虎扑体育终止A股上市，曾希冀借壳上市的梦想破灭

【编者按】 虎扑体育 成立于2004年， 2007年，虎扑 足球 、F1和网球频道先后上线，虎扑体育迈入全体育领域，虎扑也开始了公司化运营，从论坛向门户网站转型，同时开始尝试拓展广告、电商等业务。 在盈利模式方面，公司依靠“虎扑体育网”和“虎扑体育移动客户端”等线上平台的访问量，形成了广告业务、赛事营销业务和增值业务，其中广告业务是公司目前主要的收入来源。

本文首发于体育大生意，作者刘丹；亿欧编辑整理，供行业人士参考。

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在上周五（3月24日）证监会公布的一份企业上市名单中，体育大生意记者突然发现一直处于排队状态的虎扑体育已从名单中消失。3月22日，虎扑体育已正式终止IPO进程。

虎扑体育曾希冀借壳上市，IPO终止早有苗头

实际上，虎扑体育终止IPO的苗头早有征兆。早前，虎扑体育曾希冀借壳*ST亚星上市。2017年1月3日，*ST亚星单方面公告称，已终止重大资产重组。“已终止的连续重大资产重组的标的资产为程杭持有的体育资产，标的资产具体范围尚未确定”。程杭直接持有虎扑体育29.56%股份，是其实际控制人，此前，虎扑体育正谋求A股上市。当时市场普遍的看法是，*ST亚星重组交易失败，就已经意味着虎扑体育上市计划的流产。4日复牌后，亚星当日股价涨超5%，截至1月6日三个交易日实现三连涨，1月6日报收10.7元/股。

*ST亚星主业从事氯化聚乙烯等化学用品的生产及销售，2014年与2015年两年度的净利润为负值，因其一度因为财务业绩不达标而面临被退市的风险，公司也就成为了一个天然的“壳资源”。*ST亚星曾于2016年9月7日起停牌。2016年12月6日，在虎扑体育公开发行招股说明书的8个月之后，*ST亚星发布连续重大资产重组继续停牌公告，称交易标的资产为体育行业类资产。虎扑体育拟借*ST亚星上市的计划正式浮出水面。此次重组失败的两个月后，公司发布了其2016年度报告，其2016年利润扭亏为盈，避免了被强制退市的尴尬。

关于虎扑借壳一事，*ST亚星的表态是 ，近期国内证券市场环境等客观情况发生了较大变化，且与程杭方面就交易方案、交易进程安排等事项未达成一致，但未明确说明未来是否还有新的重组标的。

广告业务收入占比明显，近三年营收稳步增长净利大幅波动

虎扑体育成立于2004年，当时“虎扑体育网”前身篮球论坛hoopCHINA.com由程杭在美国芝加哥创立，主要发布NBA新闻资讯。

2007年，虎扑足球、F1和网球频道先后上线，虎扑体育迈入全体育领域，虎扑也开始了公司化运营，从论坛向门户网站转型，同时开始尝试拓展广告、电商等业务。至当年12月，公司实收资本增至100万元。2012年，虎扑体育将公司域名缩短为新域名hupu.com，同时将hoopCHINA、GoalHi和HelloF1三个不同品类体育网站统一至hupu.com，打造综合型体育门户网站。2012年6月，虎扑正式涉水电商业务，推出“识货”业务，通过“虎扑体育网”识货频道为用户提供折扣、正品运动鞋商品导购、运动鞋评测等服务。至2015年7月，公司注册资本增至1亿元。

在商业与盈利模式方面，公司依靠“虎扑体育网”和“虎扑体育移动客户端”等线上平台的访问量，形成了广告业务、 赛事 营销业务和增值业务，其中广告业务是公司目前主要的收入来源。

▼虎扑体育广告业务与赛事营销收入明细

2013年至2015年，公司的广告业务收入金额分别为5473.57万元、7860.13万元、12188.04万元，占公司营业收入比重分别为55.64%、55.55%、60.78%；赛事营销业务实现营业收入分别为2076.85万元、3343.24万元、2757.21万元，占公司营业收入比重分别为21.11%、23.63%、13.75%；增值业务收入分别为2287.11万元、2946.73万元、4123.41万元，占公司营业收入的比重分别为23.25%、20.82%、20.56%。

随着广告业务、增值业务收入的逐渐增加，虎扑体育的整体收入也在连续增加。2013年至2015年，公司的营业收入分别为0.98亿元、1.42亿元、2.01亿元。同时，公司净利润的增幅波动较大。2013年，公司实现归属于母公司股东所有者的净利润为1518.03万元，而到了2014年，该数据突然大幅降低至750.37万元，降幅高达50.56%。2015年，虎扑体育净利润增加至3157.61万元，同比增幅高达320.8%。

与报告期内净利润大幅波动相对应的是，虎扑体育的毛利率也出现波动。对于2014年毛利率降低的原因，虎扑体育表示因为当年未获得《2014年足球豪门中国赛承办合同(南宁站)》约定的承办权收入所致。2015年公司毛利率较2014年增加11.76个百分点，主要原因为公司在保持广告业务与增值业务毛利率稳定的同时，控制赛事营销业务的投入。

原计划IPO募4.2亿改造互联网平台，虎扑体育也曾进行过境外架构搭建

2016年4月22日，证监会披露虎扑（上海）文化传播股份有限公司首次公开发行股票招股说明书。虎扑体育拟在上交所上市，计划发行不超过3333.4万股，占公司发行后总股本的25.%，预计募集资金4.2亿元。

▼虎扑体育股权架构

在发行募集的资金中，虎扑计划将4.2亿用于互联网技术平台升级改造，1亿用于补充流动资金。此次IPO终止后，虎扑体育只能使用自筹资金进行相应项目的投资。4.2亿对于虎扑来说，资金方面的压力颇大。

▼虎扑体育IPO募资用途

另外，虎扑体育曾涉及到境外架构的搭建。2007年7月，晨兴资本在英属维尔京群岛设立HoopSportsBVI，成为Hoop Sports BVI的唯一股东。根据虎扑体育程杭、杨冰、王十真与Hoop Sports BVI以及晨兴资本于2007年11月9日签订的合同，程杭、杨冰、王十真分别享有认购普通股的期权。后来经过一系列江伟与程杭、王十真之间的权益转让，Hoop Sports BVI股本结构进行了调整。2010年，Hoop Sports BVI向晨兴资本发行86,273股普通股，晨兴资本共支付认股对价8.6273万美元。

Hoop Sports BVI在香港还设有全资子公司Hoop Sports HK。Hoop Sports HK成立于2007年7月18日，总股本为10,000股，总面值为1万港币。成立于2008年3月12日的上海动虎即由 Hoop Sports HK独资设立。设立时投资总额135万美元，注册资本95万美元。

2011年，程杭、杨冰、王十真、晨兴资本、HoopSports BVI为解除境外架构签署了一系列终止协议。在终止境外架构的同时，为体现各方在境外架构中的持股权益，各方对虎扑有限的股权结构进行了调整，在一系列发行人股本变化后，虎扑体育形成了目前的股东结构。

从长计议上市目标，缓解财务风险并构筑核心资源为当务之急

作为第一家在国内上市的原生体育互联网公司，虎扑体育从提交上市计划至今，引发了诸多的关注。2015年，虎扑体育获得了来自贵人鸟和德晖资本的D轮融资，融资金额达2.4亿。在国内的体育互联网公司中，达到这个阶段的互联网项目并不多见。

关于虎扑体育未来的发展，公司表示将会进一步进行业务模式与产品服务类型的拓展，满足更多元化的用户需求，强化核心竞争力，探索差异化竞争路径。

公司承认仍在经营与财务方面面临一定风险。 目前，公司客户所在行业类型逐步趋于多样化，涵盖了体育鞋服、食品饮料、汽车、IT数码等领域。2013年度、2014年度和2015年度，广告业务收入占主营业务收入的比例较高。客户资源的流失可能使公司面临广告业务板块收入波动的风险。

▼虎扑体育广告业务流程图

在财务方面，2013年、2014年及2015年，公司应收账款年末金额分别为6,171.63万元、8,855.86万元及12,340.60万元，占同期营业收入的比例分别为62.74%、62.59%及61.54%。由于近年来公司规模扩大，营业收入快速增长带动了应收账款余额的增长。同时，公司人力成本快速增长。2013年度、2014年度及2015年度，公司销售费用及管理费用中的职工薪酬合计分别为1,059.92万元、1,215.03万元及1,854.05万元，年复合增长率达32.26%。

2013年度、2014年度及2015年度，公司经营活动产生的现金流量净额为-955.19万元、-2,324.73万元及320.24万元，低于同期公司产生的净利润1,512.21万元、745.82万元及3,157.65万元。 随着公司业务的发展，短期内公司仍存在经营活动产生的现金流量净额低于当期净利润的风险。

对于尚未掌握体育核心资产的虎扑体育来说，即使IPO成功，随着头部IP资源逐渐被瓜分完毕，其如何借助资本市场的杠杆性实现优势运作，恐怕也是一个棘手的问题。

最后，对于暂时遇挫的虎扑体育和JRs们来说，我们引用顾拜旦的一句话：体育最重要的不是胜利，而是参与。

注：本文所有财务数据来源于虎扑体育公开招股说明书