一文读懂当前市场环境下PE基金的投资机会

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本文首发于微信公众平台：e代理互联网海外财富管理专家（iedaili），作者是安澜资本的李维佳。

2018年以来，随着全球政治经济环境不断变化，PE基金市场发展趋于理性，基金募集规模和投资规模均有所下滑。面对当前市场环境，PE基金有哪些投资机会可以被高净值个人投资者和机构投资者抓住呢？本文将围绕2018年以来的政治经济环境变化、PE行业当前的发展状况、PE基金的基本要素进行介绍，并为投资者提供一些PE基金的投资建议。

2018年以来的政治经济环境

回顾2018年，全球政治经济环境不断变化，备受关注的中美贸易战持续发酵，中美合作关系尚未明朗。直至今年2月中美双方在华盛顿展开磋商并达成谅解备忘录，外界认为这是中美关系得以缓和的信号，市场情绪才有所改善。同时，2018年美联储四次加息和缩表，2019年加息预期放缓，但美元整体将进入升值周期，并加速资本从全球其他地区回流至美国，新兴市场风险加剧，市场对全球经济的担忧加重。

与此同时，2018年国内经济结构持续调整，金融监管机构出台一系列相关政策。2018 年4月，央行、银保监会、证监会、国家外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》即《资管新规》，10 月，《资管细则》进一步完善配套实施细则，金融机构的同业资管业务大为受限，机构间流动性趋紧，资产违约风险加剧，并且由于2018年下半年IPO审核趋严，退出方式受阻也使得近年爆发式增长的私募股权投资趋于放缓。

上周，千呼万唤的科创板正式出台，随着科创版具体细则对外披露，科创板在上市企业的选择、发行制度、定价方法和估值模式都将会完全不同于现有资本市场的体系，被认为是中国“真正的资本市场”，这将对我国资本市场的发展具有里程碑式的意义。

PE行业发展情况

根据清科研究中心数据，2018 年中国私募股权投资市场共有 2,793 支基金完成新一轮募集，同比增长 10.3%，增速仅为上一年的1/5；基金募资规模上，2018 年披露金额的基金共募集完成 10,110.55 亿元人民币，比 2017 年同比下降 28.9%；从平均募资额来看，2018 年披露金额的 2,628 支基金平均规模为 3.85 亿元，比 2017 年的 7.26 亿元下降 47.0%。

2018 年 PE 市场共发生 3,905 起投资案例，共投资 8,527.64 亿元人民币，与 2017年同期相比降低 14.2%。从平均投资金额来看，披露金额的投资案例投资均值为 2.66 亿元，比上一年同比下降 19.7%，私募机构对单个案例的投资更加谨慎。

2019年 1 月国内股权投资募资市场共计 188 支基金发生募集，数量环比下降 19.0%，披露募资金额的 171 支基金共募集 631.72 亿元人民币，较上月相比下降 51.9%，从近几个月走势来看波动较大；新设立基金共计 136 支，环比下降 33.0%，披露目标规模的基金 31 支，计划募资 711.4 亿元人民币，金额环比下降 44.6%。总体来看，募资市场新募集及新设立基金仍低位运行。

整体上看，PE市场在募、投、退三方面均呈现出下降趋势，伴随着经济环境的变化，未来股权投资市场的行业格局、热门投资领域、退出方式等都将发生调整。除了PE市场规模的缩减， 行业内头部基金的聚拢效应更加明显，头部基金长期在行业内积累的品牌效应、资源获取、项目投后管理、风险控制等能力，都将更具备竞争优势。

在复杂的国际环境和监管升级下，中国股权投资市场进入调整期，市场回归价值投资，机构更加注重提升自身的风险控制和投后管理能力。

PE基金的基本介绍

PE在中国通常称为私募股权投资，是指投资于非上市公司股权，或者上市公司非公开交易股权，通过上市或者并购退出，获得高额预期年化回报一种投资方式。

从投资方式角度看，依国外相关研究机构定义，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

1.基金成立方式：私募股权基金通常采取有限合伙制的形式。有限合伙制私募股权基金由私募股权投资机构和一部分合格投资者共同成立一个有限合伙企业作为基金主体。

2.高风险伴随高收益：PE基金从美国发展起来，目前也是全球发展最为成熟的PE基金市场，以较长周期十年来看，PE基金历史平均收益最高，但由于投资标的是未上市公司的股权，资金退出具有一定不确定性。

3.投资周期较长（通常5-10年）：PE基金投资一般是长期投资，至少5年以上，一般是由投资期、退出期、延长期组成，通过项目退出实现本金和收益的分配，运行期间如有变现需求可对接需求方折价转让实现提前退出。

4.投资门槛：投资门槛较高，通常是私募基金形式设立，因此投资者一般是满足合格投资者要求的高净值个人或者机构客户，并且具备对该基金投资方向、管理人团队、历史业绩、所投行业等有比较深入的了解。

5.收益实现方式：IPO、并购或管理层回购。

6.基金管理人团队：需从项目获取能力、行业内口碑、历史业绩、项目决策机制、投后管理能力等有关基金募、投、管、退各方面对基金管理人团队进行考察。

7.基金收益分配：项目即退即分PE基金一般会分几个阶段投资于多个项目，一旦有项目退出即进行预期年化收益分配。先还本后分利在项目退出后，先还付LP的本金，待LP本金全部偿还完成以后再覆盖GP的本金。一般情况下，基金管理费收取2%，在出现投资盈余时，先分配LP约定回报，剩余超额预期年化收益部分GP分配20%，LP分配80%，不同基金略有差异。

当前PE基金的投资机会

近年来随着私募股权投资市场的迅速崛起，PE基金也逐渐作为高净值的个人和机构投资者资产配置组合的选择，在当前市场环境下PE基金投资情况如下：

1. 政策支持，科创板丰富股权投资退出渠道：为了改善国内企业负债率高的问题，国家一直鼓励丰富企业融资方式、多元化企业融资渠道的各项措施，政府多次表态支持企业通过过股权融资降低负债率。同时，随着科创板出台，未来股权投资的行业布局将更加集中在科创板支持的领域，即信息技术、生物医药、先进制造等拥有科技含量高的领域，投资机构也获取更有效的资金退出方式。

据我们了解，科创板重点鼓励以下五个方面的企业：

1）新一代信息技术，包括集成电路、人工智能、云计算、大数据、互联网、软件、物联网等；

2）高端装备制造和新材料，主要包括船舶、高端轨道交通、海洋工程、高端数控机床，机器人及新材料；

3）新能源及节能环保，主要包括新能源、新能源汽车、先进节能环保；

4）生物医药，主要包括生物医药和医疗器械；

5）技术服务领域，主要为半导体集成电路、新能源、高端装备制造和生物医药提供技术服务的企业。

2.精选行业内头部基金和优质的管理人团队：中国PE机构在过去以资源整合为核心，未来，基金管理人的组织架构、治理结构、项目投资生命周期的管理，投后服务等都会在基金运营过程中起到越来越重要的作用，整个市场在趋于理性的同时，也将为投资人筛选出真正能够穿越市场周期，更加具备投资价值的头部基金。

3.获取估值较为合理的标的投资机会：随着18年以来流动性收缩，基金的募集规模、投资规模均有所下滑，资产泡沫有相当程度的挤出，相对于前几年被市场追捧相比，目前非上市企业估值回归价值本身，从港股已上市10只独角兽企业，截至2018年12月24日，平均跌幅达46.2%。这给投资人提供了以较低成本进入市场，获取优质标的投资机会。

4.二手基金份额投资机会：PE二级市场主要指从已经存在的LP手中购买相应的私募股权权益，也包括从GP手中购买私募股权基金中部分或所有的投资组合。二级市场的出现满足现有投资人的流动性需求，是PE基金的新的退出渠道。当前国内二手基金份额投资机会不断增加的原因自于：

第一，项目存量非常大，且以高速的方式在积累，市场上有很多LP有转让需求。PE二级市场买方也逐渐增加。财富管理公司的母基金逐渐采用P+S+D形式，有效提升投资组合收益，大型金融机构也开始设立S基金，外资领先的S基金开始进入中国。

第二，早期的VC/PE机构期望三五年有退出，但实际时间往往超出想象，市场上的流动性需求也越发强烈。

第三，更加严格的IPO审查。IPO作为目前基金最主要的退出方式，当IPO的审查日趋严谨，企业首发上市将更加困难。在此背景下，S基金的作用将凸显。

相比较海外股权投资市场，中国股权投资市场目前尚处于初级发展阶段。2018年受PE募资端的影响，PE投资市场也更加理性、投资节奏趋缓，但与此同时PE机构也更加关注企业的成长性，这有利于市场更加健康地发展。未来PE基金的集中度将会提升，两极分化更加明显。在当前市场环境下，作为高净值个人投资者或机构投资者，建议谨慎挑选优质的基金管理人团队，并抓住以较低成本进入市场获取优质资产，博取高额投资回报的投资机会。

一文读懂当前市场环境下PE基金的投资机会