并购跨界做教育，“钱”途几何？

近两年，教育政策密集发布，强调教育行业作为补充，协调发展是主要，营利为次。但是，教育企业通过资本化发展扩大业务范围是不可避免的趋势。 无论是哪个行业，都会受到政策自上而下的影响，但另一方面，应对市场的变化和驱动也同样重要。

在一众上市教育企业中，除了起家业务是教育培训，通过一步步扩大经营，从而上市的机构，还有通过兼收并购等手段转型做教育的企业。通过资本化运作的手段，从原先的主营业务发展成多业务并行，有的甚至全面发力教育业务，彻底转型教育企业。

近期，上市教育企业财报密集发布，有些企业原先并非主营教育业务，有的通过并购切入智慧教育、有的发力职业教育，有的全面转型教育企业。 这其中，不仅有完成整合战略，与原业务形成协同效应，迎来业绩增长的企业，也有并购标的未完成业绩对赌，商誉减值，股价下跌，亏损严重的企业。

资产减值过多造成大失血

近日，拓维信息发布2018年度财报，全年营收11.85亿元，净利润-13.66亿元。拓维信息财报称，2018年全年业绩下滑主要原因归于以下几个方面：

第一，长征教育to B业务受“幼儿园去小学化”政策影响，教育课程包括阅读、英语、互动互学等均有下滑。

第二，火溶信息游戏业务受“网络游戏运营数量管控”，业绩下滑。

第三，海天云教育测评服务毛利率下降，市场拓展与预期收入相差较大，业绩未达预期。

第四，资产减值准备计提。损失14.06亿。

子公司业绩表现不好，早有迹象。成立于1996年的拓维信息，早前主要以校讯通为主营业务。2014年拓维信息曾经小规模并购教育领域的公司近20家。2015年4月，拓维信息发布收购系列公告共计23.06亿元砸向教育领域。交易完成后，海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息均成为拓维信息的全资子公司。 此后，教育业务业绩占比也在逐渐增加，从2015年教育业务占比42.8%到2017年达到71.22%。

比较下近4年的业绩，拓维信息营收增长放缓，利润逐年下降。并购曾经给拓维信息带来市值增长，教育业务也曾为拓维的整体业绩供血。 但是当主营业务重心大幅转向教育之后，早前并购标的一旦未完成业绩对赌、或者整合不顺利、各业务协同效应不明显，风险就开始变大。由于并购标的业绩表现不好，从2017年开始，拓维信息开始发生商誉减值，到2018年，商誉减值损失14.06亿。

以并购完善教育行业布局，跻身巨头，是常见的资本操作。为了保证股东的利益，选择以对赌协议收购企业更是一种“简单粗暴”的方式。 对于业绩的完成与否能与“业务协同”挂钩，并购交易中的“整合战略”和“投后管理”在业绩要求下更是变得退而求其次。

然而，在短期内要求被收购企业实现业绩目标，对于很多处在成长期的企业并不是一件好事情，一方面要巩固既有市场的领先地位，一方面要小心翼翼发掘新的业务和市场，在资金投入和长期业务规划上开始变得犹豫。另外，被收购企业本来就是高价出售，高成长故事难讲。

教育业绩占比不足10%，“装修+教育”如何讲协同故事

与拓维信息教育业务占比不断增加相反，洪涛股份在保持自己原有业务的主要地位上，发展教育业务，将教育业务控制在10%左右。

洪涛股份2014年起，收购的中装新网、跨考教育、学尔森，并参股金英杰等专业职业教育平台。到2016年底，洪涛股份的职业教育业务涵盖了考研培训、建工类培训、医学培训、设计类培训及司法培训五大业务类型。 2018年3月，洪涛股份又以51%股权控制了四川城市职业学院，进军学历职业教育领域。

在洪涛股份的战略规划中，职业培训+就业，可以形成职业教育的生态闭环，但似乎并没有那么简单。 洪涛股份收购标的完成业绩对赌的情况并不理想。 作价2.35亿元收购主打考研培训的跨考教育只在2016年完成了承诺业绩。作价2.96亿元收购从事建筑工程教育培训的学尔森2016年与2017年连年亏损，其中2017年净利润亏损3655万元，业绩承诺完成度为-161%。

在近期披露的2018年度财报中，洪涛股份2018年全年实现营收39.26亿，净亏损4.22亿元。财报显示，此次净利润下滑， 主要原因为下：第一，坏账增加，第二，商誉减值，归于学尔森和跨考教育。 对比近年来洪涛股份的财报业绩，净利润在逐年下降，好在教育业务业绩营收贡献占比低于10%，洪涛股份主要发力的对象依旧是装修， 教育标的的商誉减值和业绩亏损不会给洪涛股份带来承重的打击。

近期洪涛股份又发布公告称，公司将为洪涛教育的3亿元贷款提供连带责任担保。这笔贷款期限为5年的资金将用于支持洪涛教育开展并购业务。不可否认，并购教育业务曾在一段时间内令上市公司的股价上涨，但想要让教育业务真正成为上市公司版图中有活力且可持续的一部分，上市公司和收购标的需要更深层的协同。

“并购+投资+出售”，全面转型职业教育

与洪涛股份相似，跨界职业教育的还有开元股份。但开元股份选择重押职教业务。

据了解，开元股份成立于2000年，起家于媒质检测仪器设备的研发、生产和销售。自2016年以12亿元收购恒企业教育100%股权、1.82亿元收购中大英才70%股权以后，2017年，又收购了多迪科技和天琥教育。近期，开元股份曾发布公告称出售制造业全资子公司长沙开元仪器有限公司100%股权涉及上市公司剥离制造业业务，交易价格为2.71亿元。自此以后，开元股份的主营业务将变为单一的职业教育。

从开元股份近四年的财报来看，净利润在2017年增势明显。根据开元股份2017年上半年年报显示，其教育业务完成营收2.07亿，占总营收的66.4%，一举超过原来的主营业务仪表仪器收入。其中，恒企教育实现营业收入1.89亿元，净利润0.49亿元；中大英才实现营业收入0.21亿元，净利润0.08亿元。

2018年职业教育业务营业收入占比79.83%，扣非后归属于上市公司净利润占比142.18%。报告期内职业教育业务板块实现营业收入合计1.16亿元，较2017年(1-12月份)增长89.44%， 占公司总营业收入1.45亿元的79.83%，较2017年职业教育业务占公司总营业收入的62.47%提升17.36 个百分点。 

亿欧教育认为，开元股份在并购完成之后，整合计划比较完善，对并购标的规划明晰。 据2018年全年财报披露，开元股份以恒企教育为主要经营主体，积极发力职业教育，以拓渠道、扩产品、扩赛道为目标，打造一家多赛道、多产品、多品牌的综合性职业教育运营集团。

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编辑：王福凯

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