曾被做空的教育上市公司有何共性？

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【编者按】在教育行业，新东方、好未来、海亮教育、新高教等上市企业曾先后被做空机构做空。

面对做空，教育企业该如何应对？做空事件背后存在什么样的共性呢？现在，这些曾被做空的企业又生存得如何呢？

本文发于“蓝鲸教育”，经亿欧编辑，供行业人士参考。

距离新高教的做空已过去一段时间，但其股价仍未完全恢复。

对于教育类的公众上市公司而言，如何应对媒体监督？如何应对做空机构的做空？如何应对监管机构的问询？这些问题需要的专业能力和水准变得越来越高，其中的尺度拿捏更加需要智慧。

事实上，遭遇过做空风险的教育上市公司除了新高教，还有美股的好未来、新东方、海亮教育。那么，这些做空事件背后有何共性?企业方又是如何进行应对的?蓝鲸教育通过深入对比分析，以期望带来一些启发。

浑水做空新东方

2012年7月18日，浑水对新东方进行质疑做空。受此消息影响，新东方两日暴跌57.32%，股价创下5年新低。浑水长达90多页报告中，重点涉及四方面：

一、加盟店问题。 新东方上市后的营收增长了3倍多，其中绝大部分是店面贡献的。而新东方CFO自称所有都是自营没有加盟，浑水却认为是欺诈，并附上了录音。

二、北京地区造假。 按照财政政策，在提供学历教育方面，公办民办均可享受企业所得税优惠。浑水发现新东方北京海淀学校损益表中，其他费用仅占收入的0.5%以下，显然和25%的企业所得税有巨大差异。事实上，新东方并不符合企业所得税优惠。同时，德勤会计师事务所也犯了严重错误。

三、不稳定的VIE架构。 浑水认为新东方的VIE架构非常危险，很多保护投资者的条款没有出现。

四、毛利率过高。 浑水认为行业平均毛利率在20%-30%之间，而新东方称自己毛利率超60%。

随后，俞敏洪通过微博进行了首度回应。同时在做空后的第二天下午，新东方召开了小范围媒体沟通会进行说明。回应后的当天交易日，其股票大涨17.89%。三个月后，新东方通过美国证监会调查审核，认为VIE结构和下属学校收益可以进入合并报表。

浑水做空好未来

2018年6月13日，浑水发布做空声明称，好未来欺诈性创造利润。随后，好未来股价出现闪崩，跌幅一度超过15%。浑水此次共发布4篇做空报告，其中第一篇和第四篇(开盘暴跌15%)影响最大。主要观点有：

一、在2016财年到2018财年期间，好未来夸大了净收入至少43.6%。在此期间的累计净收入利润率仅为8.8%(而披露有12.4%)，同时2016财年净利润率仅为10.4%(而披露有11.6%)。

二、欺诈行为遍及核心培优业务，并正在转移到好未来的在线业务中。

三、除了公布虚假性利润报告，好未来还在核心培优业务的健康状况上误导投资者。同时，培优线下第三季度营收同比增速很有可能是负值，预计培优线上第四季度环比增长最多也只是个位数，也可能是负值。

在做空后的第二天，好未来回应称，报告中存在大量错误、无依据的猜测以及恶意解读。董事会与审核委员会将对指控进行评估，并考虑采取适当手段保护公司股东利益。

香橼做空海亮教育

2018年4月，香橼发布对海亮教育的做空报告。但是，几乎没影响海亮教育的股价。其主要观点有：

第一，海亮教育承销商磊拓金融证券曾被浑水称作“骗子”，另一家承销商(NASDAQ: LFIN)曾主打区块链概念，后被SEC起诉及强制停牌。

第二，不到两年时间更换3位CFO，第一位CFO合同期限只有6个月，另外两位则都以个人原因为由离职，同时也有两名董事接连辞职。

第三，在毕马威会计师事务所披露海亮教育存在关联交易管控不够等问题后，审计机构随即被换为麦楷博平，麦楷博平曾服务过东方纸业和网秦两家造假公司。根据2018年12月22日公告，海亮教育宣布再次更换独立审计师为毕马威华振会计师事务所。

最后，海亮教育将资金转移给大股东所控制的相关第三方海亮资本，金额约4.6亿元。

对于这次做空，海亮教育并没有给出回应。只是随后蓝鲸教育进行了求证，其董事局主席汪鸣才表示，“对方依据我们披露过的信息而写的文章，我们相信清者自清，资本市场正面表现是最好的说明。”

空城研究做空新高教

2019年2月21日，一家叫空城研究的机构发布对新高教的做空报告。值得一提的是，新高教是其第一家做空对象。报告经媒体曝光后才对股价造成影响，盘中跌幅超过15%。其主要观点有：

一、通过表外支付的方式隐瞒招生佣金。 获取的证据还原了新高教昂贵而违法的招生模式：招生人员花钱打入高中进行推广销售，有偿获取高中班主任的配合，唆使毕业生报考新高教学校，在开学后，招生人员根据实际到校人数向高中班主任结算回扣，最后，新高教按照实际招生人数向招生人员结算招生佣金。根据新高教的招生规模，估算 2017 年的招生佣金高达5100万元。而在新高教公开披露的任何上市文件中，从没有提到过这种赤裸裸的学生贸易以及相关成本。

二、通过关联交易输送利润为了冲刺IPO ，新高教以不具有任何商业实质的“独家技术服务及管理咨询协议”，向其刚收购的东北一家高校收取所谓的服务费4380万元，并确认为收入。通过偏离公允价值的巨额关联交易，资金在一进一出之间，凭空生成了4380万的利润。新高教在IPO前夕施展财技，目的显而易见，就是操纵利润。

三、基本办学条件不合格，教学质量严重不达标。 新高教为追求利润最大化，削减师资，生师比高达26:1，违反中国教育部要求的生师比低于18:1，也远差于全国平均水平17:1，反映了其教学质量严重不达标。经测算，如果要满足教育部规定的基本办学条件，新高教2016年的工资福利费用将要上升约5500万，导致其2016年利润缩水98%，真实利润逼近0。

做空当晚，新高教进行了回应。第二个交易日盘前，新高教发布详细回应公告。随后，新高教公告将起诉做空机构。

总结

从上面四个做空例子中，我们可以发现：上市公司只要遇到做空，股价多半都会出现暴跌。而企业对做空的判断和反应却是千差万别，以好未来、新东方为代表的是，隔日反应，但力度不大;以新高教为代表的是，当日即快速反应且回击力度大;海亮教育为代表的是不回应。

在蓝鲸教育采访的投资者中，大部分都认为，当上市公司遇到这些做空事件时，还是应该及时给投资者和媒体一个态度。这也是和投资者沟通的一种方式。因为市场中，有短期投资者，也有长期投资者，企业不能指望全是价值投资者。

自做空以来，截止目前，新东方股价涨幅为476.56%，好未来跌幅为24%，海亮教育跌幅为53.17%，新高教跌幅为10.72%。

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