中兴通讯2013年报解密：主营业务亏损，净利大增

3月26日，中兴通讯发布2013年财报，2013年度扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为13.58亿元，同比增长147.8%，每股基本收益为0.39元。

然而资本市场却给中兴通讯这份“靓丽”的财报一记闷棒，3月27日，中兴通讯A股股价下挫2.82%！

是什么原因造成了赢利的财报却引发了资本市场的反向走势？

中兴通讯财报在对收入分析时称，“本集团2013 年营业收入为75，233.7 百万元人民币，比上年同期下降10.56%。其中，国内业务实现营业收入35，636.0 百万元人民币，比上年同期下降9.68%；国际业务实现营业收入39，597.7 百万元人民币，比上年同期下降11.34%。”

在国际国内业务双双下降的情况下，集团营业收入下降10.56%，净利润却达到了13.58亿元，与2012年亏损的28.4亿元相比，增幅接近148%！

中兴通讯2013年的净利润大幅增长非常蹊跷！

主营业务收入全线下降

中兴通讯在新闻稿中表示，随着2013年以中国为主的全球性4G和宽带建设的启动，中兴通讯开始初步迎来“开花结果”阶段，在无线及欧美等重要产品和区域完成了“有质量增长”的年初目标。

然而事实与此有较大出入。

在中兴通讯财报收入分析中称，“从产品分部看，运营商网络、终端、电信软件系统、服务及其它产品的收入均比上年同期下降。本集团2013 年运营商网络收入略有下降，主要是由于国内4G 产品及国际有线产品收入上升，但同时国内外GSM\UMTS 系统设备产品及国际CDMA系统设备产品收入下降综合影响所致。本集团2013 年终端收入下降，主要是由于国内3G 手机及CDMA 手机及GSM 手机、国际GSM 手机及数据卡收入均有下降所致。本集团2013 年电信软件系统、服务及其他产品收入下降，主要是由于国内外视讯及网络终端产品收入均有下降所致。”

仔细研讨财报，2013年中兴通讯营收752.3亿元人民币，较上一年下滑了88.85亿元人民币，即便是在2012年巨额亏损之时，中兴通讯的营收还是增长的，而此次不仅出现下滑，更是下滑比例达到惊人的10.6%之多。

同样的问题在于，运营商网络、电信软件系统和服务的销售收入下滑总额，达到了48.49亿元，高于终端产品线的41.36亿元。但中兴通讯在财报中，仍将主要责任归咎于终端业务发展不好。

从财报上可以看出，无论是国内市场还是国际市场，也无论是终端业务还是运营商业务，2013年的中兴通讯，主营业务全面进行收缩，下降幅度都超过了10%。在电信行业，判断一家电信设备商的发展状况好坏，正是其市场占有率的多寡，而市场占有率的最直接体现，便是其营收状况。在整体营收下滑幅度达到10.56%的前提下，如果还认为公司竞争力得到了加强，显然没有说服力。

此前有报道称，埃塞俄比亚一直以来，都是中兴通讯海外收入的重仓之一，但由于从求市场规模突然向求保利润的突然转型等原因，使得2013年中兴通讯在埃塞俄比亚的16亿美元预估订单，被其他对手直接抢走7亿美元，这成为中兴通讯2013年海外收入突然性下降的最直接原因。在2013中兴财务报告中得到了验证，中兴通讯来自非洲市场的销售收入比上年度下降近四分之一（24.99%），数据表明，非洲市场也并非如同中兴通讯声称的“加强了对合同盈利能力的管理”，而是在销售收入下降的同时，毛利率不升反降（降低3.78%）。

应收账款高企不下，运营风险未见改善

根据中兴通讯财报，2013年度应收账款、其他应收款、应收工程合约款，三项总额高达352.6亿元人民币，应收账款占年营业总额比例高达46.8%。而此三项在2012年是376亿，其应收帐款高企的现象并未得到根本性的改变。

通常而言，应收账款占比过高，意味着商业主体的市场竞争力，依赖于产品价格低、和支付能力弱的客户合作的比例较大，而在中兴通讯财务报告中，另一句话简单的描述，则表明这种危险性进一步加大：“本集团2013年的其他费用为2119.1百万元人民币，比2012年的706.1百万元人民币上升200.1%，主要是由于本期汇率波动产生的汇兑损失增加以及呆坏账拨备增加所致。”这也意味着，2013年，中兴通讯的呆坏账损失巨幅上升。

同时，中兴通讯严峻的资产负债率问题，并未得到缓解。相对于2012年79%的资产负债率，2013年虽然略下降，却仍然高达76.4%。相对而言，与普通公司的比这一数据处于安全线之下，但相对于通讯企业爱立信的49.6%、阿尔卡特朗讯的49.88%、华为技术的64.2%而言，中兴的负债率仍然令人担忧。

中兴通讯在解释本年度利润大幅上升时称，“本年度内，本集团加强合同盈利能力管理，严格控制低毛利率合同的签订，国际项目毛利率改善，国内系统项目营业收入占比上升；本集团加强费用管控，提高效率，期间费用总额（销售费用、管理费用及研发费用）较上年同期有明显下降。受上述举措等因素影响，本集团于本年度扭亏为盈。”

原则上讲，如果营业收入下降，而利润上升，一般的原理正如中兴财报所言，销售费用和管理费用的下降，可以提高利润水平。然而，2013年中兴财报显示，与上一年比，销售费用下降10.52%、管理费用下降3.47%，研发费用下降16.37%，考虑到2013年总体营业收入下降了10.56%，也就是说，中兴通讯的管理费用和销售费用并没有根本性的下降，只是因为营收下降后的相对费用的绝对值下降。

至此，我们仍然还没有找到中兴扭亏的根本原因。

营业外收入暗藏玄机，出售资产为扭亏真因

在中兴通讯2013年的财报中，有另两个数据非常吸引人注意。2013年中兴通讯营业外收入5.94亿元，投资收益8.57亿元。

而在中兴2013年财报的“资产交易事项”里，可以找到如下的表述：

为满足战略发展的需要并促进主营业务发展，本公司及全资子公司中兴香港分别与基宇投资于2012 年12 月28 日签署了《关于转让目标公司65%股权之股权转让协议》及《关于转让目标公司16%股权之股权转让协议》，本公司及中兴香港向基宇投资出售本公司直接和间接持有的中兴力维合计81%股权。交易双方已根据《关于转让目标公司65%股权之股权转让协议》及《关于转让目标公司16%股权之股权转让协议》进行股权交割及款项支付等事项，本年度内本公司确认投资收益约8.5 亿元人民币。

玄机原来在这里。

此前，可能是处于急于摆脱外界对2012年出售资产的质疑，中兴通讯CFO韦在胜在2月底接受媒体访问时，主动表示，公司出售资产主要是在2012年，2013年出售资产并不多，因此本年度并非主要靠出售资产盈利。然而中兴通讯这一年的财报却再次表明，2012年底中兴通讯出售所持有的中兴力维81%的股权，获得的8亿多元投资收益，是计算入2013年度财务报告中的。

实际上，2013年度中兴通讯的全部投资收益为9.14亿元。如果扣除这部分收益，这意味着中兴通讯所表述的“加强内部成本控制”，是付出88.9亿销售额下滑的前提下，获得了4.46亿元的利润而已，出售资产的利润贡献率，财报明确表示为62.80%！

三分之二的利润贡献，纯粹依赖于出售资产，这是中兴通讯2013年度财报所体现出来的实际情况。如果考虑到其还有5.94亿元的营业外收入，中兴通讯的出售资产总收入和营业外收入总额，高达15.08亿元，那么，中兴财报明确显示出其13.58亿元的净利润根本与主业无关。

如此算来，如果扣除上述两种收入来源，中兴通讯在2013年度，主营业务上，不仅没有获得利润，甚至反亏了1.48亿元。

此前，有媒体解读中兴通讯财报时称，其2013年主要净利润来源于33亿元的营业外收入，主要包括了软件增值税退税。事实上，软件企业通税是正常的惯例，2013年中兴通讯在这块营业外收入的增长只有10%，并不影响其总体财报的走向。