领先的视频网站才是中国娱乐产业的市值之王

【编者按】赵小兵，在汉能负责TMT领域投行及投资业务，在媒体和娱乐产业深耕多年。由于前段时间对王冉的《中国娱乐产业今天面临的最大机会》一文，颇有感触，提到其观点与王冉大相径庭，因此撰写此文，希望对投资圈的朋友提供观察娱乐产业发展的不同视角。 文章中他提到在娱乐大时代下，最大的受益者将是领先的视频网站，除了电影外，这将是中国娱乐产业未来的主战场。

本文发于“汉能投资集团”，作者赵小兵；经亿欧编辑，供行业人士参考。

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核心观点

除了腾讯和网易之外（游戏业务），谁将是未来中国娱乐产业（非游戏业务）的市值之王？我的结论是：中国高速崛起的视频网站：爱奇艺、腾讯视频和优酷土豆，可能还有乐视视频。这些公司中将诞生国内娱乐产业的市值之王，可能达到数百亿美金级别。这些公司当中，谁可以最终胜出，成为王中王？关键看两个指标：一是付费用户和增长情况；二是移动端的用户数和增长情况。对了，我们并没有忘掉广告指标，正文部分会给出原因。

我和同行意见一致的是，中国娱乐产业的最大引擎是基于视频网站付费业务的快速崛起。但是，我们的差异在于：为何这个引擎是视频网站的付费业务？付费业务的快速增长的最大受益者是谁？

我不反对，可能会有一批新兴网剧制作公司崛起，但是，最大的受益者将是领先的视频网站，除了电影外，这将是中国娱乐产业未来的主战场；

在正文中，我们将披露一个几乎被所有投资圈忽视的重大发现。

正文

“盲人摸象”的娱乐产业

作为一个跟踪媒体及娱乐产业近20年的研究者，我发现，即使是资深的投资圈人士，对娱乐产业的研究也如同“盲人摸象”。

我们先来看看娱乐产业的整个“大象“的结构，这个结构中一个非常简单的骨架是：内容—渠道—受众。

1、演艺市场

包括话剧、歌剧、旅游实景演出、演唱会等等。内容类上市标的包括：宋城演艺、开心麻花，一级市场的投资标的包括印象公司等等，演艺渠道则包括保利演艺院线等等。国内最大的演艺研究公司的创始人毛修炳先生就是我以前的部下。

2、电影市场

包括电影制作、宣发、票务（线上和线下）和影院等等。领先制作公司包括中影、华谊兄弟和光线传媒，票务是微影、淘票票、猫眼，院线是万达院线。但是，几乎大部分人都会遗忘，还有一个电视家庭影院市场，就是CCTV6，后面还会谈及。

3、电视娱乐市场

包括电视剧、综艺节目和体育直播，以及传输端的有线电视网和播出平台上星卫视。由于播出平台尚未开放，目前的投资标的是，歌华等有线电视网，在内容端，则有华策传媒等电视剧公司。

4、在线娱乐市场

包括制作端的网剧公司、传统影视公司和播出平台视频网站。包括爱奇艺、腾讯视频和优酷，以及乐视视频等等。微博作为在线娱乐业的重要用户入口，也可以归在这个类别。这个部分可以概括为，娱乐业产业互联网+的中心。

我们需要了解的常识是，所有的娱乐内容都有自身的第一发行渠道，演艺内容的第一发行渠道是剧院、体育场馆和旅游景区；电影的第一发行渠道是影院；电视剧和综艺的第一发行渠道则是电视台。

这个常识对我们的启示是：视频网站早期购买的电影、电视剧和综艺，都不是这些内容的第一发行渠道。网剧、网络大电影和网综的第一发行渠道就是视频网站， 这才是视频网站成熟的标志：网络原生内容制作生态形成了！

娱乐产业的重大发现

当国内视频网站付费业务兴起时，很少有人看到背后的强大逻辑。本人多年针对中、美两国娱乐业研究当中发现，美国电视工业当中，付费（订阅）收入一直超过电视广告收入。而在中国，电视付费收入几乎可以忽略不计！早在作为央视外聘专家时，我就提出，中国电视工业付费收入这个巨大的蛋糕，因为历史原因，很难弥补了，在此不表。

美国的电视工业中，2017年付费（订阅）业务收入$83B(预测)，超过了同期美国预期电视广告收入$81.62B。美国电视工业付费收入的主力频道就是HBO,即家庭影院。在视频网站时代，Netflix几乎复制了HBO在电视工业的经验，完全是付费商业模式。早在2014年，Netflix就一举超越了HBO的收入。2016年，Netflix的收入（几乎全部是付费）达到$8.8B，是全球第一个实现盈利的长视频网站！Netflix的成功经验，逼迫美国另外一家高大上的长视频网站Hulu也在转型为付费商业模式，2016年8月，Hulu宣布终止免费收看模式，把免费业务授权Yahoo View播出。

中国的HBO就是CCTV6，遗憾的是，CCTV6是广告模式。

我们的问题是， 中国娱乐业电视付费模式的缺口由谁来填充呢？这的确是一个长达数十年的漫长等待！

在线娱乐业将出现爆发性增长

过往，国内电影工业的发展，让一批内容巨头中影、华谊兄弟、光线传媒，以及院线巨头万达院线等公司直接受益。甚至在资本的推动下，产生了几大票务网站，在猫眼们的合力之下，使得国内在线票务预订比率全球领先。

我认为，国内电影工业的增长引擎包括，人均GDP的增长，官方对盗版的严厉打击，电影市场的开放。我在2001年的媒体投资报告有一个数据：2000年，中国的电影市场规模是可怜的8亿人民币。我那时和华谊老板王中军交流时说道，电影付费市场一直存在，就是盗版。很少有人提及，开放才是国内电影市场起飞的集结号！这些开放政策包括：内容制作的准入，院线运营的准入，以及进口大片的准入。与此同时，官方全力、高效打击盗版。此前，电影盗版可能是中国占比最大的假货市场，现在盗版几乎绝迹，令人惊叹。故，电影市场大热。

我们再看一组数据：2016年末，有线电视用户为2.52亿，第一次出现季度环比负增长。这意味着，有线电视用户可能已经见顶。与此同时，同期固网宽带用户达到2.97亿，超过有线电视，再加上同期移动4G用户达到7.7亿。这表明，在线娱乐市场已经包围了全球史上最大的用户规模，巨变将至！

我们的重要结论是： 等待了数十年，视频网站将成为中国市场空白的电视付费市场最大的受益者！ 视频网站的核心商业模式，未来逐渐会转为付费和广告，和美国的电视工业商业模式非常类似。必须指出的是，付费的前提是独家、原创、优质内容，这样必然会催生一批网剧制作公司的崛起。这个变化，就是“互联网＋”在娱乐业产生的巨变， 视频网站自身经过漫长的煎熬，将在他人的嘲笑声中迎来盈利的春天。

同时，视频网站将会成为非游戏类娱乐公司的市值之王，最终赢家将是得付费者得天下！证据之一是，以付费为商业模式的Netflix的市值已达622亿美元，逼近百度的市值！令人扼腕的是，在2012年，我曾经带团队看过爱奇艺，那时公司估值是7亿美元，因故未能完成投资，错失一段姻缘。

我们看到，娱乐业的其他巨变也在酝酿当中，这些巨变会产生新的投资或者交易机会，我们会在恰当时机，发布新的见解。

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