新三板半年报逆周期or水分？

上半年国内宏观经济仍处于寻底阶段，GDP连续两个季度同比增长7%,物价水平始终在2%以下运行，“减速换档+转型升级”并行的特征日益明显。新三板作为中国最具代表性、成长性的中小企业集中营，截至8月18日共有1280家挂牌企业公布半年报，部分企业业绩出现明显的逆周期上升趋势。

逆周期的半年报

从利润规模看，有1065家实现了盈利，占比超过83%，其中半年盈利超过千万的达到225家。从利润增速看，一半以上的企业同比增速较去年有所提升，513家挂牌企业上半年净利润实现同比翻番。

此外，做市转让企业盈利明显好于协议转让。336家做市转让企业公布了半年报，其中：309家做市转让企业实现了盈利，比重约为92%，高出协议转让11个百分点;265家企业实现了净利润同比正增长，占比约为80%，比协议转让高出9个多百分点。

有水分的半年报

为何新三板的中小企业能够显示出反常的逆周期性呢?

从积极的方面看，至少可以找到两个理由：第一，新三板汇集了中国最有竞争力和成长性的中小企业，其中部分企业通过模式创新、行业整合确实具备超越经济周期快速发展的能力;第二，在一些受政策红利提振的行业里，中小企业业绩边际改善更为显著。

但另一方面，一半以上新三板企业业绩同比翻番，真的都是新三板企业“小而美”“小而强”吗?其中的“水分”需要仔细甄别。

第一，观察时点的特殊性。一般而言，先期公布半年报的企业业绩表现要好于后期，因此在公布比例尚不及挂牌总数一半的情况下，新三板半年报仍存在变脸的可能性。

第二，也是更为重要的原因，即新三板挂牌的特殊性。首先是有需要。与主板上市即融资不同，新三板挂牌并不意味着企业顺利实现资本市场融资。且受限于每次定增不超过35人的要求，新三板定增具有多次、小型的特征。这就决定了很多有定增需求的企业有“做业绩”的冲动。其次是有条件。新三板的大部分企业是在最近两年出现的，在挂牌无净利润硬约束下，有“调整”财务利润的空间。

因此，即使到8月31日半年报法定截止日，相信新三板半年报业绩也不会太难看，但其中实际参杂不少水分。寻找真正具有穿越经济周期能力的优质成长型企业，对投资者而言就变得非常重要。

关注小而美集聚的行业

要去逐一甄别3000多家新三板公司半年报的水分难度太大，建议可以先关注“小而美”相对聚集行业，再从行业入手优选企业。

所谓“小而美”相对集聚，是指该行业有相当多的企业上半年盈利增速较好。这里有两个标准：一是什么叫相对好?可以取半年净利润同比增长100%作为标准。二是什么叫相对多?这里取的是五分之一以上。即已公布半年报企业盈利增速超过100%的家数占挂牌总家数的比例超过20%。“小而美”相对集聚，意味着行业整体向好可能性较大，降低了个别企业业绩“注水”的风险。到8月18日满足上述条件的细分二级行业有30个，包括电力、电子设备制造、化学原料、环保、建筑安装、通信设备、医疗服务、影视娱乐、增值服务、装修装饰。