科技猎曲美家居上市首亏 ，“蛇吞象”海外并购拖累业绩
【编者按】家居行业的暴利时代已经结束。在经济下行的大环境下，目前整个家居行业处于过剩状态，且因中国房地产市场“稳字当头”，几项叠加对行业形成了挑战。
本文来自于华夏时报，作者为李贝贝/李未来；经亿欧家居编辑整理，供业内人士参考。
2018年，被誉为“中国现代家具第一股”的曲美家居集团股份有限公司（以下简称“曲美家居”）出现上市后业绩首次下滑。曲美家居称，业绩亏损的主要原因是并购Ekornes ASA 公司及加速开店。
针对净利润下滑及商誉存在减值风险等问题，《华夏时报》记者联系了曲美家居董秘办公室。工作人员强调，公司业绩预亏主要还是在于并购产生的财务成本和费用，但商誉减值的风险比较小。
中国家居建材装饰协会秘书长胡中信强调，家居行业的暴利时代已经结束。在经济下行的大环境下，目前整个家居行业处于过剩状态，且因中国房地产市场“稳字当头”，几项叠加对行业形成了挑战。对于家装市场接下来的走势，胡中信直言，中小品牌发展艰难，倒闭潮仍将持续，而大型上市企业也仍将面临压力。
加速扩张，海外并购致业绩亏损
2015年4月登陆上海证券交易所的曲美家居，走向了规模化发展之路。曲美家居董事长赵瑞海在今年1月公开透露，明年渠道拓展也应是200多个门店的计划。过去一年，仅在北京市场，曲美家居的直营店数量就净增长7家，截至2018年末北京直营店达到21家。而去年上半年对挪威上市公司Ekornes ASA的收购，更被视为曲美家居拓展海外市场、提高经营业绩的“加速器”。
不过，加速扩张中的曲美家居并未如愿。根据曲美家居于1月底发布的2018年业绩预亏公告，预计归属于上市公司股东的净利润与归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期相比出现亏损：其2018年归属于上市公司股东的净利润在-8300万元至-5600万元之间，上年同期为24，565.06 万元；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润在-9000万元至-6000万元之间，上年同期22，651.09 万元。同比大幅下滑。
该报告称，2018 年公司直营业务受到加速开店与装修停业影响，净利润下滑。直营店数量的增长导致店面租金、人员工资等运营成本快速增长，又因与京东合作打造曲美京东生活馆，导致北京北五环旗舰店装修期闭店135天，收入大幅减少。
更重要的是，去年9月完成强制收购交割结算的Ekornes ASA不但没有及时给予回报，还成了曲美家居2018年度亏损的“罪魁祸首”。报告透露，仅与并购相关费用如并购贷款相关利息、并购财务顾问费、律师费、评估费等各类中介费等即达3.13亿元至3.3亿元。
公开资料显示，Ekornes ASA公司主要生产摇椅，旗下有stressless、IMG、Svane等品牌，在全球拥有4000多个零售门店，定位中高端市场， 在海外的品牌的市场定位与曲美相仿。曲美家居着重强调，Stressless被誉为“全世界最舒服的椅子”，并购Ekornes ASA后，Stressless品牌可作为高端产品独立开店，与高端事业部现有渠道资源具有高度协同性，而其他品牌也都可以与曲美目前的品类相协同。
值得一提的是，购买Ekornes ASA让曲美家居费尽了心思，前者交易价格约40.63亿人民币，而截至2018年6月底，曲美家居的总资产也只有21.59亿元。
为此，曲美家居先是通过股东向上市借款 15 亿元人民币，又向招商银行(34.860, 0.37, 1.07%)股份有限公司获得等值 18 亿元人民币的欧元贷款。为筹集资金，曲美家居还改变了首发上市募集资金的用途。2015年，曲美家居首次公开发行股票，募集资金约5.43亿元，这笔资金后来一直用于补充流动资金和购买理财产品。截至收购Ekornes ASA前，扣除发行费用后募集的5.08亿资金只使用了2.72亿，未使用的募集资金金额为 2.68亿元（包含利息）。后来，这笔钱全部用于收购Ekornes ASA。
此外，收购完成后，曲美家居又通过在挪威成立的境外三级子公司 QuMei Investment Holding AS 在境外公开发行总额不超过 3.5亿欧元的债券。
除了对公司业绩的拖累，Ekornes ASA的影响也表现在商誉与负债方面。
曲美家居2018年三季报显示，前三季度曲美家居营业收入168952.45万元，同比增长17.94%，但归属于上市公司股东的净利润为9505.46万元，同比下滑45.40%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下滑47.27%，资产负债率也由2017年末的22.48%攀升至71.98%。在主要会计报表项目、财务指标重大变动的情况及原因说明中，有大约20个项目说明涉及子公司Ekornes。同时，截至2018年三季度末，公司商誉由0增至36.7亿元，占期末公司净资产的222%，但上市公司净资产仅为16.51亿元，尚不足商誉的二分之一。
“风险提示：渠道扩张不及预期；收购协同不及预期；地产景气下行风险。”光大证券(13.750, 0.48, 3.62%)在对曲美家居的研报中指出，结合公司业绩预告，同时考虑收购费用和直营城市门店调整等，我们下调公司18年归母净利润至-0.63亿元（原预测值为1.81亿元）；同时下调19-20年归母净利润至3.49/4.21亿元（原预测值为4.00/4.82亿元），对应19-20年EPS为0.71、0.86元。
专家：家居建材市场整体疲软
针对上年业绩预期亏损一事，《华夏时报》记者致电咨询了曲美家居董秘办公室。
一位工作人士向记者解释说，并购Ekornes ASA公司产生的财务成本和费用是导致业绩预亏的主因。除了该笔并购案资金规模较大之外，并购产生了相关的利息费用较高，且一些并购贷款也会产生汇率的影响，加上中介费用，所以对公司利润造成很大影响。同时，该工作人一样强调Ekornes ASA的业绩情况近几年“处于一个很平稳的状态”，并购公司的经营问题与业绩预亏无关。
至于此前被业界关注的商誉问题，该工作人员向记者肯定地表示，“商誉减值的风险比较小”。其称，8月31号完成对Ekornes ASA公司的交割，10月份披露三季度报，如果要算清楚Ekornes ASA公司的可辨认净资产，需要要经过审计、评估，再加上又是国外公司，时间、流程都会很长，所以曲美家居询问过会计师的意见，进行了简单地先减下净资产，得出“很保守的、谨慎的”36.7亿这一较大数字。
另一方面，因为早于证监会关于商誉减值风险提示的公告发布，所以曲美家居三季报并没有就突增的商誉做出详细解释，导致“外界会觉得商誉减值的风险很大，但实际上并不大”。据悉，曲美家居目前在已经做审计评估工作，对商誉及商誉减值进行测算，估计商誉会在“十几这样的数据”。
值得注意的是，2018年预亏的家居企业不只曲美家居一家，从多家家居企业发布业绩预告来看，包括曲美家居、喜临门、亚振家居在内的3家企业2018年净利润为负数，宜华生活、欧派家居、索菲亚等数十家企业净利润增长幅度相比上年同期也出现了显著收窄。
早在2018半年报中，曲美家居就已经表示，受家居市场需求增速放缓与行业竞争日趋激烈的双重影响，曲美家居业绩增长开始面临较大压力。而赵瑞海本人也在公开场合坦言，目前整个家居行业渠道处于过剩状态，行业发展面临多项挑战，业内大部分企业逐渐开始不再想打价格战，而是开始思考商业转型、运营模式等。
“家居建材市场整体疲软，一是因为大的经济形势，第二是整个中国房地产市场（的平稳发展）导致。”中国家居建材装饰协会秘书长胡中信告诉《华夏时报》记者，事实上，家居行业的暴利时代已经结束。在接下来的市场中，中小品牌发展相对比较艰难，倒闭潮仍将延续，“不夸张地说，已经消失了50%”。而即使是搭上了定制的风口，但大型上市家装企业的竞争仍然比较激烈，没有更好的投资渠道，“隐含的危机也是很大的”。
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