交控科技中标仅11.82亿，瓶颈还是另有隐情？

近日，交控科技（688015）发布了2020年半年度报告，营收7.39亿元，同比增长31.48%；净利润8737.34万元，同比增长170.12%。

由于交控科技营收来源于工程项目，建设时间一般达2-3年，因此，今日的营收其实是过往中标所致。然而，交控科技2020年上半年中标金额仅有11.82亿，对比2019年全年中标34亿有所下降。

那么，交控科技中标金额下滑，究竟是市场竞争力不够了，还是另有隐情？净利润增速远超营收增速，又源于什么？

不惧疫情，业绩稳定释放

交控科技以自主知识产权的 CBTC 技术为核心，是专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包商。

信号系统是轨道交通列车运行的控制中枢，用于指挥列车行驶、并保证列车行驶安全，并实现轨道交通高效运营。

2020年上半年，面对国内外新型冠状病毒肺炎疫情的严峻形式，交控科技按照自己的节奏稳步前进，营收、利润双丰收。

值得一提的是，交控科技在营收同比增长31.28%的情况下，上半年净利润同比增长高达170.12%。净利润增幅之所以远高于营收增幅，主要是因为交控科技毛利率提高，以及三费费率下降。

2020年上半年，交控科技毛利率较2018和2019有明显提升，且Q2毛利率高达到31.5%，超过2017年创下新高。

由于半年报没有揭露各业务毛利率，只能从2019年各项业务毛利率简单推测，发现2020上半年毛利率增高和城轨改造业务有关。

2019年，城轨改造毛利率高达47.58%，除了占比较低的维保维护服务外，其他业务毛利率都在26%左右，且该业务2020年上半年营收占比从4.91%提升到了11.01%。

假定其他项目毛利率不变的情况下，城轨改造业务营收占比增加，带来的毛利率提升不到2个点，达到28.00%，距离实际情况30.55%还有一定的差距。

在招股书中交控科技提到，由于产能受限，无法独立完成订单中所有七个子系统，因此会把部分子系统分包出去，而分包部分毛利率为0%。因此，大胆推测，2020年上半年，交控科技作为总承包商，很可能减少了一部分外包，这才导致毛利率有所提升。

交控科技“减少部分外包”这一点，能从员工数量增加得到验证。2019年，交控科技总人数1333人；2020年上半年，总人数1718人，同比增长28.88%，这无疑代表着产能的提升。

另一方面就是三费了，由于交控科技一直在 城轨交通系统 前沿领域研究，以及研发人员持续增多，研发费率是三费中唯一保持增长的，由2019年的6.23%，增至2020年上半年的7.09%。

销售费率和管理费率都有所降低，其中销售费率从4.10%降至2.13%，管理费率从8.93%降至8.43%。

技术竞争力依旧存在

按照功能和特性，目前业界把交通信号系统进行以下分类：

  各级别交通信号系统

交控科技不仅是中国第一家实现了自主第三代轨道交通信号技术CBTC技术应用的公司，同时也是第一家实现FAO技术应用的公司，技术优势明显。

近年来，由于交控科技带来的鲶鱼效应以及带头作用，中国其他厂商技术日趋成熟。截至2020年6月，中国有12家城市轨道交通信号系统总承包商，有6家竞争对手实现了自主CBTC技术的工程应用，3家竞争对手实现了I-CBTC技术的工程应用，1家竞争对手实现了FAO技术的国内工程应用。

由于VBTC属于交通轨道系统最高级领域，目前全球没有任何企业实现该系统工程应用。因此，交控科技技术优势力没有那么明显，上半年中标金额也仅11.2亿，较2019年全年34亿的中标金额似乎有所下滑。

实则不然，2020年上半年，交控科技一共中标4个项目，其中三个是FAO，另外一个是其重点拓展的重载铁路项目。

虽然上半年，交控科技没有中标CBTC上项目，很可能是由于市场竞争激烈导致。但是，交控科技却中标三个FAO项目，这是一个不低的数字，要知道交控科技2019年全年才中标9个项目，包含重载铁路、CBTC和FAO。

同时，从交控科技销售费率逐渐递减，且2020年上半年同比几乎对折减半，也能知晓其品牌效应已经逐渐显现。

2020年上半年，国家发展共批复徐州、合肥、深圳和厦门四大城市，共计272.54公里城市轨道建设。根据价格800-1200万元每公里中位数计算，上半年新增市场空间为27.254亿。而交控科技11.2亿的中标额对应市场占有率41.09%，是一个非常不错的成绩。虽然批复和招标一定会有一定延迟，但是也可以看出交控科技在竞标中依旧保持较高水平。

不仅如此，交控科技一直在研制第五代交通轨道技术也有了新的进展：车车通信（VBTC）产品已经获得独立第三方安全认证——SIL4级产品安全认证证书。

SIL4级是国际电工委员会（IEC）安全标准最高的安全等级。IEC成立于1906年，它是世界上成立最早的国际性电工标准化机构，负责有关电气工程和电子工程领域中的国际标准化工作，具有很高的国际权威性。

由于地缘政治复杂多变，内循环的提出，以及疫情过后经济复苏需求，有理由相信中国会加大基建的投入。交控科技作为城轨交通系统的龙头企业，拥有竞争对手无法比拟的技术优势，甚至可能是全球第一家落地VBTC的企业。交控科技有望在内循环和绝对技术优势下，不断获取高附加值的订单，巩固国内龙头地位。

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