光线传媒公布2017年度业绩，扣非净利润三年来首次下滑

4月21日， 光线传媒公布2017年度业绩，报告期内营收同增6.48%至18.4亿元，归母净利润同增10.02%至8.2亿元。

对于短期投资者来说，这是一个不错的数据。要知道过去三年光线的归母净利润都是增长的。年报公布后的最近两个交易日，光线的股价持续上涨。

然而值得注意的是， 光线去年的扣非净利润较去年同期下滑11%至4.6亿。数娱梦工厂注意到，这是过去三年这一数据首次下滑。

和华谊一样， 光线去年的利润当中有相当一部分是来自投资收益 ，包括增持猫眼获得1个多亿的投资收益、出售天神娱乐和子公司捷通无限股权分别上千万的收益。

尽管去年中国票房再创新高，光线却迎来了票房小年。年报显示，光线去年共有15部影片参投并确认收入，实现总票房33亿元，相比去年下滑近一半。

并且由于缺少爆款支持、加上部分影片保底发行失利，光线去年的电影及衍生品业务的毛利率也受到了影响，下滑10.6%至44%。

在这样的情况下，光线去年电影及衍生品业务的营收几乎与前一年持平。虽然没有重蹈前一年这一业务板块营收下滑的情况，但依然远远不及2015年的增长盛况。

电影主业营收能与前年打平，与光线投资的猫眼有不小的关系。去年猫眼电影主投和主控了部分Top10影片，包累计票房22.1亿的《羞羞的铁拳》和16.5亿的《西游伏妖篇》。

增持猫眼可以说是光线向电影产业链纵向延伸的里程碑一步。 猫眼和微影合并后，占据在线影票市场一半的份额，获取了线上发行的强话语权，结合地推发行的已有优势，光线在电影发行环节的竞争力进一步得到巩固。数娱梦工厂根据年报的数据计算，猫眼的估值已经达到195亿。

然而从过去三年电影业务的毛利率来看，即便是光线这样的业界领头羊，在内容判断和风险控制上仍然会失手。尤其去年光线突击入局的《三生三世十里桃花》，最终远不及预期。

营收持平， 但总票房降幅近一半

光线去年归母净利润增长至8.2亿元，主要是投资收益增长拉动。

这当中包括：

1、增持猫眼股权确认的投资收益1.27亿元；

2、处置子公司北京捷通无限的股权

3、出售天神娱乐股票分别取得收益2728.7万元和1300万元。

几笔投资推动非经常损益同比增长59%达到3.54亿元。而其扣非净利润较去年同期下滑11%至4.6亿。

去年光线的电影及衍生品业务实现收入12.38亿元，与前一年基本持平。对应其参与投资和发行并在报告期内确认票房收入的影片共计15部，录得总票房33.3亿元，下滑48%。

这一数字同比前一年的64.2亿元下滑幅度将近一半，在全国票房中占比从2016年的14.1%降至5.96%，低于同期华谊兄弟9.12%的市场份额。光线在2014年开始连续3年保持全国票房份额第一，这是其首度将宝座拱手相让。

具体从电影项目来看，2016年为光线贡献高额回报的影片中，仅《美人鱼》一部票房便高达33.9亿，超过去年其参与项目年实现的票房总额。

而去年光线参投的影片中单片票房最高未能突破10亿，表现最好的《大闹天竺》取得票房7.56亿，票房超过3亿元的影片仅有《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》和《嫌疑人X的献身》3部，而在2016年上映的13部影片中票房达到5亿元以上的有7部。

而在票房不利的情况下，电影业务的收入仍然实现正增长。2017年光线票房Top5影片的收入总额为9.5亿，在总营收中占比为51.5%，相比2016年9.3亿元的收入体量和占比53.8%的水平，抵御住了票房下挫的冲击。

不过，保底发行押注失利可能还是拉低了回报率。去年光线传媒突击拿下《三生三世十里桃花》的发行，有传言是以8亿保底，而影片实际取得票房5.34亿元。当然需要指出的是，光线没有明确回应过保底一说。

但从年报来看，去年光线传媒电影业务的毛利率下滑10.6个百分点，至44%。

而今年光线传媒储备的电影项目预计将上映18部左右，预计制作的电影项目有20部，包括多部热门IP及续集大作、重量级动漫电影项目。其中《唐人街探案2》已于春节档上映，累计票房达到34亿。

此外，光线今年的重要作品还包括李易峰主演的《动物世界》、黄渤导演的处女作《一出好戏》、武侠动作片《叶问外传：张天志》和郭敬明小说改编的《悲伤逆流成河》等。

数娱梦工厂计算， 拉长周期来看，光线传媒从2014年以来扣非净利润的复合增长率为14%，盈利能力是在稳步提升的，这或许一定程度上证明了光线在电影主业上执行“大制作”战略的方向是正确的。

在打磨青春类型片的同时更多尝试多元化和复合型题材，或许能帮助光线传媒的电影主业重回高增长轨道。而且按照光线管理层在2017年9月的投资者交流会上的说法，“光线逐渐具备了大型科幻片的制作能力。”按照光线的介绍，目前光线传媒储备的影视项目共计60余个。 

电视剧业务方面，光线去年实现收入5051万元，同比减少62.58%，毛利率稍有下滑至43.96%，主要原因是报告期内加大投入，多部项目仍在制作期尚未确认收益。

确认了发行收入的电视剧包括《嘿，孩子》、《最好的安排》、《青云志2》，同时正在筹备和制作主投主控的台网剧包括《左耳》、《茶啊二中》、《流星花园》等青春题材剧、二战史诗剧《长河落日》、抗战剧《爱国者》以及IP续作《盗墓笔记2》等。

视频直播业务方面，去年光线实现收入4.91亿元，同比大幅增长96.1% ，主要原因是2016年6月份开始对运营方浙江齐聚实施并表，而2017年将其全年业绩合并所致。报告期内，光线传媒向对方管理层转让10%股权后持股53.21%。不过根据《授权书》协议，自2018年起浙江齐聚不再纳入财务报表合并范围。

增持猫眼， 后者估值已近200亿

去年9月，光线传媒以近10亿元对价受让控股股东光线控股持有的猫眼文化11.11%的股权，增持后上市公司光线传媒持有猫眼30.11%股权，光线控股持有猫眼文化47.02%的股权。

年报显示， 光线传媒从此项交易中确认了1.27亿元投资收益，来自于原持有股权投资账面价值与其对应公允价值之间的差额。

根据年报披露，报告期内光线传媒对猫眼微影的最新持股比例为19.35%，后者的账面价值为37.78亿元。数娱梦工厂按照投资成本/持股比例测算，截至去年底猫眼的估值约为195亿。

增持猫眼进一步体现出光线对这一线上渠道的倚重。

根据猫眼App统计，2017年猫眼参与出品和发行的影片共计17部，包括《羞羞的铁拳》和《西游伏妖篇》这样年度票房排在前列的作品，在全国发行公司中排名第5，累计票房突破70亿元，占全国票房大盘的12.5%，而主控宣发的Top30影片的占比在业内达到最高。

另一方面， 强势的互联网流量入口将为覆盖多元内容的泛娱乐平台赋能。 对于上游来说，利用数据信息反向指导内容制作和宣发策略，深度介入内容生产并帮助提升宣发效率，提高C端用户的购票频次。

根据比达咨询统计，2017年Q1在线购票渗透率已经达到82%，未来依靠内容品质和差异化服务提升用户粘性和ARPU值将是盈利的核心。

对于下游影院门店，则是通过卖品线上化、会员卡、数据统计等营销服务帮助其触达更多用户以及提升单用户的消费收入。 

与此同时， 光线传媒对线下娱乐也开始逐步布局。 2017年光线传媒设立霍尔果斯现场娱乐有限公司正式进军实景娱乐，并陆续与地方政府合作探索建设影视产业综合体。

凭靠相对成熟的内容判断力和风险把控力，光线在资本的持续助力下，试图通过“以影视内容为核心驱动力→整合互联网渠道→横向拓展内容媒介“的路径形成全内容+全渠道的综合娱乐集团。当然，其成果还有待检验。

出售新丽入袋超22亿， 光线投资进入收获期？

相比去年的几笔资产出售，光线更受关注的一笔出售发生在今年。

今年3月11日，光线传媒发布公告以33.17亿对价将持有的新丽传媒27.64%股份出售给林芝腾讯，本次交易后光线将不再持有新丽传媒的股份。按照出售股份的账面价值10.49亿元测算，光线将取得的投资收益约为22.66亿元，推动18年一季度业绩同比大幅上升。

按照4月10日公布的业绩预告，2018年一季度光线实现归母净利润同增962%1~992%，至19.65亿元~20.2亿元，这相当于光线去年全年净利润的两倍以上。

新丽传媒此前上市进展并不算顺利，突然暂停IPO被认为与可能引入新的投资者有关——如果股东出现变化，按照规定IPO材料需要重新递交，这意味着更长的排队周期。

对于此前就已经入局的光线来说，与其继续等待，及时入账一部分收益也未必是坏事。与此同时，光线还与新丽签署了战略合同协议，换个方式合作。

一方面，短期通过充裕现金流反哺对内容的投入，有利于巩固其在内容领域的地位。另一方面，长期或可减轻制作业务本身不确定性带来的业绩波动压力，同时发挥制作和发行优势，以战略合作的方式博取可观的单项目投资回报。

根据光线和新丽的《战略合作协议》条款内容，“双方开展影视剧项目合作的数量为每年电影及电视剧各1部，一方可在另一方提供的影视剧项目合作中享有不低于10%的投资权”。

去年10月，光线曾发行10亿元公司债，资金将主要用于未来2年内投拍电影、电视剧/网络剧、储备IP资源项目，从中可以窥见内容制作带给光线的资金压力。

事实上，年报显示，去年光线经营活动产生的现金流为负数，同比前一年大幅减少了104.27%。截至2017年底，光线传媒账上现金流量净额为19.24亿，并不算宽裕。

不过年报显示，截至2017年底，光线的资产负债率为28.86%，远低于同行业40%以上的平均水平，流动比率2.8也说明其偿债能力也较优。

而数娱梦工厂查询其他公司2017年报注意到，两大影视剧龙头公司华谊兄弟和华策影视的资产负债率分别为47.6%和44.1%，流动比率分别为1.7和1.8。

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