美团上市冷思考：能赚钱的酒店业务真的可以对标携程吗？

近日，公布了招股书的美团CEO 王兴 正紧握近半数投票权，急着让投资人见识 “漂亮”数据。

数据显示，美团在2017财年的总营收为339亿元，账面亏损为28.5亿元。但无论出于什么原因，对于任何一家积极谋求上市的企业，亏损是横亘在IPO面前的大障碍之一。

酒店业务真的赚钱吗？

美团点评 的业务被分为三大块：餐饮外卖，到店、酒店及旅游，和新业务。

招股书中提到，到店、酒店及旅游业务2017年收入为109亿元，占总收入的32%，但毛利竟高达88.3%。相比之下，餐饮外卖业务占整体收入的62%，毛利仅8.1%。

报表上看，到店、酒店及旅游业务是美团点评各业务线中赚钱能力最强的。 但到店和 酒旅 在业务性质上存在较大不同，将二者区分，最值得思考的是：上线仅4年的酒旅业务，真能赚钱吗？

市场人士此前分析，以酒店为例，从产品应用场景上来看，强调大众、刚需、高频三个特质的美团点评从一开始就将战场锁定在低端市场，主要面向低线城市的低星酒店，一方面可以借力于团购和外卖业务形成的大众市场资源，另一方面则是为了避开大OTA的锋芒，在无法拿到具备竞争力的高端资源的情况下另辟战场。

对此，行业垂直媒体“新旅界”称，到店业务包含餐饮团购等众多非旅游业务收入，在营收中占较高比例。且酒店业务主要获益于其在笼络中低端酒店资源方面所具备的优势，面向本地生活服务的钟点房预订较多，而低价钟点房的存在更是提供了“刷单”利器。

以此为基础，据业内人士粗略测算，以美团点评目前的情况来看，其ADR（已售客房平均房价）为150元左右， 按去年低星酒店业内整体9%左右的佣金水平看 ，平均每间夜能拿到的佣金在13元左右，再考虑到2.05亿的间夜量，美团点评在2017年的酒店业务营收应在26亿元左右。

美团点评的招股书中也提到：其酒店销售成本包括支付处理成本、线上流量成本、客户服务及其他人员的雇员福利开支、物业厂房及设备折旧和带宽及服务器托管费用等。

而任何一家OTA，算上这些费用，13元的佣金收入，是否能和每间夜酒店订单对应的成本打平，要打上一个问号 ——这还不包括美团点评要在一众OTA林立的酒旅市场中杀出重围所需要投入的大量补贴成本。

补贴战不可持续

不可否认，短短一、两年时间内，美团点评在酒旅市场显示出的野心一度让市场侧目。但仔细分析，对牢牢把持市场份额的OTA巨头来说，美团点评不构成实质威胁，其发展模式在以往的行业竞争中也并非无迹可寻。

天风证券认为，美团点评是一家“边界感虚无的公司”，几乎见证了整个中国互联网的烧钱历史，但面临从一级市场向二级市场的进阶，其模式、营运、财务各类数据都将迎来拷问。

美团点评在招股书中也提到，其“提供给交易用户的激励不被视为向客户的付款，而是被记入销售及营销开支”。再参考其2017年的综合损益表，在339亿元的收入背后，其中销售及营销开支109亿元，明确提到用于“交易用户激励”的成本就达到42亿元，相比之下，研发开支为36亿元。

换句话说，为了快速圈地，美团点评砸向补贴的钱远超研发投入。

然而，无数教科书般的商业案例已经告诉投资者：补贴战不可持续，部分时间段是“伤敌一千、自损八百”的昏招。

据媒体报道，2016年，途牛就曾在战略上犯过不可逆转的错误，由于不满足于休闲度假业务而贸然杀入机酒业务这片红海，砸下巨额资金用于营销和补贴，短视的战略最终让途牛进退维谷，股价至今仍在探底。

而美团点评在招股书中提到，在酒店、旅游和票务交通方面，所对标的竞争者是拥有绝对市场份额的OTA老大携程。

但无论从数据、盈利模式还是生命周期看，要把美团点评和携程放在一起对比，还要一定的想象力。