医药研发2019年百强——“游戏即进入亿元时代”

我们全面收集和整理了中国境内128家 生物医药 类上市公司作为样本（包括A股主板、创业板、科创板、港股），总市值（截止2020年5月13日）合计4.11万亿元人民币，因此我们认为这基本可以有效代表中国生物医药产业的研发全景。

一、整体 医药研发 数据分析

（1）128家生物医药上市公司2019年度总研发投入562.23亿人民币（约合80亿美元，），也就意味着整个中国医药行业的研发投入和辉瑞（Pfrizer）一家公司相当！占营业收入（整体营业收入为5847.92亿元）比例为9.61%。

（2）在128家生物医药上市公公司中，研发投入最大的是百济神州，折合人民币约65亿元，由于百济在2019年仅实现近30亿元的营业收入，因此研发占营收比例高达216.62%。前三强，不出意外的是百济神州、恒瑞医药和复星医药。

（3）排名100位的大博医疗2019年研发投入正好1亿元人民币，占营业收入比例7.96%。

中国生物医药行业的研发游戏正式进入亿元时代！

二、各个市场研发对比分析

1、A股主板（包含创业板、中小板）市场

78家A股主板代表性上市公司2019年合计研发投入322亿元，占营业收入比例6.99%，少于0.95亿元（约1亿元）的仅三家公司：九强生物（0.7亿元）、千红制药（0.68亿元）和凯利泰（0.56亿元），这里要着重强调凯利泰2019年仅投入不到6000万的研发，却支撑起超过200亿元的市值！

研发投入前十名见下表，起步至少要投入7.7亿（折合超过1亿美元），这对于中国绝大部分药企来说都是高高的山巅，可望而不可及，同样也铸就了山顶的王者牢固的竞争壁垒！当然研发效率则是仁者见仁智者见智的事情，例如华东医药、海正药业和信立泰的研发投入巨大，但产品管线依然没有形成完整的体系和成果，中国药企的创新研发依然还是打地基和积累阶段。

2、科创板市场

22家科创板代表性上市公司2019年度合计研发投入21.74亿元，但是占营业收入比例高达18.67%！一方面，可以看到科创板企业对于研发更加重视，另一方面，也是由于泽景制药、百奥泰等还没有实现收入，导致营收基数低的结果。

科创板最舍得投入研发当属于百奥泰，2019年砸了6.37亿元进行研发！

3、港股市场

28家港股代表性上市公公司2019年度合计研发投入218.49亿元，占营业收入比例19.37%，是三个市场中最高！我们分析可能有三方面因素所导致：

（1）港股市场中有一批大型医药企业，通过多年的积累，具备强大的研发资源和雄厚的资金实力，例如中国生物（正大天晴）、石药集团和瀚森制药等。

（2）以百济神州、基石药业、复宏汉霖等为代表一批创新药企业纷纷在港股上市，这些企业短期内都还未实现营业收入，但是研发投入巨大。

（3）港股市场中的投资者中外资和机构投资者占比较高，其对于药企的研发偏好很强，市场的力量推动着药企不断进行研发投入。

总结：三个市场对比分析，港股研发投入均值是最大，研发投入占比也是最高。科创板企业虽然研发投入占比与港股接近，但是由于科创板企业大部分都是刚刚进入成长期阶段，能够投入研发的资金，还无法与主板和港股的老牌药企相提并论。而主板虽然研发投入均值高达4.13亿元，但是研发占比是三个市场中最低的，说明在主板市场里还有一大批传统老药企存在，未来要么继续强化研发，要么等待淘汰。

4、创新型生物医药去哪儿上市最合算？

我们设计了一个指标“市值研发比”，每一分钱研发投入对应的市值来测算，创新型医药企业去哪儿上市更合适呢？从下图中可以看到，“科创板”远远高于主板（含中小创）和港股，每投入1000万研发，可以换来近25亿元的市值。这或许也可以解释为什么很多优秀的企业在港股上市后，会重新在科创板上市！

5、“市值研发比”的另一种价值

我们认为“研发”对于中国的生物医药企业越来越重要，甚至是决定性的因素。而研发投入是需要真金白银的，如果研发方向、研发团队和研发执行力没有太大的偏差。持续高强度研发投入，随着时间的积累，是会产生出真实的效益（例如安罗替尼、PD-1等），进而推动市值的提升。最终站在投资的时间有利轨迹上！

我们在2019年8月14日，通过同样的策略推荐了一个组合，经过近9个月的市场波动，累计实现收益44.37%，其中华海药业和亿帆医药实现接近翻倍的市值增长！

未来的猜想是什么呢？

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