科技猎科创板3D打印第一股过半净利靠补贴，铂力特还是“潜在独角兽”吗？
作为国家重点扶持和发展的新兴产业， 3D打印 在近年来发展优势明显增强。铂力特作为国内金属3D打印龙头，也成为了首批登陆科创板的公司。截至8月13日收盘，铂力特总市值达70.52亿元，市盈率为127.68，与开盘首日相比，总市值上涨44.51%，表现亮眼。
尽管中国3D打印市场规模增长可期，但无论从国际还是国内市场来看，3D打印企业都面临着严峻的挑战。铂力特作为金属3D打印企业，虽规避了由非金属3D打印专利到期带来的激烈的市场竞争，但伴随着非金属3D打印巨头企业的转移渗透，无疑为其带来了更大的挑战。
布局3D打印全产业链，六成营收来自 航空航天
3D打印，也可以称为增材制造，经过多年的发展后，已形成金属3D打印与非金属3D打印两种技术流派。由上图可以看出， 金属3D打印被广泛应用于航空航天，非金属3D打印的应用范围则更广一些，涵盖了汽车、工艺制造、 个性化医疗 等更多领域。
首批科创板上市公司铂力特是一家专注于工业级金属3D打印的高新技术企业，公司成立于2011年，业务涵盖了金属3D打印原材料的研发及生产、金属3D打印设备的研发及生产、金属3D打印定制化产品服务以及工艺设计开发等相关技术服务， 覆盖了3D打印行业的全产业链， 为客户提供金属增材制造与再制造技术的全套解决方案。
据铂力特招股书显示，公司产品及服务主要应用于航空航天领域。2016年~2018年，公司的整体营收分别为1.66亿、2.19亿和2.91亿，仅以2018年为例，航空航天领域的营收占到62.21%，显示出公司高度依赖这一市场。 工业机械 领域的营收占比也比较可观，奠定了铂力特在该领域的领先地位。
不过，在 电子工业 和汽车制造领域，2016年~2018年的营收占比都很低。一方面，这两个领域均存在很多非金属3D打印企业瓜分市场；另一方面，该现象或是由战略布局导致。铂力特并不是特别重视轻工业领域的投入，忽视了这部分市场的增长潜力。 对此，作者对其切入电子工业和汽车制造领域的潜力存疑。
金属3D打印行业竞争加剧，铂力特的下一步该怎么走？
3D打印已经过了炒作期，经过2018年的沉淀，3D打印和生活的结合将更加紧密，应用也会更加深刻。国内外的传统制造业已经开始关注或者已经主动使用3D打印技术，这不仅为制造企业降本增效，也为3D打印厂商带来了新的发展机遇。
据前瞻产业研究院整理的预测数据显示，2019年，中国增材制造产业规模将达到31.8亿美元，2023年将突破百亿美元大关，达到110.5亿美元的市场规模，中国增材制造市场规模扩大可期。 但对于国内3D打印企业来说，目前仍处于发展初期阶段，存在着技术、原材料以及其他的变量，中国企业在国内以及全球面临着更加严峻的挑战。
目前来看，全球增材制造市场中的核心企业是美国的3D Systems和Stratasys，他们专注的领域集中在非金属3D打印市场，出货量合计占据行业的近七成。
但这两家公司并不满足于现状。 据报道，近年来上述两家公司均进军金属3D打印领域。Stratasys现在提供直接金属激光烧结（DMLS），可以精确地创建具有复杂几何形状的零件，这是传统制造方法不能达到的。3D Systems推出了一系列直接金属打印（DMP）3D打印机，提供从入门级到全面的工厂解决方案。在非金属3D打印重要专利到期的背景下，巨头的入局无疑加剧了金属3D打印领域的竞争。
除巨头的入局以外，金属3D打印市场的竞争本就很激烈。 由上表可以看出，德国EOS（现已被3D Systems收购）和德国SLM Solutions（现已被GE增材收购）位于产业龙头地位，在招股书中，铂力特也将EOS列为主要竞争对手之一。
EOS被公认为工业级3D打印领域的技术领导者，截至2017年底，EOS的全球装机量已经超过3000台，在国内的总装机量超过300台。可能从数据量来看并不觉得很突出，但对比铂力特，其在2016年~2018年共售出金属3D打印机60台，便可清楚地看到其中的差距。
技术领先却热衷代理，铂力特的表现仍待市场考察
尽管自上市以来，铂力特的表现十分亮眼，但其在招股书中却暴露了不少问题，这些问题也成为悬在投资人头上的“达摩克里斯之剑”，虽不至于全盘崩塌，但也存在着危险。
首先，受制于国内3D打印整体产业链的影响，铂力特关键核心器件依赖国外品牌。 据招股书显示，铂力特拥有授权发明专利35项、实用新型专利52项、外观设计专利9项，在申请发明专利84项、实用新型专利24项、外观设计专利4项，并先后承担工信部、科技部等多个国家级、省部级重大专项科研攻关项目。
不过，铂力特表示，目前国内工业级增材制造装备核心器件严重依赖进口，如高光束质量激光器及光束整形系统、高品质电子枪及高速扫描系统、大功率激光扫描振镜等，被国外巨头IPG、nLight等公司垄断， 若上游核心器件的供应产生问题，将对公司经营造成一定的负面影响。
其次，公司净利润过半来自政府补贴，盈利能力有待商榷。 招股书显示，2016年~2018年公司分别实现净利润2873.79万元、3587.01万元、5799.39万元，但计入当期损益的政府补贴高达736.75万元、1256.60万元和2455.64万元，且在今日，铂力特还收到了来自西安高新区创新发展局和西安高新区金融服务办公室共计2000万元的补助。
此外，公司及其参股公司陕西增材为高新技术企业，享受相应的税收优惠政策，2016年~2018年享受的企业所得税分别达到357.53万元、317.21万元和644.49万元，简单计算便可得知，2016年~2018年公司享受的政府补助和税收优惠占各期净利润的比重分别高达38.08%、43.88%和53.46%，占比逐渐上升且过半， 表现出公司对优惠和补贴的高度依赖。
再次，作为高新技术企业，铂力特却热衷于代理竞争对手的同类型产品，这似乎显示出公司技术实力的不足。
上文提到的EOS公司，不仅被铂力特列为主要竞争对手之一，也是公司的合作伙伴。铂力特子公司——铂力特科技（香港）有限公司专门代销EOS公司产品，该公司不销售其他竞争品牌的同类设备以外，竟也不销售公司自主品牌的产品，这一点相当罕见。
但在铂力特招股书中，公司表示其高端产品已处于国际先进水平，如S600型号设备，突破了四光束联动扫描与拼接等相关技术，实现了三向600mm大尺增材制造，成形尺寸、成形精度明显优于EOS旗下的M280和M400。
一家以技术实力见长的高新技术企业，不以自己的产品为主，转而代销竞争对手的产品，这并不符合商业逻辑。究其原因只可能有一个： 当前的技术实力与客户需求仍存在明显差距。
在3D打印这类“以实力说话”的高新技术产业里，没有靠得住的研发实力根本站不住脚。铂力特虽表示，研发和技术创新是公司赖以生存和发展的基础，也将进一步加大研发投入，鼓励和激励技术开发与创新。但其在2018年的研发投入仅为8.79%，若不及时调整，定会为其股市带来不小的震荡。
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