科技猎大图景——上个月，多个月来在华尔街徘徊的交易区间因出现一个突然的下行而结束了——股市的支撑位被打破，我们见证了惊天动地的崩溃!之后，由于中国政策制定者们对股票的直接介入购买，股市一定程度上稳定了下来，我们还得到了一个舒缓性的回弹。
图1
来看看今天的情况，在反弹后，我们看到股市从多个月来的调整分布形态出现了初步下跌;标准普尔500指数在上方压力位区间下进行交易(图1)。往前看，我们认为，领头羊指标会努力去越过图中描绘出的两个上方压力位区间。即便领头羊指标越过了这两个压力位区间，目前正在下跌的200日移动均线(图中红线)应能让任何欢庆气氛暂时打住。
值得注意的是，和最近牛市消亡中的回退不同，这次的暴跌是在市场内部出现重大的恶化后发生的。你可以看看上个月Money Matter的文章“这是顶峰了吗?”，在这篇文章中，我们详细的阐述了熊市发展情况，因此最近股市出现的破裂不能算是震惊事件或是黑天鹅事件。
因此，除非美联储能给市场再来上一剂高剂量的量化宽松，否则标准普尔500指数不可能在未来的几个月内攀升到新的高位。考虑到极其糟糕的市场宽度和最近出现的信贷息差暴涨，市场目前的反弹很可能会立即消退，之后市场至少会试探最近出现的低位。更糟糕的是，如果最近出现的低位不能支撑，熊市就会获得势头，我们将会见证一个秋天的暴跌!
目前这个阶段，没人敢保证最近的恐慌低位是否能支撑住，但我们怀疑，市场可能会越过这个恐慌低位。实际上，除非美联储尽快推出第四轮量化宽松，否则美国股市将会回吐出其所有在第三轮量化宽松中的获益。考虑到此，标准普尔500指数有可能在接下来的几个月内继续下跌，我们可能会见证1300-1450点的市场底位。
我们来看看吧。最近结束了牛市行情的股市为什么会出现牛市，那是由投资者疯狂寻求收益的行为支撑的，而投资者寻求收益的热情又来自于美联储史无前例的债券购买计划。实际上，只要你看看自2009年以来的数据，你就会发现，美联储的资产负债表规模和标普500指数的走势之间有很强的相关性。简单说来，在过去6年，任何时候一旦美联储的资产负债表膨胀了，美国股市就会出现上涨;一旦美国央行停止购买债券，华尔街就会面临抛售压力。鉴于这种紧密的联系，持续了较长时间的牛市在美联储停止量化宽松计划后就遇到了麻烦，这一点不奇怪。
今天，许多市场评论员和电视知名人物都在宣称，最近的股市昏厥只不过是持续牛市内进行的一个例行回调，主要的股市指数会很快回弹到新的高位。虽然股市无确定性，但我们认为，股市在未来几个月内攀升到新高的概率极低，并且价格可能会在可以预见的未来出现收缩。
图2
如果你看图2，你就会发现，最近的股市衰退性质很恶劣，足能让道琼斯工业平均指数退出其多年来的交易区间，并且现在牛市势力需要很大的努力才能再把道指推回到其上行倾斜趋势线。此外，另外一个值得注意的信息是，10周移动平均线同样下滑到了40周移动平均线下，因此，这个熊市的技术指标发展也会对牛市势力形成阻力。
有意思的是，虽然股市从最近的恐慌性低位出现了反弹，但是出现上涨的交易日里，交易量却保持平静，并且大多数股票的交易仍在200日移动平均线下。实际上，纽约证交所大约78%的股票仍然处于200日移动均线下，并且出现52周新高点的股票数量几乎可以忽略。更重要的是，纽约证交所的腾落指数仍然处于下行趋势，这意味着市场的宽度仍然很弱。
鉴于上述的技术数据，鉴于居高的股市估价和世界经济目前出现的放缓，我们认为，目前下行趋势的风险超过了任何上行趋势的潜力。
至于实体经济，中国的债务泡沫正在破裂，坏账在增加(中国四个最大银行中坏账的同比增加率为30%)，这是毫无疑问的。其它地方，正在收紧的流动性条件正在对新兴市场国家的货币和经济产生不利影响。最后也是同样重要的一点，中国出现的经济增速放缓正在对大宗商品出口国产生极大的损害，这些大宗商品出口国的货币和经济都陷入了麻烦。
发达国家的情况呢?虽然日本的量化宽松还在继续，但日本的经济正在苦苦挣扎，其最近的工业生产值甚至出现了萎缩。除日本外，亚洲其它几个发达经济体同样感受到了痛苦，它们的货币兑美元也出现大幅贬值。
欧洲也出现了类似的情况。欧洲央行的量化宽松计划在重振经济活动上并未起到多大作用。事实上，虽然欧央行的债券购买计划正在进行，但自今年春天以来，欧洲股市出现了下跌，这是一个不利的态势。
图3
你可以从图3看出，欧洲Euro Stoxx 50指数在4月份飙到高位后出现了下跌，现在更是跌破了最近出现的低位。更重要的是，该指数目前的交易已经处在了200日移动均线下，现在看起来抵达最小压力位的途径也消失了。
考虑到世界经济高悬的债务(国内生产总值的282%)，大多数国家都陷入了一个流动性陷阱中，这就是为什么创纪录的低利率并不能提振商业活动。记住，经济增长和私人领域的债务创造是直接相关的，如果负债累累的家庭不愿或者是无能力进行更多的借贷来消费，那么中央银行的量化宽松计划和其它流动性注入无法帮助经济。
虽然量化宽松增长了央行的资产负债表，但由于对新贷款需求的缺乏，新增的货币单元只是作为商业银行的储备被存储起来了。市场对新贷款胃口的缺乏以及缓慢的货币流通速度解释了为何量化宽松并未引起高通胀或是超通胀，或是并未带来经济繁荣。
毕竟，中央银行可以通过量化宽松注入流动性来增加储备，但考虑到极端的债务情况，他们不能强迫家庭去借更多的钱来消费。对新贷款的需求缺乏(流动性陷阱)是货币政策如今变得无效的原因。尽管创纪录低位的利率持续了好多年，但整个发达国家世界通胀率却是接近零位。
如果你对我们的诊断不确定，那么只需看看日本的情况就知道了。20年来，日本陷入了一个巨大的流动性陷阱。尽管这几年来推出的巨大的刺激措施，但日本的经济几乎未出现增长。我们宣称的不是美国和欧洲都将在另一个十年内陷在这个泥潭，我们只是说，现在的问题在最近的将来不太可能解决。
转向亚洲，中国的经济这次是真遇上麻烦了。尽管官方的国内生产总值增长率为7%，但值得注意的是，2015年上半年，中国四家最大银行并未出现盈利增长!别的方面，中国的电力消耗过去一年仅增长2%，中国官方的采购经理指数8月份下跌到了三年来的新低49.7(采购经理指数在50以下就意味着经济萎缩)。
考虑考虑上述的数据，并且你还要关注这样一个事实，在过去的几个月内，亚洲航线上的货运/货物比率出现了大幅度下滑，并且CRB(商品)指数创下了16年来新低。鉴于这些，我想你不需要是一个火箭科学家都能很容易的明白，中国的经济不可能每年增长7%。
图4
中国股市似乎印证了我们的熊市论点，这就是为什么上证综合指数现在处在了几个月来的低位(图4)。在过去的几个月内，北京花费了2000亿美元来提振股市。如果不是中国政府的干预，上证指数今天可能会处在一个更低的位置。
亚洲其它地方，许多国家的货币在过去一年出现了大幅贬值，这主要是美联储结束量化宽松计划后导致的流动性条件收紧造成的。除货币外，这些国家的股市也都出现了极大的下跌，这对亚洲消费来说是坏消息，因此对全球增长来说也是坏消息。
今天，许多市场评论员都在宣称，某种程度上美国隔离于海外面临的经济困境和正在进行的混乱之外。华尔街仍然是安全之岛。虽说一切皆有可能，但我们不同意这个观点，我们认为如果情况变得不妙，所有的股市都会承受压力。毕竟，标准普尔500指数中的公司大约有35%的收益来自于海外，因此认为美国的商业不会受到世界其它部分麻烦的影响是天真的。
总的来说，我们认为华尔街的牛市已经处于后视镜中远去了，我们现在处于一个下行趋势(熊市)的初期阶段。目前，股市从过度抛售仓位中出现了暂时的舒缓性反弹，但这种反弹是不能持久的。相应的，我们在股市中已经没有任何“多头”仓位了，并且现在可能有大约40%的托管资金投进了美国长期国债(长期国债在一个通缩性收缩中会升高)。最后一点，也是同样重要的一点，为了能从新出现的股市下行趋势中获益，我们在股市波动性最强的地方建立了适度的空头仓位。因此，如果股市出现抛售，我们的管理资产表现应该会不错。