将联想控股的3500万美元作为第一期基金，由此，联想投资于2001年4月诞生。

在后续的各轮基金募集中，联想控股从联想投资的唯一LP变为众多LP中的一员;已经更名为君联资本的联想投资也成长为独立的风险投资公司。

组建之初的联想投资管理团队主要专注于IT领域的初创期风险投资，从2003年开始逐步在消费、服务和先进制造等领域搭建专业投资团队，并从2009年开始搭建团队、尝试在医疗健康领域的投资。

截至2015年9月，君联资本管理的14支基金已经累积投资了78个项目，累计投资金额62.70亿元。投资项目中已经退出11个，退出项目的综合IRR为32.98%。

　　 统一管理平台+多基金运作

2015年，PE/VC国内投资市场人民币投资基金在募资规模、数量和投资金额方面全面超越美元基金。

　　根据CVSource 投中数据终端显示，2015 年上半年PE/VC 国内投资市场披露的始募集基金中，人民币基金占比97.26%;披露的募集完成基金中，人民币基金占比83.57%。从开始募集和募集完成的基金数目和规模来看，呈现出以人民币基金为主导的格局。从投资端来看，上半年PE市场呈现出人民币投资为主导的格局，VC市场美元投资金额规模略低于人民币投资。

“这个趋势在前两年已经有一定的展现，在今年开始变得非常明显。这说明中国本土投资机构经历了近20年的积累后，开始进入蓬勃发展的新阶段。”君联资本总裁陈浩介绍。

2014年到2015年，PE/VC行业开始涌现大量的新机构，以地区区域为背景、以专业行业为背景和以企业为背景的股权投资机构纷纷设立。面对整个行业的迅速变化，君联资本也正在团队管理和投资策略方面进行调整。

君联资本正在建立更为专业化、行业化的投资团队。如，该机构已经组建了专门的TMT、消费服务、医疗、文化体育等投资团队。

根据公开转让说明书披露的信息，君联资本从2015年开始采用“统一管理平台下的多基金运作模式”：公司建立运营平台，在基金投资后管理过程中为被投企业提供管理、财务、法律等方面的顾问服务;将投资人员划分为综合基金投资团队、医疗基金投资团队及文化体育基金投资团队。

团队专业化、行业化的同时，君联资本在投资领域上更为聚焦。“过去我们的投资更宽泛一些，现在要更为聚焦在具备长期发展机会、高增长的行业里。比如，TMT是一个很大的概念，我们要逐渐收缩、聚焦在一些更创新的点上。”陈浩说。

　　 增强管理公司实力

在决定申请挂牌新三板前，股权投资机构需考虑，如果挂牌，对基金管理公司的股权投资业务将带来多大帮助，以及如何避免可能出现的基金出资人和基金管理公司新股东之间的利益冲突。

“我们有足够的LP积累，所以不是把新三板作为基金募集的手段。挂牌是为了公司层面的募资，可以加强管理公司的实力，公司体量加大之后可以有更多的资源来组建服务团队、为被投企业提供支持。”陈浩说。

截至2015年9月30日，君联资本在管和正在募集的基金共14只，合计认缴资金约111亿元，实缴资金约84亿元。君联资本在公开转让说明书中介绍，将继续募集新的美元综合基金、人民币综合基金、人民币医疗基金等，预计到2016年底，其挂牌公司在管基金的规模将达到约160亿元。

君联资本早前主要偏重于创投阶段的投资，如今则正在创业投资、成长期投资、并购型投资、红筹回归阶段同时发力，也正在和联想控股、LP(基金出资人)、股权投资机构展开更多的合作。

公开资料显示，君联资本通过有关基金投资管理的项目已经有30多家在境内外资本市场上市。这些投资一方面让君联资本积累了丰富的经验和资源，也让君联资本看到了参与二级市场投资的机会。

公开转让说明书显示，君联资本将考虑组建专门团队募集和管理二级市场长线基金，同时适时通过增发股份募集资金，参与被投公司的Pre-IPO融资、上市后增发融资。

　　 “觊觎”直接投资

截至2015年9月30日，公司管理的基金所投资的项目中有11个实现完全退出，该11个项目累计投资金额9.57亿元，累计退出金额22.16亿元，退出项目的综合IRR为32.98%。

挂牌新三板以及后续的股份增发将为君联资本开展更多业务提供资金募集通道。相对于传统股权投资业务的“管理费+收益分成”的模式，君联资本也将通过直接投资探索获得更高投资回报的可能性。

在已经挂牌的PE/VC机构中，明石创新和信中利均有较大规模的自有资金直接投资。明石创新投资集团副总裁宋珩在2015创新资本年上公开表示，明石2015年上半年2个亿的利润里，大约90%的利润来源来自于直接投资业务;信中利合伙人、董事总经理刘朝晨指出，利用自有资金投资“更能够自信的去追寻项目的高额回报，而不是过多的依赖于管理费这样的一个所谓的收益”。

直投模式中，在整个投资闭环完成之前，对资金的需求比较大;布局到产业，三年到五年开花结果后，才能有大量资金回流，实现资金流动的真正闭环。因而，股权投资机构大规模开展直接投资业务，必须要打通融资渠道。

对于股权投资机构开展直接投资业务的风险，宋珩表示：“直接投资有它的好处也有弊端。好处来讲如果能够做一个非常漂亮的案子，对我们公司，尤其上市主体直接业绩体现是非常明显的;当然，如果做反了，那这个窟窿也是非常大的。”

“君联资本也会根据基金管理行业发展的需要，基于构建资源网络的目的，审慎开展有关直接投资。”君联资本在公开转让说明书中披露。