科技猎精准医疗行业的投资机会探讨：两个市场，四大领域
【编者按】
精准医疗
是今年的一大热点，投资人眼中的精准医疗又有哪儿些投资机会呢？在11月25日珠海的医疗健康投资论坛上，华盖资本董事总经理施国敏解析了精准医疗四个方向的投资机会。
施国敏是北京大学工学院/医学院（医学硕士）、北京大学法学院（法学硕士），业内花名“肖恩”、“肖恩大侠”。
本文转载于公众号“肖恩大侠”，作者施国敏；由亿欧编辑整理，供行业人士参考。
跟大家探讨一下在精准医疗行业的投资机会。
我主要做医疗投资，但我也喜欢写一些东西。
在写东西的过程中做一些总结，对梳理思路非常有好处，而且可以跟大家有更多的分享和互动；包括有不少朋友也经常会指出我的不足之处，在此，谢谢。
今天主要讲的是关于精准医疗。目前主要有四大块领域，第一是基因测序和芯片；第二是基于基因测序芯片的往一下阶段检测，包括液体活检等；第三是精准用药，目前这个细分领域之中抗体药是最主要的代表；第四是肿瘤免疫细胞治疗。
目前来看，这四大块领域均有所成绩，有所突破，也仍有不足。 在行业发展的早期过程中，大家也看到了很多很好的疾病治疗方法，也有一些并不太好的临床案例出现，很多时候这些信息对 二级市场 而言非常敏感。
今天我讲之后，更多是希望给大家留下一个框架。可能并不能很清晰地把精准医疗到底怎么回事给描述完全，但至少留下一些基本概念，这对于理解或从事之后的投资可能会有所帮助。
首先，来看一下二级市场的估值，因为做 一级市场 投资的时候，往往也会非常看二级市场的风向，如果说二级市场有许多上市公司对某个领域都产生了很多兴趣，那么将会有不少一级市场的投资人会迅敏地提前埋进去。
这里筛选了从2015年11月6日到2016年11月6日，在过去的12个月内，二级市场筛“基因相关”的上市公司。 首先其平均的 PE 估值有一个明显的下降过程， 当然这个下降的过程跟二级市场本身的估值下降也有关系；另外也是跟细分行业的估值水平变化有关系；即使是这样，如果把这12个月的时间平均一下，可以看到“基因测序”PE倍数仍然在59.2倍，而“基因芯片”是86.9倍，这个估值还是非常之高。
大家在做投资的过程中，看成熟企业的估值， 上面的估值确实是太高了； 当然对于基因测序或精准医疗这一领域一级市场的 VC ，很多企业的PE是没有意义的，因为还没有E（EPS），这需要采取有其他的估值方法，这儿不再详述。
再来看一个指标——PS倍数，销售收入的倍数，这在成熟市场的估值之中并不是用的很多。
无论从绝对估值还是相对估值的角度，对很多药物研究评估的估值不能只是看这一指标，而只是说提供一个参考数据。这里，同样筛选过去12个月的数值，在PS倍数这块，“基因芯片”达到了7.3倍，也很高。
如果再去看整个医疗健康行业其他的领域，包括医疗服务、医疗器械等，大家可能更会有感觉。从安全投资的角度，更多希望是估值尽可能得低或者说合理。而二级市场估值指标，还是想让大家心理有个概念。
此外， 新三板也值得关注， 毕竟也有一些这一领域的公司。目前，新三板中有精准医疗相关的公司并不是很多，但各有特点。
如达瑞生物，挂板市值达到30亿，主要是做诊断试剂，特别是产前筛查，就是前面提到的精准医疗的测序和检查方面；乐普基因和吉玛基因，分别是做高通量基因测序以及RNA干扰技术，以及其他的基因检测服务；除了这三个公司之外，其他比较典型的还包括有派森诺、汉密顿等等。
前面主要提到二级市场，那么 一级市场的PEVC情况 如何？
可以做一简单了解，看看别人都在做什么。这里主要统计的是2016年1月1日到8月底，即前三个季度医疗健康行业PE/VC投资的案例分析，一块是PE，一块是VC，主要的区分是根据投资的金额或阶段，数据来源于Chinaventure的披露。
在PE投资这块，生物技术相对偏少， 因为很多把二级市场的定增（PIPE）都归到了这一领域。传统的医药行业，包括中药和化学医药仍然占据了市场最大的一部分，从PE投资来看，生物技术所占份额仍然相对偏少，从金额上看也是比较少的。
如果把投资案例展开看一下，排在前20的，第一是柏盛国际，交易规模达到70亿；后面分别是白云山、通化金马、瑞康等等，绝大部分是上市公司的定增；排名第20是君实生物，也是挂在新三板，这个公司也是非常神奇，基本上没有什么收入，但是估值已经在六七十亿。
再看一下VC投资。 PE更多的是后期成熟阶段及二级上市公司的定增，而VC更多关注的是早中期市场。 很多时候大家都在说精准医疗有点过热，也看到身边有许多精准医疗公司貌似都在 融资 ，那事实又是如何？
至少， 从公开披露出来的数据看，VC投资生物技术还是相对偏多，无论是交易的数目还是金额，占的比例都还可以。 站在VC投资者的角度，其布局的精准医疗相关项目比PE要多很多，这在一定层面反映PE以传统医药领域和并购整合方面更多一点，但是VC会更多关注新技术的公司。
同样，前20的案例列出来看一看，可以发现除了医疗行业的设备、服务，里面也有一些生物技术，更多是与精准医疗有相关性的；其中像第9个，上海细胞工程，是君联资本投的，VC的第二轮投了大概1.85亿人民币；复宏汉霖，华盖资本投的，投了1.27亿人民币。
以上，大致讲了二级市场和一级市场的基本概况，期望给大家一些框架和概念。接下来，我们探讨一下机会又都在哪里。
在医疗健康行业的各细分行业增长情况，我们需要多看看同行们都在看什么机会。就像今年做投资的时候大家都会说医院很热，虽然医院确实非常热，得到的关注度也很高，但大家有没想医院为什么这么热？
来看看二级市场数据。目前的医院更多归在医疗服务中，医疗服务还包括其他的诊断和医院业务等。在过去的3年里，医疗服务的收入增长非常快，这个来源是219家医药上市公司与医疗服务相关的上市公司过去三年的复合增长，是达到39.1%；事实上，过去一年的增长差不多也达到了38%，这里的医疗服务更多是医院，收入的增长一方面是自身增长，另一方面是快速并购整合。
其他我们也可以看到，像生物制品和医疗器械，相对增长比较快。 如果我们更多去分析市场本身从小到大的这个增长过程，那将会更确信这一点。
如果站在医疗健康的大行业看，作为PE，我可能会更多看医疗服务，当然生物相关细分领域也很关键，虽然说生物制品爆发的时代还没有到来，可是在过去的两年里给我们带来非常多的正能量，像信达生物、百济神州等已经得到市场的很多认可。
接下来看看前面提到的精准医疗四个领域大概会有哪些方向性的机会，一起探讨。
基因测序、基因芯片领域的产业链可划分为上游、中游、下游。 上游主要是一些设备，这块相信国内的机会并不是很多，包括在全球，目前的测序也是由国外的大公司所主导。Illumina基本上占据了全球测序80%的市场，技术门槛比较高，国内的机会相对少一点，也有一些国内的公司开始去国外买这些设备，或者收购这些设备。
产业的中游主要是测序服务，门槛相对比较低，会有一大批的公司涌入这块测序，据基本的报道来看，目前差不多有200多家。产业链的下游目前在临床应用偏少，科研机构会更多，未来可能有更多机会、更多的精准和重磅的机会会诞生；当然技术难度更高对时间的要求会更长。
从学术发文章的角度看，过去的10年或者20年，无论是干细胞，还是基因相关，论文增长的速度是非常之快，但实际的科研和临床的应用还相对较少，可见理论转化实践指南，有先知先觉的VC可能会提早选好方向朝最有突破的点提前埋进。
虽然说现在大概有200多家测序的公司，但实际上真的把测序做得较好的并不是很多。除了技术、设备、数据服务，还有几点想提。三代测序技术以及四代的领先技术在未来会有机会，但是目前来看可能还并不是很大，早期的VC更愿意做一些。设备这块可能小型化、便利化是未来的趋势，数据也是未来最重要的一环，还有就是数据积累之后的分析和服务。
在服务方面，早期诊断非常值得关注， 无论是癌症的诊断，还是其他疾病诊断，到底能不能带来很大的市场，到底能不能撬动保险以及其他的支付方，也非常值得关注。
明年可能是整个NGS行业的洗牌阶段，之所以这么说，有点类似于移动医疗，包括我们看到移动医疗从2012年开始热起来，特别是2013年更火，当时只要有一个做临床的、做IT的，再加两个人，四个人做一个公司，怎么着估值也得有四五千万了，但是现在完全不可能。现在移动互联网医疗投资人反而会谨慎一点，不是说不看好，只是会谨慎一点。
行业在发展的过程中，它自然会有一个爆发的增长，这里面会有泡沫，但这个泡沫随后会刺破、下来之后，随着前面的铺垫和积累优胜劣汰，行业会再次上升。所以我个人的猜测，像精准医疗很多公司明年有可能会倒掉，但并不是不看好。相反，做得好的会做的更好，从更长远的角度我是看好精准医疗这个方向的，有些容忍和牺牲是值得的。
刚刚还提到肿瘤检测这块，仅仅是前期诊断，可能还不够；如果把肿瘤复发和检测结合起来，市场可能更大，比如NGS+ctDNA的技术复合，非常值得关注。
精准用药这块，抗体药是最典型的代表。 全球销售前10的药物中有6个均为单抗类药物，排名第一的阿达木单抗在2015年全球销售额达到140亿美金；在国内，像康弘的产品和恒瑞PD-1都是比较好的案例。双抗类比单抗多了一个靶点，也是机会不少，但这相对来说稍微难一点。在精准用药抗体药的过程中，还包括ADC等，现在也属于研发热点。
肿瘤免疫细胞治疗。像魏则西事件，站在长远的角度，无论是对医疗服务，还是对精准医疗，冷静一下，可能会更好；至少监管质量、规范程度会更严格。在一定程度上，民营医院受不少打压，但民营医院发展势头仍然向好，也需要后面做更多的深入工作。
肿瘤免疫治疗方面，可以去clinicaltrials.gov这个网站看看（临床试验）， 早期投资者都会关注这个网站，它基本上列出了全球最主要的做药研发实验的一些基本情况和数据；可以看到医药研发的其他业内人士都在做什么，网站是免费的。
至2020年，CAR-T未来的潜在市场还是比较大。 在应用研究中，科学家则倾向于将各种细胞因子与有效化疗方法和肿瘤抗体相结合。市场行情可能会有短期波动，但从产业链的角度，在细胞治疗方面，从生物材料到设备，以及到最后全产业链都会有所涉及，其中对专利的重视也将起到非常重要的作用。
最后，做个地推，我自己的公众号肖恩大侠，里面除了医疗投资的原创文章，还有一些笑话，因为我觉得 创业 也好，投资也好，需要极大的心理抗挫能力，需要极大的自我娱乐、自嘲能力，所以偶尔放松一下。
谢谢大家！
2016年最后一场行业盛会，第二届创新奖评选再度来袭，12月23日，北京亮马桥四季酒店，见证新资本、新产业、新技术、新理念带来全新变革。科技赋能产业， 见证下一个商业风口！
