小赢科技成功IPO，但未来发展并不能“高枕无忧”

9月19日，互金公司小赢科技(X Financial)完成纽交所敲钟上市，股票代码为"XYF"，发行价定为9.5美元，开盘价15.48美元。开盘当日其股价上演过山车景象，一度高涨，随后又迅速回落跌破开盘价。目前，国内互金洗牌期接近尾声，但大部分互金中概股情况仍不容乐观，在此时点上市的确备受考验，但也是提振信心的一种方式。未来该行业将不断整合，市场也将更看重规模和品牌，很有可能会出现头部效应。

小赢科技的快速发展

小赢科技成立至今4年多时间，业绩方面各项指标成长较快。小赢科技创立于2014年，随着业务的反战，目前小赢科技集团旗下拥有小赢理财、小赢网金、小赢普惠、小赢卡贷等多个品牌。

据小赢科技今年8月29日向美国证券交易委员会(SEC)提交的招股说明书，在2018年上半年，小赢科技实现收入和净利润分别为18.48亿元、4.43亿元，同比增长188.39%、449.32%。以年度数据来看，2017年全年小赢科技实现收入和净利润分别为17.87亿元和3.40亿元，分别较2016年同比增长675.90%和182.45%。

2018年上半年，其收入和净利润均已超过2017年全年水平。不过值得注意的是，受6、7月份互金行业整体形势的影响， 7月公司投资金额和投资人数均出现下滑，贷款余额总额较6月末减少4.2%，平均活跃借款人数为17.15万人，环比下降19.5%。

2015年10月，获得由6000万美金A轮融资，投资方为香港著名珠宝商上市公司周大福，同时宣布与众安保险达成深度战略合作关系,由众安保险为其平台上所有理财产品提供本息保障；2017年3月，获得10亿元B轮融资，投资方包括：苏州金螳螂企业（集团），金科娱乐旗下产业基金，上海城市地产控股有限公司，微众银行等；2018年1月，获得新华联集团战略投资。

除了自身业务的快速成长，"结盟"众安，也是小赢科技迈出的重要一步，拥有"三马基因"是小赢科技迅速崛起的重要原因之一。这在小赢科技的招股书中亦有透露，截至2018年6月30日，小赢科技约94%的贷款撮合类产品都被置于众安保险的信用保证保险之下， 但其与众安保险的合作协议是一年一签。 如果未来众安保险要求小赢科技提高保险费率，将会增加后者的成本支出。

未来发展仍存在变数

目前，小赢科技拥有占据市场份额较高的小赢卡贷、小赢精英贷等产品，且拥有较强的技术实力，行业壁垒已筑， 但绝非高枕无忧， 接下来亦有诸多问题需要高度关注。

第一，纵然小赢科技在最近3年成长迅速，但它毕竟还是一个非常年轻的公司。 要在如此短的时间内积累足够的行业经验和应对各种风险的能力，恐怕并不现实。 最近3年以来，小赢科技的业务结构转变速度过快，是否做好了充足的准备，存在疑问。 以小赢卡贷为例，其2016年占贷款总余额的比例仅为0.9%，至2018年上半年末，已高达69.6%。 另外，小赢科技尤需高度重视其日渐高企的不良贷款率。

第二，小赢科技所处消费金融领域是一个高度竞争的市场，如果不能持续地创新和上下游各方的需求，那么经营成果很可能快速被侵蚀。 虽然行业内竞争者众多，但优质借款人和流动性充裕的个人、机构投资者却相对有限。 一旦竞争加剧，小赢科技很可能会采取诸如降低贷款撮合费率等举措，而这将会收窄其盈利空间，降低内生盈利积累，从而不利于未来的发展。

第三，小赢科技的快速发展，在相当程度上借助了与众安保险的战略合作。 众安保险在产品端、技术端、品牌效应端的支持对小赢科技的发展助益巨大， 但此种依赖或会成为小赢科技未来发展的隐忧。 现阶段小赢科技已在某种程度上与众安保险形成了命运共同体，而一旦未来众安保险品牌信誉度受损，也将对小赢科技产生重大影响。

第四，相关监管措施未来可能会发生变化，这或将影响小赢科技今后的发展路径 。 小赢科技此次赴美IPO，采用的是国内互联网企业常用的VIE(Variable Interest Entities，可变利益实体)模式。所谓VIE模式，是指境外上市实体与境内运营实体相分离，境外上市实体在境内设立全资子公司(Wholly Foreign OwnedEnterprise，WFOE)，该全资子公司并不实际开展主营业务，而是通过协议的方式控制境内运营实体的业务和财务，使该运营实体成为上市实体的可变利益实体。

这种安排可以通过控制协议将境内运营实体的利益转移至境外上市实体，使境外上市实体的股东(即境外投资人)实际享有境内运营实体经营所产生的利益。在现阶段国内资本市场对外开放程度尚且较低的环境下，VIE模式的确对国内互联网公司获得境外二级市场融资提供了便利。 但对于该模式的争议，却从未停歇，比如该模式是否符合我国的外汇管理制度，以及是否会减损国家税收收入等。 因此，若小赢科技上市后国内相关监管制度有变，将对其未来的发展带来不确定性。

争相上市的互金股企业

受网贷危机影响，近期互金上市公司股价大挫。但互金公司赴美港股上市的热情依然高涨，除小赢科技外，我来贷、微贷网等互金公司也都已递交了招股书。

在如此危机时刻，小赢科技上市也稍显波折，前后更新了三次招股书，筹资金额从2.5亿美元下降到1.6亿，融资数额被砍去36%，可以说是“流血上市”。 也说明了资本市场认购意愿不强，IPO通常是机构投资者入场激烈竞争之时，因此融资金额规模基本上取决于机构投资者的态度。

不过，中国互金公司海外上市，调整融资额是常见现象。据梳理，宜人贷计划融资1亿美元，最终融资7500万美元。信而富计划融资1亿美元，实际仅融资6000万美元。拍拍贷计划融资3.5亿美元，实际融资2.21亿美元。乐信计划融资5亿美元，最终缩水至1.2亿美元。简普科技拟融资3亿美元，实际仅融资1.8亿美元。

过去一长段时间中，互金市场激烈震荡，尚未完成备案的互金机构上市必然受到影响，估值都很低。但对企业来讲，实际上是一种提升信心的动作，成功上市是其目标，受形势所迫，融资额的优先级会往后排。而对于出借人来说，他们也缺少一个标签去判断一个公司是否合规，而上市互金平台能够作为较好的备选，出借人愿意信任它们。

目前，对于互金企业最重要的任务是一定要完成合规整改，尽快推进备案牌照的获取。 在此过程中，增长方式的转变显得尤为重要。 以前处在快速增长的阶段，内部管理和费用投放等都是适应于高速增长特征的，现在则需要适应调整期的新要求。 比如，调整业务结构，需要更多依靠存量用户而不是扩展新用户去获得业务成交，减少不必要的费用支出，加强内部精细化管理，从而度过行业危机。

对于互金行业来说，头部平台承载着更多用户对行业的认可与期待，未来这个市场更看重规模以及品牌，互金行业内部也会不断整合，很有可能会出现头部效应，甚至强强联手。

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