#茶馆观察#投资人如何帮助手游公司获得好的市场估值

IT茶馆 • 11年前扫码分享

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IT茶馆消息:

手游公司的市场估值和客观市场环境、可比公司的估值以及自身的盈利能力息息相关。这个问题很有意思，叫如何帮助手游公司获得良好的市场估值，以我的理解，这是一个财务顾问来回答的问题，呵呵。

从资本市场的热烈反馈，我们也感受到了目前确实是手游公司融资、并购的最佳窗口期。最近我们可以看到大唐电信溢价14倍收购要玩，华谊兄弟以2013年预测利润的12倍并购银汉科技等非常有名的案例。而且相对于以前我们看到的29倍甚至更高的PE并购相比，最近一段时间的手游并购估值明显理性很多，12~14倍的以2013年预测利润为基础估值报价基本符合当前市场的现状。

像大唐电信这样的公司并购游戏公司，看中的就是游戏公司强大的现金流和盈利能力，这与当年博瑞传播并购梦工厂的初衷类似。此外，依托手游公司的移动互联网概念，也有望实现上市公司主营业务更贴近市场的热门话题，有股价提升的空间。（要玩娱乐2013年一季度的营收为12426.26万元，净利3079.72万元；2012年全年营收为25931.39万元，净利2701.36万元。而大唐电信今年一季度亏损11958.66万元，2012年全年净利16889.66万元。）那么，谈谈我的看法，获得好的估值（准确的说是获得合理估值）需要分析三点：客观市场发展状况，可比公司估值与自身盈利状况和估值交易条款

1) 手游市场发展状况：正当融资并购的最佳窗口期，要珍惜窗口期

手游市场的繁荣得益于移动互联网市场的井喷和传统端游、页游的市场发展放缓。据说小米今年竟然能实现1300万台的销量和250亿的销售额，而我们投资的一家专注于MTK平台智能手机方案的开发商相对去年差不多也能实现翻番的增长，这说明智能移动终端已经从中高端市场确实下移到了全阶市场。很多手游行业的从业者，已经开始讨论如何与四五级城市接地气的问题，在我下乡进村看一些农业项目的时候，我也会顺道关注这些地方的手游状况，确实，当安徽一个县城里的年轻人，也开始抱着手机坐在家门口玩神庙逃亡的时候，这个行当的市场空间和发展速度不应再有怀疑了。

2) 可比公司估值和自身盈利状况

关于可比手游公司估值，我个人认为要分为初创期和初步发展期的手游公司谋求私募股权融资（下称VC阶段）与能达到上市公司并购标的规模的手游公司估值两个层面，我们不能用一个初创团队有点收入，就拿这估值去跟银汉科技这样的上市公司并购标的去比。

一般来说，对于初创或A轮左右的手游公司，可参考一些私募市场的可比案例。但本质上还是要分析公司本身的状况，是属于产品研发期，还是初步运营期，还是游戏生命旺盛期，这都不太一样。从私募市场来说，目前能给到的估值是当年预测利润投后6-10倍，具体价格会根据核心团队过往的成功经验、产品的竞争力和运营规划来进行。

目前如果是初创期的手游团队，估值会比较简单，因为投资人采用的是广撒网重点收获的投资策略，投20个，每个200万，能成1个，4000万回收不是难事。如果已经有盈利和产品、营销计划，那就会参考市场可比公司估值，VC价格会在6-10倍的价格。而如果公司达到了很大的规模，成为上市公司并购的标的，那么可以参考目前市场上的行情，12-20倍的区间进行估值谈判。

总之，估值是个弹性的东西，目前市场环境对手游公司很有利，应当尽快与资本对接，珍惜目前的融资窗口，有些窗口期过了就不会再有了。

3) 估值与交易条款的设计

最近我发现个现象，好多媒体在公布并购案例的时候，只公布对价和交易方式，没有公布业绩承诺与赔偿条款。我想说的是，凡事都有代价，你获得一个高估值，必将面对较为苛刻的业绩承诺（俗称对赌），获得一个较低的估值，其他的条款也会相对宽松。我之前在知乎提到过眼前利益，过程利益和长期利益三个利益的说法，我也提到，只有这三个利益符合双方的根本诉求，融资和并购才有可能完成。

所谓眼前利益，对于融资来说，就是公司获得一家有实力的VC投资，团队获得充足的资金进行研发和营销，甚至是雪中送炭。而对于并购来说，初创团队会获得一大笔现金实现财务自由，以及获得初创团队认可的数量可观的上市公司股票。

所谓过程利益：对于融资来说，就是公司在对赌期内成功完成业绩，同时公司在资本市场获得更高的溢价，之前投资的VC也获得很好的账面回报。对于并购来说，就是团队在对赌期完成业绩承诺，实现部分股份的解禁

所谓长期利益：对于融资来说，就是公司成功实现了战略目标，走向溢价更高的资本市场，而早期投资的VC则成功退出，大家双赢。对于并购来说，公司完成了全部的对赌，初创团队的股票全部解禁，且在一个非常好的市值下实现套现。

上述三个利益，只有在合理的估值区间为基础，合理的交易条款为支撑，合理的对赌条款为约束，才能实现。而很多融资并购只考虑眼前利益，公司团队纠结于8倍还是10倍，丧失融资窗口。在我过去的实践经验里，有的窗口期只有1个月，错过了，你公司可能就再也发展不起来了，这确实是有血的教训的。（知乎）

最后总结一下：

手游公司们目前确实面临一个很好的融资并购窗口期，在参考同业案例的前提下对自己的盈利前景有个现实的规划，才能产生一个合理的估值区间。在这个区间内，应尽可能争取对赌、回购条款的宽松性，保障公司运营的安全。