整治之下，互金大潮退去，资本理性了吗？

文／《财经国家周刊》记者 王亭亭

摘要：随着整治逐步推进，平台相继退出或转型，资本也纷纷束手观望。

“ 资本 冷下来了。”一位互联网金融平台高管告诉《财经国家周刊》记者，“不像前两年，几乎每天都有风投主动找上门。”

这样的观感并非个例，种种迹象表明， 资本在互联网金融领域的投资渐趋理性。

早在7月27日，红岭创投创始人及董事长周世平就对外宣布将放弃P2P业务，预计2020年底之前完全清盘已有的2700亿元投资，退出P2P市场。继这颗“炸弹”之后的两个多月间，陆续又有投资人表示将重新评估对互金领域的投资价值。

随着互金风险专项整治工作逐步推进，平台相继退出或转型，资本也纷纷退至场边，束手观望。 统计显示，2017年上半年，国内互金领域融资总额约154.87亿元，仅占去年同期不到三成。

但尽管如此，大浪淘沙后的一批优质平台却已开始谋划登陆资本市场，或融资方式从“求关注”转变为“早出击”。如点融网斩获2.2亿美元D轮融资，趣店集团在美国递交IPO申请，拟上市纽交所；众安保险在香港联交所主板上市，“互联网保险第一股”正式诞生。

资本正逐渐由“广撒网”向同时具备规模效应和合规能力的平台聚集，与此同时对大数据、征信、区块链、人工智能等科技金融领域也出现了明显的偏好分化。

未来会怎么发展？“资本始终在寻找答案。”全国社会保障基金理事会副理事长王忠民对《财经国家周刊》记者说， “金融科技的底色是信用，资本最终一定会流向解决信用问题的领域和个体”。

态度出现分化

在整治之前，互金领域点石成金，自带“吸金”属性。据盈灿咨询统计， 截至2016年3月底，互联网金融行业共发生939起风投融资行为，总计吸引约1398亿元人民币风投资金。

彼时，各路资本纷纷在中国互金领域跑马圈地，重金布局。“当时生怕进晚了，抢着投。”一创投人士介绍，互金企业也由此形成了国资系、上市系、风投系，等等。

“红利使然。”亚太律师事务所投资金融律师董毅智直言，“互金初兴时缺乏监管，野蛮生长造就了投资浪潮。”

然而，这股浪潮在2016年监管层铺开了互金风险专项整治工作后逐渐分化。

以上市公司为例，由于监管冲击和市场竞争，一些上市公司如匹凸匹、高鸿股份、盛达矿业、天源迪科、新纶科技、红星美凯龙、东方金钰等已先后退出P2P行业；但与此同时，也有部分上市系资本进场布局，如金螳螂投资小赢科技、华闻传媒投资草根投资、天泽信息投资君融贷、联络互动投资会分期等。

“部分上市公司现在对互金是‘一朝被蛇咬，十年怕井绳’。”星合资本董事长、点融网创始人郭宇航表示，“遭受损失后偃旗息鼓的不在少数。”

还有部分上市公司收缩战线，只瞄准当前盈利可观的现金贷，采取内部孵化或展开收购。例如，A股上市公司二三四五网络控股集团于2014年推出现金贷产品“随心贷”，后更名“2345贷款王”；H股上市公司中国信贷科技控股有限公司于去年收购LEYU Limited的 48%股权，将后者旗下主营现金贷业务的全资子公司掌众金融收入囊中。

“现金贷公司估值涨得快。”郭宇航说，“有的平台估值一年能翻几十倍。”

但与此同时，曾强势入局互金的风投系当前却不再激进。有风投机构人士告诉记者， 今年步伐明显慢下来了，年初至今只投了十几笔，“尤其是股权众筹领域，若无政策利好或明显的市场机会，就全部退出。”

“窗口期基本过去了，所以大部分风投更倾向于投向有明确时间表的Pre-IPO项目。”郭宇航称。

相对于大型投资集团和风投机构，小型VC、PE机构的市场机会也逐步受到压缩。前述创投人士对记者说，“只能搭个顺风车。”

然而，与上市系、风投系等资本形成鲜明对比的是，阿里、腾讯这类互联网巨头似乎从未停止过攻城略地，布局深度与广度只增不减。一业内人士告诉记者，BATJ在互金领域的触角之深，“难以想象”。

“所以我们对互金的布局重点放在国外。”零一创投管理合伙人吴运龙对记者笑言，“国内竞争太激烈”。

市场更为理性

新技术、新概念仍在不断催生新的资本风口。继P2P被不法平台、问题平台“污名化”之后，一系列平台借金融科技之名重装登场，尤其是在监管大方向明确之后，大量平台加速集团化并转型金融科技公司。

“金融科技不是一个全新、独立的行业，其金融本质并未改变。”京北金融总裁、上海交通大学互联网金融研究所所长罗明雄对《财经国家周刊》记者说，最重要的是，监管风向越来越凛冽。

央行副行长易纲近日公开表示， “凡是搞金融的都要持牌经营，纳入监管，要实现监管全覆盖。” 这无疑透露出了强监管的步调仍将继续，互金行业还将迎来新一轮合规挑战。

“监管大年，资本也非常敏感。”数联铭品科技有限公司首席战略官吴大维告诉记者，“同时也很迷惑，不知从何下手。”

除大型投资机构不得不对“新赛道”进行相应配置外，其他多数资本对金融科技并未激进出手。

以近期被全面取缔的ICO为例，此前多数资本并未追风进场是因为“看不懂”；此前被市场热捧的区块链技术，资本也是观望居多。有投资人甚至对记者坦言看不懂，所以“都是跟投”。

那么，应该如何看待已经形成的风险并防止新一轮泡沫出现？

不可否认，在资本市场“快鱼吃慢鱼”的定律下，过去几年难免会造成资金的大量浪费和风口上的泡沫。一方面，“这些投资为中国的金融科技提供了发展的‘温床’。”吴大维说，“且不论孰好孰坏，新事物能够借此获得生长的养料。”另一方面，庞大的投资规模之下，投资质量不高必然造成泡沫，但泡沫并非完全无益。

“很多新兴行业在成长过程中难免经历估值泡沫和破灭。”复旦大学泛海国际金融学院执行院长钱军表示，“例如， 中国的网贷平台在经历了一轮整治之后，其估值已渐趋稳妥和理性。 ”

“有泡沫才有机会。”罗明雄说，“泡沫会加速行业发展和成熟。当然，金融领域须重点关注风险，政府应尽可能、尽快介入金融科技的监管。”

平台自身也开始冷静对待资本投资。一家金融科技公司负责人对记者表示，“有风投主动伸出橄榄枝，但我们还是想等政策风向更明朗后再考虑接受。”

网贷仍是重头戏

吊诡的是，前述“红岭创投将在三年内清盘”引发网贷行业地震后不久，周世平近日又借互金平台的“投资派”再度回归。

尽管周世平在就此事回应《财经国家周刊》记者时表示， “投资派与网贷有本质区别”，但不可否认的是，网贷仍是资本酣战的主战场。

这从近期的融资案例亦可管中窥豹：8月15日，民生易贷A轮融资获复朴投资和远洋集团旗下投资基金等共4亿元投资；8月21日，来用车A轮融资1亿元，由美利金融集团和金科文化领投；9月，好会理财A轮融资获长春建工集团亿元级投资。

另外，网贷之家数据显示，2017年8月，国内互金行业共发生25例融资，其中借贷行业融资案例数量为12例，占比近一半，主要集中在车贷、消费金融等细分领域。

在受访专家看来，网贷之所以能够挺过资本寒冬并重获资本青睐，原因有二。

一方面，一轮力度空前的互金专项整治过后，平台合规门槛升高，“能活下来已然不易”，前述风投人士称，“这批平台的投资风险相对可控，因此较受青睐。”

在吴大维看来，经过充分治理后的网贷行业蕴藏着巨大的机会。实际上，网贷平台一直在解决传统金融机构服务覆盖面严重不足的问题，为地下金融阳光化和可被监管提供了最好的途径。

另一方面，可期的盈利模式是吸引资本的重要因素。“网贷平台利润好，若市场放开则资本可借上市退出，且剩下的这批网贷平台或离上市更近。”罗明雄说。

“退潮之后才知道谁在‘裸泳’。”钱军说，“互联网金融的核心是金融，网贷则是真正能够从金融本质上提高实体经济融资效率、冲破传统融资模式限制的形式。”

但今年以来，强监管的信号依然明显，投资风险仍不可小觑。 继全国金融工作会议强调要加强互联网金融监管后，央行发布《中国区域金融运行报告（2017）》指出，应探索将规模较大、具有系统重要性特征的互联网金融业务纳入宏观审慎管理框架。

因此，资本的下一步布局必须总结经验教训，鉴往知来。

首先，应充分把握监管方向，做好风险预判。 吴大维认为，当投资回归相对理性后，资本进驻的规模会进入一个良性、有机的上升通道。面对强监管，资本应提升对政策和监管的敏感性，充分考量各项风险。

其次，保证资本的充足流动性。 钱军建议，除掌握必要的逆势判断能力之外，投资机构应保持充足的流动性。“机会当前，要有子弹”。

此外，要增强法律意识，加强投资机构法律团队建设。 董毅智表示，当前部分投资机构及个人只专注资本市场投资，往往忽略自身法律意识及团队建设，由此带来的风险不容小觑。

而对互金平台而言，除力求合法合规之外，还应理智面对资本市场。 积木拼图CEO董骏认为，基于短期资本市场表现的乐观判断及淡漠的风险意识，对金融科技公司来说都是“极大的风险”。

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