优信：亮眼数据背后的危机暗藏 | 财报解读

文丨杨雅茹/张嫣

编辑丨奚亭

不久前，已经登录纳斯达克的 优信 刚刚公布了2019年第一季度财报，各项指标大幅增长，打响了2019年的第一炮，作为对“做空”的回应。但看起来，资本市场并没有那么买单。

根据优信发布的未经审核的业绩报告， 2019年第一季度，优信非公认会计准则（non-GAAP）调整后的净亏损为2.313亿元，较去年同期的4.478亿元下降51.6%。毛利润为7.075亿元，毛利率从去年同期的65.8%增至70.5%。

这一数据似乎是回击“做空”的最好证据。 2个月前，美奇金投资（J Capital Research）发布了做空优信的报告，将优信称为“破烂溜丢柠檬车”并声称公司面临倒闭风险，建议投资人尽快退出。在这份报告里，该机构表示，优信不只夸大其汽车交易量高达40％，抬高汽车账面值，使用非正常手段增加公司收入，而且背后还隐藏着高额债务危机。

随后，优信股价大幅波动，当日市值蒸发3.85亿美元。 在优信否认以及拿出一份亮眼的业绩之后，资本市场并未给出积极响应。美东时间6月17日， 其收盘价格为2.02美元，只有发行价格的20%。

在猛增的业绩之下，优信背后实则暗潮涌动。 单车交易成本高企，现金流压力增大，这些都是它所面临的压力，并引申出一个更深层的问题——它的商业模式能成立吗？

1.业务瓶颈

目前来看，优信正将2B业务重心转移至2C业务，但高成本之外，业务天花板似乎也已呈现。

根据2019年第一季度数据，优信2C业务量同比增长39.6%至78277台车辆，实现收入8.82亿元；2B业务方面，报告期内同比下降42.6%至36522台车辆，交易总额下降至18.51亿元；贷款便利服务方面，优信2019年一季度促成74579辆 二手车 交易融资，同比增长63.8%。

简单的几组数据可以反映出，优信正在不断削弱2B业务的影响作用，将2C业务提升至关键位置，业务占比已经从2017年的60%到2019年第一季度的88%。

这实际与二手车发展环境息息相关，一方面，市场上依赖拍卖业务的大型二手车商趋于稳定，而分散于中小车商成为市场增量，大量中小车将商原用于拍卖的车辆正在转向2C电商平台销售。同时，优信也正在加强同电商平台淘宝的合作。

但随着规模效应显现，优信并非能高枕无忧，在面对C端消费者时，优信需要拿出高效的运营能力和管理能力。这给企业运转带来风险，一旦运营和人员拓展跟不上，很容易造成人力冗杂，导致企业经营成本过高。

有分析师指出，优信一季度总成本为12.7亿元，平均单车交易成本为1.1万元，是去年同期6680元的1.65倍，而当季单车收入为8700余元。如果进行进一步的成本拆分，仅考虑2C端业务成本，单车交易的成本则更高。

此外，运转了多时的优信依然需要持续进行市场支持来获得新的用户，财报显示，花费最大的成本项销售与市场费用总计6.8亿元，高于去年同期6.3亿元，也高于2018年全年季度平均的6.7亿元。

目前在优信的业务板块体系里，金融成为第一大收入来源，已经占比超过65.2%；但金融渗透率已高达95.3%，未来提升的空间或许已经十分有限。

2.现金流压力巨大

与从其报道的营收大幅增长背道而驰，优信虽然营收实现稳步增长，但其并未能改善亏损现状，同时也未能为其带来相应现金流。

最新财报数据显示，2019年一季度，优信非公认会计准则（non-GAAP）调整后的净亏损为2.313亿元，亏损大幅收窄，但亏损额度相对行业来说依然不低。从营收构成来看，其主要营收应由广告、服务、佣金构成。实际上，优信以电商名义上市，主要收入来源则来自于金融。要知道，在C2C生意下，直面消费者，这意味着优信若不能处理好同用户之间的关系，如果优信不调整现有收入模型，则会陷入成交量越多、亏的越多的死循环。

今年一季度，优信在支出方面的营销费用整体占比仍然偏高，具体数字为6.81亿元。在流量越来越贵的时代，这也成为目前二手电商普遍面临的问题，未来在流量红利消失状况下，二手车平台将会为之付出更多成本，吸引消费者。

在资金方面，优信账面现金及现金等价物为4.55亿元人民币，自2018年第一季度，其

营收一直处于增长态势，从2018年第一季度的6.49亿元，增长至2018年第四季度的11.37亿元，2019年第一季度稍有下降，但其现金及等价物一直处于下降态势。

3.债务压力显现

此外，优信财报数据显示，其短期投资金额达到5.975亿元，而其需要支付11.8亿元赎回优先股，这将影响优信资产的稳定性，未来优信将面临巨大财务压力已成必然。

在资产负债层面，一个企业的资产负债率预示着企业在资金规划方面的能力。 一个企业资产负债率过高，意味着企业经营过程中存在风险，资产负债率过低则意味着企业过于保守。自2018年6月以来，优信资产负债率持续走高，2018年第二季度这一数字为58.12%，2018年第四季度上升至67.73%，2019年一季度达到69.8%。这说明优信的资本结构存在风险，企业背负着巨大的偿债压力。

因此，优信现在虽然在营收和车的销量方面得到了改善，但在光鲜的成绩下，其一方面正在承受着巨额的债务压力。另一方面，还在持续亏损的现状为其留下隐患。

另外，从整体车市环境来看，负增长正在成为新车市场的主旋律，那么在未来发展过程中，二手车又如何继续抢占自己的一片赛道，也将成为企业发展面临的问题。

编辑：奚亭

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