带量采购带来股价闪崩，企业应如何快速完成估值修复？

【编者按】 仿制药企 已成为国家推动医疗产业转型升级的牺牲品和垫脚石了吗？有无有效的解决方案和通路，实现估值的快速修复？答案是有，但需要在一定的时间窗口期内系统运营。

本文发于E药经理人，作者张能鲲；经亿欧大健康编辑，供行业人士参考。

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到底是面临逐步失去市场份额继而接受被淘汰的命运出局，还是采取从内而外的变革，实现内生式植入创新与改革防控风险来实现浴火重生？有关此类传统仿制药药企何去何从的问题，引发市场讨论且普遍呈看衰之势。

但是，是否真如网络段子手们的诸多调侃言论所言，这些仿制药企已成为国家推动医疗产业转型升级的牺牲品和垫脚石了吗？有无有效的解决方案和通路，实现估值的快速修复？

答案是有，但需要在一定的时间窗口期内系统运营。

这个结论的得出，主要是基于当前复杂国际形势下，中国经济转型期国家各类政策引导策略采取的先行先试模式，尚未完成全面性和系统性落地，创新药药企治疗尚未实现普适性，仿制药药企本身普适性和资源先占决定的。谈到修复估值，必须对二级市场估值模式做个简单的分类说明，才能谈解决所谓二级市场 估值修复 问题。

二级市场的估值模式，主要为两类，分别为相对估值法和绝对估值法。第一类的相对估值法有：市盈率（股价/每股收益，PE）、市净率（股价/每股净资产，PB）、市现率（PCF）、市销率（PS）、PEG指标等；第二类的绝对估值法有：折现现金流法（DCF）、股利折现法（DDM）、经济增加值法（EVA）、超常利润法（AE）。

无论哪种方法估值，都是基于财务盈利指标和质量，以及财务盈利未来预期的业绩做的判断。上述指标中，扣非净利润的绝对值规模，对药企股价起决定性作用。

因此，股价上涨也好，股价下滑也罢，都是基于二级市场投资人，尤其是专业投资人对上市公司盈利预期的预判，和最终实现的结果的验证。无论是什么估值模式，受国家什么政策束缚，药企最重要的是做好自己，业绩为王是最大的利好。换句话说，仿制药药企的估值修复问题，提升主营带来的净利润水平即可大概率解决。

这可以参照“扁鹊治病”模式，来解释实现药企估值止滑和估值修复的对策。这就像人治病，病在肌肤之间时，可用熨药治愈（个别问题）；在血脉，可用针刺、砭石的方法达到治疗效果（少部分问题）；在肠胃里时，借助酒的力量也能达到（过半问题）；可病到了骨髓，就无法治疗（基本全部问题）。

因此，从业绩恢复和巩固，并实现可持续性增长角度，仿制药药企完全可以在时间窗口期内，采取有效手段提升盈利水平，实现从内生式增长到外延式一体化发展。

从 带量采购 下导致的营销模式重构和财务合规转型角度，陈列四步法的应对策略，重点是通过应对策略解决仿制药药企的盈利能力，盈利能力的提升才是实现估值修复的重要基础。

第一步：强化核心能力

将药企现有资源的盘点与分类分层也就是系统摸清药企当前已经累积的资源和产品，资源基础要做定性的判断，产品要做准确的定量分析。这包括，药企本身拥有的仿制药产品数量规模，仿制药产品本身是相对高端产品还是相对低端产品。仿制药本身是属于首仿类产品。

落实当前仿制药药品的销售通路或销售路径，在生存层面向两个领域靠拢

第一，仿制药药企越靠近或越接近实现仿制药多样化产品集群；形成仿制药产品集群有助于药企组合药品销售方案，解决医保与非医保产品协同度，提升药企生存率；

第二，仿制药单品成本革命性降低，药企通过实现在原料成本端和生产制造端的一体化作业，实现规模化量产，实现单品药品的低价保质保量，通过低成本竞争胜出方式提升药企生存率。

将药企产品和特定资源进行分层分类之后，结合企业现有资源进行有效规划，在上述两个层面系统整合，构筑并发挥自己的强项，有效量化盈利预测与回报，之后需要完成的任务就是系统运营，这个系统运营效果取决于仿制药药企资金体量规模。具有一定资金体量规模，在解决仿制药药企支撑条件的转型过程中，才可以避免断崖式下滑。

第二步：精益化管控嵌套

财务预算提升至行为预算带量采购下盈利方式重构：全国中标价格普遍低于预期下，药品多元化组合以及药品类型以丰补歉及以量补价模式组合下，需要结合药企特点，升级预算模式，将行为预算导入药企，为将来政策变化的不确定性落实行为管控基础。

第一，按照监管要求，针对药企的管控从全面财务预算，升级至全面行为预算。也就是说，将财务预算的细节，嵌套进行为预算的过程中，从单体预算模式升格至复合预算模式，行为预算管控过程中，将行为过程进行管理，实现立体式管理。

第二，按照成本节约要求，精细化行为预算，缩短和优化采购、生产、销售流程，提高药企自动化能力和集约化能力。通过精益化管控，加强资金通路有效性的设计和管理。

第三步：外延扩张与一体化运营

终端客户维护路径模式转型

向药企源头挖掘，从采购、生产、营销一体化及集团化模式分解通路，向医院等终端或患者提供药品所需要完成的通路转型。包括的方式有：

第一，纵向一体化。结合公司仿制药产品类型，并购上游原料药厂，或在合适区域，经批准成立与公司仿制药产品配套的原料药厂。

第二，股权合作。针对第一步中，核心能力的筛查，明确仿制药药企本身薄弱一环，物色合适的战略投资者，将药企本身薄弱点进行补强，品种多形成集群的可以选择营销通路和营销能力强的其他药企合作；品种少的可与研发型公司通过股权置换或双方入股模式解决双方战略合作层面问题，或是通过委托研发机构形成药企产品线层面的研发工作。或是与资源型公司共同设立项目公司，推动弥补药企短板的项目落地。

第四步：风险管理与合规操作

合规化防火墙的有效设计也就是说，必须结合营销驱动叠加财务创新的调整，将商业模式进行重构：结合药企个性化特征，将原来简单粗暴的费用通路模式进行升级转型，脚踏实地，提供药企的独特价值，在药品创新研发之外，推动难以复制和模仿的管理创新点。

第一，按照合规要求，基于预算模式转型，完成药企合规制度和流程体系的建设。结合政策变化要求，落实最优行为预算证据链的规范整理。

第二，对接穿透式在带量产品之外的其他仿制药产品实现合规路径的设计与运营。确保药企营销费用与成本费用的合法合规。包括落实CSO公司与CSP公司业务证据链，尤其注意此类对接的公司本身全流程全环节的证据链的逻辑性、完整性、及时性。此外，在产业政策区域或税收优惠政策区域，设立项目公司进行税务统筹。

解读快速估值修复的定量指标

这个解决对策，需要基于仿制药药企具有多项资源方可快速提升盈利水平，从而修复二级市场估值，从时间和提升角度来说，常规3个月至6个月，也就是一个季度至半年期间，通过上述四步法实施可以实现预期目标。

按已经实施操作的2个其他行业项目案例来说，可以提升盈利水平区间分别为10.37%、22.53%。但这需要企业“一把手”痛下决心并确实明确，并将工匠精神的严谨性、专业性，伦理性、道义性植入进仿制药药企的管控之中，通过多元式和复合型的打法实现转型升级，提升仿制药药企主营业务实现利润的增长，并使得仿制药药企至少具备阶段性固化利润增长能力和应对能力。

解读下快速估值修复的定性要求

上述四步法，不是系统性彻底改良所有仿制药的万能钥匙或是普适性良药，而是必须系统性体检之后，使用“传统药物”或“基因疗法”，或“单抗药物”综合疗法的方案的选择与组合，估值下滑的止滑，估值下滑的修复，估值崩盘ICU重症监护的救助，借助四步法策略，对应对当下二级市场仿制药药企面临的未来预期信心不足有提振作用，也是诸多投资机构已经投资完成的仿制药药企项目当前估值倒挂的解决之道。但效果的好坏，取决于仿制药药企本身资源质地、所处地域资源禀赋、所拥有的产品线、地方产业政策等诸多因素，先发先试。在此期间，积极落实后发追赶模式的探索，为系统性完成仿制药药企后发追赶模式赢得时间。

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