保险行业迎来第三次并购潮，复星、安邦打前站

近年来， 复星集团、安邦保险等抛起了一波收购海外险企的热潮 ，特别是2015年以来中国企业成为全球保险业并购的一大主体。瑞士再保险全球首席经济学家、瑞士再保险经济研究及咨询部执行总裁高旷楷接受《财经》记者采访时表示，保险业并购活动自金融危机以后始终处于相对低迷水平，但2013年以来亚洲的并购势头强劲，在新的形势下，企业的并购情绪也在发生转变，全球保险业并购也呈现一些新的特点。

如果为保险业并购梳理一个时间轴，自上世纪90年代以来共出现三个并购高潮，一是1998年前后，二是2006-2008年，第三个则出现在2014年以来的现阶段。

在金融危机之后，随着宏观经济和监管环境的变化，保险业并购活动的驱动因素也发生了很大变化。高旷楷指出， 保险业的并购呈现一种波浪趋势 ，2008年金融危机之后，保险业的并购活动总量一直低于危机前的水平，但在低迷中又有一些复苏的现象，比如，新兴市场保险公司和一些特殊保险供应商的并购活动有所回升。在并购主体分布的区域来说，则 中国与日本的并购比较活跃，发达经济体的保险公司则仍在持续呈现战略性出售子公司和关闭运营业务的态势。

有关数据显示，2014年之后，保险行业并购交易数量快速上升。仅2015年上半年，全球保险行业的并购案数量达到225宗，超过2013年和2014年同期水平。其中，亚太企业并购欧洲保险公司的数量同比上升了33%，并购美国保险公司数量同比上升29%。

瑞士再保险的一份保险业并购报告显示，在金融危机中承压严重的保险公司被迫剥离投资，导致危机过后出现了若干起大型并购交易。而国际保险公司为保全资产负债表重新进行战略定位，成为战略性交易的主要驱动因素。创记录的低利率环境和偿付能力II等新法规的实施，也促成了一些另类投资者购买保险业务固定年金及股指化年金业务等特殊业务。

保险业并购开始活跃的一个背景是， 2014年以来保险公司的估值水平已经走出低谷，但仍低于金融危机之前的水平，目前尚处于较低的投资洼地 。2015年，从全球市值500强保险公司的静态PB来看，目前有146家公司估值低于1倍PB，有138家估值位于1-1.5倍PB，低于1.5倍PB的公司占比高达56.8%。不过三井住友保险收购的Amlin的估值达到2.4倍，远高于平均水平。

高旷楷指出，与以往的保险业并购活动相比， 目前保险业并购领域出现了三个新的特点 。一是新兴国家（尤其是亚洲）开始加大对欧美地区的保险公司的收购，其中尤以中国的复星集团和安邦保险为著。而在2007年及以前，北美的保险公司是主要的收购主体，2008年后则呈现亚太、北美和欧洲三足鼎立的并购主体格局。

高旷楷表示，亚洲仍在寻找欧美的并购市场机会，2016和2017年发生在该区域的并购活动仍会增加。此外，随着服务贸易壁垒降低，东盟经济共同体（AEC）的成立可能成为推动区域内并购活动的重要因素。

在亚洲市场，日本和中国成为重要的并购主体，日本的并购并易规模回升明显，而中国的并购数量开始上升，相比中日，韩国的并购活动则不太活跃。有关数据显示，2015年日本企业向海外企业出资或并购的项目大幅增加和资金规模都创下历史新高，比如，明治安田生命保险公司出资6246亿日元收购美国第八大人寿保险公司斯坦金融集团，三井住友保险公司收购英国Amlin、日本住友生命公司收购美国Symetra等。

2014年中国首次成为资本净输出国，截至2016年4月，险资海外投资规模已超过了400亿美元，复星和安邦保险成为海外保险公司收购案的两大买家，分别投资了7家和5家保险公司。

而第二特点在于，从股本价值的规模来看， 保险业并购正从以往强强并购变成大公司收购小公司的趋势 。比如，ACE收购的丘博保险集团（CHUBB）高达283亿美元，日本最大的财险公司东京海上控股公司出资75亿美元（约9400亿日元）收购美国保险公司HCC保险控股公司，而复星集团收购的美国保险公司Ironshore的资金规模则降至20.3亿美元。

另一方面，保险中介机构的并购也主要集中于中小型机构之间，只有韬睿惠悦与韦莱集团的双强合并是一个例外。

中小型保险公司的合并交易活跃 ，高旷楷认为，一个原因在于，这些公司在风险吸收能力方面往往难以于较大型同行相抗衡，并且也不具备小众公司（niche players）的专业技能。

从各区域的并购占比情况来看，亚洲的保险公司并购的财险和意外险的比例由6%上升到22%。高旷楷认为，对财产及意外险公司的收购，主要在于收购专业核保和分销能力，以及优化运营规模。

第三个特点是，私募股权投资基金对保险行业的投资呈现增长趋势。这类私募股权投资基金主要通过保险连结证券等新型资本市场工具获得保险风险，或对冲基金等提供抵押保障的新型风险承担者而进入这个市场。

从动机上来说，不同的收购主体有各自的诉求 。高旷楷认为，在全球资产荒之下， 亚洲公司收购欧美的保险公司，主要是希望通过收购实现地区的多元化扩张，寻求新的利润增长点 。从产品线上来说，再保险和商业保险的产品相互会通过并购实现多元化，这一点尤其体现在亚洲地区银行保险业务的并购活动上，因为银保渠道是亚洲保险公司重要的分销渠道。此外，通过收购非金融机构或与之建立战略伙伴关系，以拓宽自身的分销服务能力和建立分销平台，亦成为并购的重要动机。

高旷楷指出，保险公司进行海外并购时，不光要考虑资产与负债的期限的匹配，还要关注汇率匹配。特别是在美元升值和英镑脱欧等国际经济因素的变化为保险公司并购带来的汇率风险，并考虑使用汇率对冲工具规避相应的汇率风险。“如果在海外并购时不考虑汇率匹配的问题，保险公司可能会付出很昂贵的代价。”

虽然成为保险业海外并购市场的重要买家，复星和安邦也并非一直一帆风顺。今年2月，复星表示终止收购以色列保险Phoenix

Holdings Ltd的计划。而已握有四家海外保险公司的另一个重要买家安邦亦于6月撤回对美国信保人寿保险公司（Fidelity &
Guaranty Life）的收购申请。

对于中国企业收购海外保险公司，业内也有不同的声音，一位保险投资负责人认为， 海外并购并非一定会产生1+1大于2的效应 ，金融服务依托于客户对的品牌、服务体系和产品的信赖，如果投资后原有客户对新进入者的文化理念、服务、品牌等不认同，就会选择“用脚投票”。

另外，从并购者角度而言，需要有充实的国际化人才队伍，需要对国外的法律制度、监管规定有深切透彻的了解，而这恰恰是目前的一大短板。一位保险资管人士就感叹，找到熟悉海外金融市场和法律环境的国际化人才太难了。

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