谁是快递之王，顺丰、申通、圆通、中通、韵达（二）？

【编者按】2016年我国五大快递企业发展情况到底如何，谁毛利多，谁净利润多，这五家快递把钱花到了哪里......本文梳理了梳理了五大快递企业各种公开资料，试图从中发现行业脉络。进入17年，行业增速放缓，但集中度提升，企业走向分化，各方的竞争能力究竟如何？本文共分为三篇，这是第二篇，着重分析了快递企业走向分化的趋势，从各快递企业市场规模、运转中心、员工结构、运营能力等多方面分析及快递企业的主要竞争能力。

本文发自“招商交运”，作者：常涛/陈卓袁/钉王哲，亿欧转发，供业内参考。

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谁是快递之王，顺丰、申通、圆通、中通、韵达（一）？

快递企业：走向分化

针对快递企业竞争力，招商交运认为应当从市场规模、营销能力及效率、企业规模、经营优势、资金优势、技术优势、内部组织结构七个维度进行分析。

1、市场规模：中通>圆通>申通>韵达>顺丰

2016年，顺丰、圆通、申通、韵达、中通业务量分别为25.8（+31%）、44.6（+47.1%）、32.6（+27%）、32.14（+50.8%）和44.99（+52.7%）亿件，中通成为五大快递企业中唯一一家增速超过行业均值（51%）的企业，市占率跃居行业首位。

2013-2016年，由于小快递企业通过价格战抢占市场份额，行业集中度持续下降，五大快递企业件量市占率从13年的66.1%下降至16年的57.6%。

进入2016年下半年后，由于长期的价格战，小快递企业严重亏损被挤出市场，大型快递企业增速开始达到甚至超过行业增速，市场集中度进入拐点。

2、企业规模：顺丰>中通>圆通>申通>韵达

从资产规模上看，顺丰总资产远大于三通一达。由于中通快递在美股IPO募集资金14亿美元，加上收购加盟商形成41亿元商誉，其总资产和净资产规模仅次于顺丰，韵达借壳上市未配套融资，总资产和净资产规模最小。

通过增发融资后，主要快递企业资产负债率都处于较低水平，存在较大加杠杆空间，融资不成问题。

从固定资产规模上看，顺丰>中通>韵达>圆通>申通。由于“三通一达”普遍采用轻资产模式运营，固定资产主要是总部、转运中心以及运输车辆。

中通快递并购了较多加盟商，其固定资产规模大于韵达、圆通和申通，而韵达、圆通和申通固定资产差异源于转运中心直营比例，和我们前文的分析一致。

3、经营差异：质量为主导的直营VS成本导向的加盟

除顺丰控股和EMS采用直营模式外，“三通一达”均采用加盟商模式。在直营模式中，公司自行投资、建设、运营整个快递网络，该模式前期投入较大，但后期容易实现服务的标准化以保证服务质量。

中国快递行业加盟模式创造性地解决了快递跨区域服务的问题，也解决了中小民营企业内源性和外源性融资难的问题。

据我们推算，06-07年以后，以淘宝为代表的电商产生的快递量才大幅超过传统快递业务，极大的刺激了快递需求，促进了行业的加速发展。

而电商对于成本比较敏感，让“三通一达”为代表的电商快递发展更快，市占率不断提升，延续至今。

未来单一加盟模式和直营模式向“自营、加盟、代理混合模式”转型是必然趋势。实际上，加盟制快递纷纷推进转运中心和干线运输的直营化，甚至收购部分加盟商；而顺丰也在末端网络采用更加灵活的运营模式，例如伙伴计划。

4、运营能力：网络+转运+路由规划

1）网络覆盖率

从网点数和覆盖率上看，顺丰略逊一筹，截止16年底末端网点数为13000余家，县级城市覆盖率为91.58%，符合顺丰商务件为主的业务特点。

而“三通一达”末端网点数均在2万个以上，县级城市覆盖率在95%左右，比较接近。

2）转运中心

截止目前，顺丰、圆通、申通、韵达和中通转运中心数据为158个（不含简易中转场）、82个、82个、57个和75个。

顺丰转运中心数量远高于通达系，以保证其服务质量和效率。圆通、申通、中通转运中心数量较为接近，韵达则通过路由优化，将转运中心数量从13年的80余家优化调整至目前57家。

对加盟制快递企业而言，转运中心直营率越高，表明总部对转运中心和全网的管控力越强。

直营制的顺丰显然网络管控力最强；加盟制快递中，韵达和中通转运中心直营率较高，分别为96%和92%；圆通和申通转运中心直营率较低，分别为73%和59%。

转运中心自动化程度越高，表明转运中心处理效率越高。

顺丰作为业界最先进行自动化改造的企业，其自动化程度也是业界最高。在加盟制快递企业中，转运中心自动化程度由高到低排序，依次是：韵达〉圆通〉中通〉申通。

3）干线枢纽比

干线枢纽比主要用于衡量网络连通度。干线枢纽比越高，表明网络连通度越高，可视为网络评价的中性指标。

韵达股份干线枢纽比为73.7，远高于其他4家快递企业，转运路由结构最扁平。

韵达全网转运中心仅有57个，采用一级路由转运形式；其他四家快递企业平均转运中心数量在70个以上，采用多级路由转运形式（轴辐式）。

从转运结构上来看，一级路由转运形式由于较多的采用点对点直发形式，其车辆装载率更高、干线运输效率更高，有利于降低单位干线运输成本，但对信息化水平和路由规划的要求较高。

5、员工规模与员工结构：窥测技术实力？

上市前，四大快递企业均有大批劳务派遣员工，韵达劳务派遣员工占比超过80%。出于规范经营的考虑，上市公司大幅削减了派遣员工，目前基本控制在5%以下；同时加大了劳务外包比例，使得“在册”员工总数下降。

从员工规模上看，顺丰>圆通>韵达>申通，口径存在一定差异。

顺丰作为直营体系，员工数为全口径，考虑外包因素，“真实”员工数在20万左右。通达系总部“真实”员工数在2万左右，全口径（含加盟商）员工总数应该在30万左右，高于顺丰，符合“三通一达”件量高于顺丰的特征。

从韵达员工结构看，韵达的技术人员更多，能从侧面看出其更重视内在技术的积累。

6、组织结构：强总部or弱总部？

从指标上看，申通加盟商数量最少为1600个，规模也最大，单个加盟商平均快递量为204万件。中通加盟商数量最多，为3600家；韵达加盟规模最小，单个加盟商平均快递量为107万件。

得益于大加盟商策略和先发优势（申通最早成立），申通在行业发展初期能够占有20%左右的市场份额。而随着行业竞争加剧，采用小加盟商策略的中通和韵达后来居上。

7、资本运营

（1）投融资

2016年，顺丰+三通一达均已完成上市计划（顺丰配套融资推进中）。除中通快递在纽交所IPO外，其他四家均在A股借壳上市，韵达由于借壳时间较晚，未进行配套融资，已经披露定增预案。

从一级市场估值的角度，电商快递（圆通、申通、韵达和天天）对应15/16件量估值的中位数为6.2/4.6X。天天快递估值相对较低，意味着规模效应下小快递企业的估值折价。

根据上市公司披露的数据，快递企业募集资金主要投向运输网络（包括机队、车辆和转运中心）、信息化系统等方向。随着电商对快递服务品质需求提升，预计主要快递企都将加大资本开支的力度。

（2）利润承诺和限售股解禁

由于顺丰、圆通、申通和韵达均为借壳上市，上市之初和壳公司签署了业绩补偿协议，且补偿对价基于购买资产的交易对价，补偿成本非常高。

1）利润补偿：以圆通为例，圆通原股东承诺其16/17/18年扣非后归母净利不低于11/12.33/15.53亿元。

若业绩承诺期内，圆通速递累计扣非净利润未能达到累计承诺扣非净利润，则圆通速递原股东需要补偿上市公司，具体金额如下：

当期应补偿金额=（累计承诺扣非净利润－累计实际扣非净利润）÷盈利补偿期限内各年的承诺扣非净利润总和×拟购买资产交易作价－累计已补偿金额。

2）减值测试补偿： 业绩补偿期满后，上市公司应当对标的资产进行减值测试，如拟购买资产期末减值额＞已补偿现金金额+已补偿股份总数×本次发行股份购买资产的股票发行价格，则业绩补偿义务人将另行补偿，金额如下：

减值测试应补偿的金额=拟购买资产期末减值额—（已补偿现金金额+已补偿股份总数×本次发行股份购买资产的股票发行价格。

根据四大快递企业16年报，均超额完成了16年业绩承诺，顺丰和圆通扣非后净利润超过业绩承诺近20%。

在快递企业借壳上市过程中，相关股份均存在锁定期。快递公司大股东锁定期限为36月（触发相关条件后延长6个月）；小股东锁定期则有所差异，圆通和韵达锁定期为12月，顺丰小股东所持股份12/24/36月分别解锁30%/30%/40%，申通快递上市前无小股东。

配套融资方面，顺丰为一年期定增，圆通和申通为三年期定增。比较特殊的是韵达股份，原新海股份控股股东承诺锁定36月，艾迪西、大杨创世和鼎泰新材原大股东无相关承诺。

8、公司风格与战略：打上创业者烙印

如前文所述，顺丰和EMS（未上市）基本垄断商务件市场；通达系则占据电商件市场主要份额，其中尤其著名的是民营快递桐庐帮。

圆通董事长喻渭蛟、申通董事长陈德军、韵达董事长聂腾飞、中通董事长赖海松均为浙江桐庐人，俗称民营快递“桐庐帮”。

截止目前，5家快递上市企业控制权均较为牢固，赖海松（通过AB股权结构）控制权甚至达到86.9%，意味着各家公司在不丧失控制权的条件下，均存在较大融资空间。

五大上市快递企业战略各有侧重，但网络布局优化、快递周边产品以及信息化和自动化建设是行业努力的共同方向。