三七互娱逾25亿豪砸三大娱乐资产 加码泛娱乐野心暴露

在影视、游戏行业并购日渐变寒的当下，一笔高达25亿“壕购”3家公司的重大资产重组案近日现身A股市场互娱版块。担纲主角的不是别人，正是停牌5个月之久，已完成更名后的三七互娱。

8月1日晚间，三七互娱(002555，SZ)重大资产重组方案终于浮出水面。公司拟收购中汇影视100%股权、上海墨鹍68.43%股权以及江苏智铭49%股权，分别作价12亿元、11.1亿元和2.55亿元，三项资产交易总对价为25.65亿元，收购将进一步完善公司基于IP的文化娱乐全产业链运营能力。

花费近26亿同时收购三家公司，这一动作注定其又要成为市场的热点。从目前已披露的本次重组内容来看，收购一方面凸显其更名为“三七互娱”以来在泛娱乐战略上的坚定;另一方面，将公司业务由网络游戏的运营与开发，升级涵盖为不限于网络游戏的互动娱乐大产业，这种转变也更加凸显出三七互娱在“泛娱乐帝国”布局的勃勃野心。

　 中汇影视强IP助力提升流量、用户转化率及付费频率

根据三七互娱公告，中汇影视是一家文学IP发掘、交易、开发和运营公司，致力于建设以文学IP为入口的互联网文化作品平台，储备了包括《神游》、《天王》等在内的逾50个知名IP。

业绩上，中汇影视承诺2016年~2019年度，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于0.3亿元、0.9亿元、1.26亿元及1.7亿元，增速较快。

值得注意的是，中汇影视作出业绩承诺是建立在IP采购基础上的。公告显示，中汇影视对未来影视剧项目已作出了规划和部署：2016年5部电视剧和2部电影开机，2017年7部电视剧和3部电影开机，2018年6部电视剧和3部电影开机，2019年6部电视剧和3部电影开机。上述项目的投拍计划与中汇影视已取得超过50款IP的改编权密不可分。

中汇影视100%股权交易价格为12亿元，相对于2016年预测净利润的PE倍数约为40倍，相对于2017年预测利润的PE倍数约为13.3倍。而同行业上市公司截至2016年4月30日收盘价计算的市盈率的中位水平约为60倍，可见中汇影视PE估值还是处于中下水平。

尽管中汇影视今年前4个月的净利润是-137万元，但业内人士对此分析称，影视IP变现的主要方式是影视剧项目，其业绩的实现情况和影视行业的业务属性密不可分。电视剧业务的收入大头来自于首轮发行，而2016年前4个月中汇影视处于首轮发行阶段的影视剧作品就只有《头号前妻》，收入来源不是特别多，因此整个公司的业绩略有亏损，这符合影视行业与生具有的盈利阶段波动的特征。

另外，应收账款规模问题，公告显示，中汇影视报告期末达到了9478万元，对此，业内人士透露，在影视行业里，电视台是主要的购片方，而电视台在交易中处于相对强势的地位，内部付款审批程序复杂，实际付款时间可能有所滞后，但电视台终究会回款，通常都不会形成坏账。因此，中汇影视业绩承诺表面上看增速“高”，实则是建立在业务发展基础上的，预测的各项指标与同行业公司相比也并不显得异常。

墨鹍科技专注精品研发S级游戏开始进入变现阶段

上海墨鹍成立于2013年，目前主要从事研发制作移动端网络游戏以及移动游戏运营业务，墨麟股份是其控股股东。

对于首款游戏知道2015年底才上线的墨鹍科技，且其前期一直处于亏损状态，那三七互娱为何会愿意以11.1亿的对价去购买68.43%的股权?

对此，上海墨鹍很明显的一个特征是专注精品游戏开发，这从其首款游戏上线后的业绩表现中可见。

据三七互娱的最新公告的交易所反馈回复显示，2016年1~7月，根据未审报表数，墨鹍科技已实现净利润8573万元。已实现净利润占2016年度承诺净利润的比例超过71.44%，尤其是3月新上线的《决战武林》在3~7月充值流水表现优异。另外，2月份时上市公司曾公告，该款游戏的研发周期为12个月，属于精品页游的研发周期时长。且在2016年7月30日的星耀360游戏盛典上，《决战武林》获得年度十大人气PC游戏奖。

除此外，墨鹍科技近两年一期的应收账款增长明显。业内人士告知，通常游戏研发公司和运营商间会有3个月左右的账期，随着未来墨鹍科技收入的逐步放大，应收账款可以预期也会相应增长，这是行业现象。

此外，墨鹍科技的精品游戏战略亦是持续可期的。从公告披露的上海墨鹍的研发游戏时间上线表可见，一批即将于两年内上门的游戏项目都属于可以吸引流水的类型。

　 掌握智铭网络发行渠道提升平台发行能力

三七互娱拟收购股权的另一家公司智铭网络成立于2014年，主要业务为游戏代理发行及联合运营，在成立之后的主要客户为腾讯平台。

公告披露，智铭网络目前业务进展顺利，财报显示，2016年1~7月，智铭网络共实现24027万元的收入，实现2364万元的净利，已实现净利占全年承诺净利的59.10%，若按照此业绩预测，2016年实现其业绩承诺的压力估计不大。

本次收购前三七互娱已持有其51%的股权，在其业务爆发之前以一个相对较低的估值倍数。将智铭网络的少数股权收进来，将在一定程度上增厚上市公司的利润，保护中小股东的利益。

除了能进一步增厚上市公司的利润外，该并购还能增强上市公司的发行能力。

三七互娱是做游戏发行起家的，其主要是发行到自有平台以及除腾讯之外的平台上;而智铭网络拥有完善的组织架构和优秀人才团队、与业界领先的运营平台也保持着密切的合作关系，上述核心优势也反映出智铭网络在一线大平台上拥有良好的发行代理经验和能力。

本次收购完成之后，上市公司对智铭网络的持股比例将由51%上升至100%，将进一步增强对智铭网络的话语权，提升对智铭网络的控制能力，其实也是变相的提升三七互娱在腾讯平台上的发行能力。

　　 三位一体：助力现有业务，打造升级版娱乐内容平台

毫无疑问，三七互娱本次收购重组的时点极佳。

自2014年收购上海三七以来，三七互娱调整业务方向，主营业务从单一的汽车塑料燃油箱制造及销售延伸至游戏的全产业链运营。三七互娱还开始以游戏为中心打造泛娱乐生态，迅速谋划相关布局，通过并购整合了大量游戏、动漫、VR内容及产品资源，初步搭建了泛娱乐产业链的雏形。

三七互娱此次重组的时间点极佳。随着近两年并购重组交易的火热，市场上的优秀标的已日渐稀缺。三七互娱本次收购的三家公司虽然在报告期前期表现平平，但是2016年起已明显表现出强劲的成长势头，抢在标的公司业绩完全体现前出手是符合买家逻辑的，在性价比极高的早期入场，是高维度战略眼光的体现。

此外，这次收购中汇影视也凸显了三七互娱意图在泛娱乐IP运营领域一展拳脚的勃勃野心，其发展前景极具想象空间。

尽管如此，市场仍有不少机构关注其在重组之后，先前业绩表现披靡的三七互娱是否会因业务方向的大调整出现转折?

对此，游戏业内一位不愿具名的分析人士称，此次重组只是三七互娱在既有泛娱乐业务领域的一次扩充与巩固，并不是所谓大调整。此次重组，中汇影视、墨鹍科技与智铭网络三家标的公司无论是从独立的业务领域还是与上市公司之间的业务关联上都能窥见一条清晰的泛娱乐逻辑：其一，在既有业务领域，墨鹍科技、智铭网络夯实了上市公司在产业链中游戏研发、发行的领先地位;其二，中汇影视这一精品IP孵化平台符合三七互娱在泛娱乐布局中的平台化战略，彰显三七互娱进军影视领域打通影游联动的野心与决心。