疫情之下的好未来和新东方，谁的业绩更坚挺？

【编者按】本文将两家公司的财报数据进行对比，看看在疫情的影响下，谁的业绩更加坚挺？在拥抱在线化的趋势上，激进与缓和谁更有效？ 

本文引自微信公众号“财报看公司”（ caibaokangongsi2018），经亿欧编辑，供业内人士参考。

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新冠疫情对教育行业产生了重大影响，一方面，线下教育机构按下暂停键，另一方面，线上教育全面开花。而对于那些兼具线下及线上业务的大型教育公司来说，关闭线下业务的同时，能否快速转移资源、灵活应对线上教学需求，也是一项不小的挑战。 4月28日，好未来公布了其截至2020年2月29日的2020财年第四季度和全年未经审计财务报告，新东方则已经在4月21日公布了截至 2020年2月29日的2020 财年第三季度业绩。

我们不妨来将好未来的财报数据与新东方做一个对比，看看在疫情的影响下，谁的业绩更加坚挺？在拥抱在线化的趋势上，激进与缓和谁更有效？ 

收入能力PK：疫情对好未来影响大于新东方

好未来财报显示，2020财年第四季度净营收为8.577亿美元，低于市场预期的8.61亿美元，去年同期为7.27亿美元，同比增长18.0%。之前在第三季度财报中，好未来预计第四季度营收将达到9.591-9.809亿美元，同比增32%-35%。也就是说，疫情对好未来营收产生了15%-17%的负面影响，损失约1亿美元。

而新东方方面，2020财年第三季度净收入逾 9.23 亿美元，同比增长 15.9%，疫情对第三季度的净收入增长产生了约 8-10％的负面影响，主要原因是2月的退班率及延期上课的人数高于正常水平。

自2010年在美上市后，好未来维持了10年的高速增长，并超过新东方成为美股市值最高的中国教育公司。高速增长的状态在2018年11月结束，营收同比增长首次低于50%，达到历史新低35.3%，此后稍有好转，但疫情的爆发加剧了营收放缓的过程。

从上图可以看到，随着好未来的营收规模逐渐向新东方靠拢，同比增速也在趋于一致，而两者的营收同比增速的大趋势几乎完全一致（同时增长和减少），说明教育产业的行业影响和周期性对两者的影响还是非常大，共性因素很多。

好未来的收入来自学而思培优小班、智康一对一、学而思网校，学而思培优小班又包括线下小班和学而思在线，培优小班线下业务是好未来收入的核心。

由于新冠肺炎的爆发，培优小班的业务不得不全部调整到线上。 

2020财年，小班及其他业务营收占比为68%，与去年的76%相比有所下降，学而思网校的占比则从17%增长至24%。线下 小班课 和网校营收占比的一退一进，也反映了好未来对于未来业务在线化的决心。

 而新东方的营收结构更分散，用户群体也更广泛。2019财年，新东方的 K12 业务收入（包括优能中学和泡泡少儿）占比65%，同比增加7%，是其最大的营收来源；第二大是留学业务占比26%，同比减少5%；而在线教育业务（新东方在线）仅占4%，与2018财年持平。

值得一提的是，新东方在线的业务一直与集团业务相对独立，虽然财报上并表，但上市地点一个在香港、一个在美国。  

 盈利能力PK：好未来创最大季度亏损，新东方盈利

从过去几个季度的赚钱能力上看，新东方明显更强一些，利润全部为正。

2020财年第四季度，归属于好未来的净亏损为9010万美元，这是好未来上市后最大季度亏损，上年同期归属于好未来的净利润为9960万美元。加之本财年第一、二季度同样处于亏损状态，2020整个财年，归属于好未来的净亏损为1.102 亿美元，而2019财年归属于好未来的净利润为3.672亿美元。

作为线下教育培训的两大巨头，好未来和新东方的毛利率是差不多的，最新一季度，好未来的毛利率为52.7%，去年同期为57.9%；新东方的毛利率为56.8%，去年同期为57.6%。

在营业收入和毛利率水平差不多的情况下，两家公司之所以一个亏损，一个盈利，主要原因是经营费用的差别导致经营利润不同。

2020财年第四季度，好未来经营利润为亏损4130万美元，去年同期为盈利1.147亿美元；新东方最新一季的经营利润约为 1.17 亿美元，同比增长 22.4%。

营销投入PK：好未来更激进

对比好未来和新东方的营销费用会发现，好未来营销投入更加激进。

最近四个季度，营销费用占营业收入的比例达到22.1%、28.1%、22.1%、28.4%，导致好未来2020财年第一、二、四季度都出现亏损，2020财年好未来在营销费用上的投入由2019财年的4.84亿美元增长76.2%，至8.528亿美元。

而新东方的营销费用，最近四个季度占营业收入的比例仅为12.6%、9.4%、13.7%、12.8%。

激进的营销投入来自两方面原因：

其一是在线教育竞争激烈。 好未来是K12领域绝对的第一，但是大量涌现的在线教育公司都在抢占市场份额，猿辅导、作业帮、掌门1对1、腾讯企鹅辅导、网易有道等等。面对教育在线化的趋势，好未来和新东方表现出了不同的应对方式。

 从2019年暑期开始，学而思网校开始大手笔的广告投放，巨幅宣传海报、拼团优惠、打卡返学费百元课、49元包送文具的网校直播课…带动学而思网校的收入以及正价长期课学生人次实现三位数的增长，对总营收的贡献达到了24%。

  其二是学习中心建设。 财报数据显示，截至2020年2月29日，好未来拥有871家学习中心，包括648家培优中心，95家励步摩比中心，128家一对一中心。

值得注意的是，仅仅在2020财年第四个季度，好未来就建成了77个学习中心，2020全年新增195个学习中心，是其史上新增最多的年份。

在持续的营销投入下，好未来的学生总人次增长明显，2020财年平均每季度学生人次（长期正价课）同比增长55.2%。

不仅在营销投入上激进，好未来对于投资也一样热衷。

 本次发布的财报中透露，好未来已达成一项最终协议，将进一步投资1040万美元现金，以换取一家陷入困境的在线一对一英语补习服务提供商的控制股权，该提供商具有实质性递延收益责任。

在上述交易完成前，好未来拥有被投资单位的少数股权。种种猜测表明，这家在线一对一英语补习服务提供商为哒哒英语。

自2013年至今，好未来对外投资已达到100多起，大多布局在素质教育、留学、社群以及科技等领域，包括学科网、顺顺留学、宝宝树、励步英语等。

数量众多的投资和收购对好未来的业绩数据也造成了影响，反映在财报上，其他收入（费用）以及长期投资减值损失数额巨大，最新一季度，这两项合计造成净利润减少750万美元，2020年长期投资减值损失达到1.54亿美元。

下季度，好未来向好，新东方向下？

值得注意的是，好未来预计2021财年第一季度净营收在8.754亿美元至8.956亿美元之间，同比增长30%至33%，意味着疫情对于好未来的影响已经在本季度释放完毕，下一季度将重回正常增长轨道上。

 而新东方预计2020财年第四季度(2020年3月1日至2020年5月31日)总营收将在7.74亿美元至8.062亿美元之间，同比下降4%-8%。新东方透露，这是因为留学业务与国外疫情发展形势密切相关，境外疫情形势未明朗前，留学相关需求会相应缩减。

 而业绩预期的两极化，是否也与两者业务在线化程度有关？疫情对教育在线化的加速毋庸置疑，也让两家巨头对于在线教育拥抱方式的不同，有了更加有趣、有价值的探索视角。

 相比好未来在线化的决绝，新东方对在线教育的探索显然更为缓和。

 首先，一直相对独立发展的新东方在线，在3月公布2020年中期报告显示，截至2019年11月30日止6个月，期内亏损8751.6万元，同比由盈转亏，大幅下滑342%。 

2019年以来，新东方在线高管经历了一场“大清洗”。

2019年1月，新东方在线发公告称，联席总裁孙畅已不再担任“行政总裁”，调任为非执行董事；该变动后，孙东旭成为新东方在线的唯一行政总裁。

同年8月，新东方在线管理层及多个部门的负责人发生人事变动，包括上任不到一年的执行董事兼COO潘欣离职；英语学习事业部总经理张枫因个人原因离职等。 

纯在线业务的失利，让俞敏洪更加愿意走“线上+线下”的模式，也就是最近多次提到的OMO——其中的代表就是东方优播。 

2019年9月，新东方在线完成收购东方优播，后者成为其全资子公司。

2019年5月到11月，半年时间实现营收6100万元，占新东方在线K12业务的43%。

同时，付费人次增长186.2%，已经进入23个省份的128个城市，扩张速度超预期。于是管理层将东方优播全年新进入城市的目标，上调至80到100个。

 而在决定是否能盈利的关键——营销费用上，东方优播明显低于学而思网校。据芥末堆报道，学而思网校获客成本为1300元， 在线1对1 教育公司（VIPKID、掌门1对1）获客成本也分梯队，从6000元到18000元不等。东方优播的获客成本则可以低到200-300元。 

在疫情的极端情况下，显然更有利于线上化程度更多的一方，那么，在一切回归常态之后，谁的路能走得更稳更长？让我们拭目以待。

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