高特佳蔡达建：医疗投资“零失败”的逻辑

中国的大健康、医疗产业，发展到现在，正呈现出一个爆发性的投资机会，这种投资机会我们以前都很少会想象到， 一个项目投资金额可以达到几十亿 ， 高特佳 收购丹霞生物花了45亿元，现在已经进入操作阶段的单个项目还有投资三十亿元的，投资十几亿元的也有好几个，这在以前是很难想象的……

全阶段投资人

我们觉得医疗这个行业足够大，有足够多的机会，当然门槛也确实很高。我的看法可能和高特佳的投资模式有关， 我们是国内第一家专注注 健康医疗 “主题行业投资”的机构。

我对公司的定位是，专注医疗健康产业的全阶段投资人，国内现在没有这样的投资人。 比如说有些公司专注VC，有些可能喜欢做PE，但是确实没有像我们能做并购，也兼顾前面布局的。每个阶段需要的能力是不一样的，要做全阶段必须对股权投资和医疗产业都有足够的造诣，也要有足够的资源。

高特佳2017年在医疗健康领域的投资将超过100亿元。 到目前，医疗健康的所有领域都已经覆盖了，包括医疗器械，包括综合性器械体外诊断等，医疗服务，包括医学美容、专科连锁、第三方医学检验服务、医疗信息化、康复，医药是我们最大的组合板块，包括单抗生物药、中药和靶向化药等。

就目前来说，我们在医疗健康领域的投资是较为成功的， 从2012年以后，几乎没有失败的案例。 这可能和我们的眼光、投资兴趣有关，也离不开一个好的平台和机制，当然这些都离不开成长经历。

创立高特佳之前，我在国泰证券做IPO领域证券业务。从业几年后突然有一天感觉学不到太多新东西了，开始有点慌张，之后觉得应该去寻找一个新的东西，能让自己获得新奇、新生活的一种状态。 在一个人最本质的精神追求的驱使下，我离开了。

2001年我在深圳创办高特佳。成立当初，面对的是朱镕基总理时代要在深圳开设创业板的期待，我们觉得创业板的推出应该给创业投资带来机会。2001年到2005年是中国资本市场相对比较困难的阶段，计划中的创业板就没有能够按时推出，这一等就是九年。 在此期间，高特佳还曾转战二级市场业务，借助2006年大牛市，赚了一些钱，随后基金到期，再次回到一级市场。

当然，二级市场这种模式不是我的所爱。我很愿意做一件事情，它是能够落到实处，它能够给产业带来实质性的价值，产业上的价值最后反映在股市上。我觉得这个很有意思。 其实，这也是创立高特佳的一个根本原因。

我做一级市场，比如博雅生物，我们把它从一个很小的公司，改造后不断成长、壮大，价值一定会体现，这件事情是一个逻辑的必然。 但二级市场，你都不知道逻辑点在哪里。

这给我们整个公司的发展战略带来比较大的影响，也正是在这样的背景下，我们重新规划、设计了高特佳的一些发展战略。在2004年，我们把创业投资公司改成了投资集团，实际上标志着我们要尝试产业控股、产业投资的模式，而改变过去单一的创投模式。

2001年成立，2003年投资了迈瑞医疗器械，2005年高特佳第一次接触血液制品行业，2007年控股投资了江西博雅生物， 高特佳就这样结缘医疗健康产业……

一直发展到2012年，高特佳战略再次聚焦，明确提出我们的投资定位，即进行医疗健康行业的主题投资。 2014年，高特佳投资集团定位为，专注于医疗健康产业的全阶段投资机构。

从国泰证券到高特佳，工作模式的转变，其实也是我人生寻找新挑战的结果。

成功的核心

之所以说， 2012年以后，我投资的失败率太低 ，是因为医疗行业的特性，和投资人对所投企业的资源协调、改造指标。

首先，医疗健康领域，它确实是一个回收成本和盈利比较慢的行业 ，但这个行业里面不会有亏损，除非你投了没有实质性东西的、纯粹噱头的项目。到目前，我们投资的80多个项目组合里，没有失败的。

之外就是个人眼光，也就是你的投资定位和方式。 我把自己和产业的距离放的特别近，我给自己的定位是真正做产业人的伙伴。

对行业有更深刻的理解和认识，这是必须的基础。 行业内在的发展规律、企业在行业中发展的形势，我们要有很到位的理解。因为，只有很到位的理解，才能谈得上给企业提供更好的服务。

再之外就是我们资源的协同，所投资的企业里资源的互相促进发展。 因为我们有和企业非常接地气的共同语言，和我们的资源的协同，针对被投企业，我们会建立一个价值服务体系来针对企业提供帮助，这和很多PE、VC机构他们所说的增值服务的层次完全不一样，我们可以做到很多他们完全无法想象的事情。

比如企业的不同发展阶段，行业的不同阶段，我们会从投资人的角度，给所投企业发展战略提供意见建议。这个东西听起来很简单， 但实际上企业犯的最大错误就是战略错误。

我们会诊断企业，看企业在哪些方面欠缺。特别是药企，他们常常缺少品牌战略，缺少打造企业文化的理念，我们就会在这些方面给他们进行传导。

一个企业有没有发展潜力，能不能持续发展，归根到底是它的文化基因 ，如果这个企业的文化基因很好，它就有不断向上的力量。比如，有些人比较讲究保守、内敛、含蓄做事情一件一件，按部就班。在合适的时候，我们会告诉他，现在发展模式不一样了，你可以三件事同时做，不用担心资源问题，我们会把所需要的资源给他配置好。

如果你不告诉他可以三件事同时进行，他拿着资金和管理人才，在成都开店后再来北京，北京开好了再去南京……

时间和资源的浪费，会将第一个企业的发展。 而更多的企业家就是赢在了时间上，当你还在保守发展时，人家全国的布局已经完成了，你还有多少机会？ 原本同一技术层级的两个企业就此拉开发展阶段，几年后随着市场竞争的激烈，要么被兼并，要么被淘汰。

很多企业没有和资本结合前，他们会按照惯有的节奏和理解来做。和我们合作后，我们会告诉他，还有不同的东西，所以对他们管理上支持会非常大。甚至还有些企业做到一定程度之后，它的再拼搏精神在衰退了，它觉得没什么动力了，那我们会给它传递正确的导向通过一些办法来改造企业。在行业里，事实上，能做好这些工作的投资人很少，这其实挺难。

投资逻辑

我不觉得现在国内没有好标的，相反，我的眼里好标的太多了， 遍地是黄金，遍地是好项目。 比如血液制品领域、医美领域、生物药领域……

我的投资秘诀就是，不怕贵，一定要追到一个领先者。 因为医疗健康行业，领先者有很强的优势。当这个领先者在别人眼里觉得很贵的时候，只要我能看到它的潜力，我就觉得不贵，如同迈瑞以及安诺优达上一轮融资的时候很多投资人觉得有点贵。那对我来说，它作为一个行业领先者，一点也不贵。

如果你觉得安诺优达贵，你去投个便宜的，便宜的今年估值10个亿，明年还是10个亿，甚至后年还降到了8个亿，因为它干不过行业第一。 市场竞争就是一个强者恒强的过程。

当然我也很在意贵还是不贵，但是我会知道什么贵是值得的贵，什么贵是不值得的贵。大家都很不理性地把一个价格敲上去，那肯定不好。

今天的迈瑞医疗，已经是中国领先的高科技医疗设备研发制造厂商，同时也是全球医疗设备的创新领导者之一，主要产品覆盖生命信息与支持、临床检验及试剂、数字超声、放射影像四大领域。年营收仅百亿元，利润仅20亿元。

在2003年，高特佳投资迈瑞时，迈瑞仅仅是一个年利润3000多万的中小型企业。但是高特佳看到迈瑞的发展潜力，坚决投资，随后2006年迈瑞纽交所成功上市。

2016年底，迈瑞回归A股前的融资，高特佳再次投资迈瑞。其实很多投资机构当时都知道这个机会，但是很多人觉得千亿市值有点贵，在犹豫。 高特佳的看法不一样，迈瑞已经成为世界龙头型企业，全球化竞争一定使得市场所有资源都向领先者聚集，强者恒强。

在不同的时间点，两次投资迈瑞，投资的逻辑是完全不一样的。 现在的迈瑞，已经成为世界领先企业，领先企业的投资价值是不一样的。哪怕到今天，很多投资人还在说，为什么迈瑞运气这么好？2016年它融资的时候，当时要借壳，借壳大家都不要（短期投资回报低），我不是看它借不借壳，我是冲着它行业领头羊的地位和它的竞争优势，以及它私有化以后企业会带来的内在增长动力去的。运气就这么好，它原来说要借壳，借壳不好借，就干脆自个儿IPO了。就是你要把你的做事的立足点不要放到追短线、投机的东西上。

安诺优是中国基因组行业知名企业和领先的NIPT服务商，基因测序行业投资这几年非常火爆，高特佳在2015年投资安诺优达，估值只有十多亿，很多人觉得很贵，高特佳2017年继续投资安诺优达，估值30多亿，很多人还是觉得贵。

也许从单纯的营收利润额来看，估值有点贵，但是当一个行业每年接近翻番的发展速度，龙头企业一年几倍发展速度，行业的天花板还有很高很高的时候，贵一点为什么不能接受？

总的来说，我们的投资策略还是比较成功，已经投了80多个项目。退出情况也非常好。投后结局有的会特别好，也有时候运气不好，运气不好就是投了以后可能比想象的节奏慢一点，其实这也没关系，企业还得成长，所以无所谓。只要企业在成长，什么资本市场好坏波动跟你无关，这就是我们的特点。

我们现有的项目储备已经不同于过去的几千万、几亿级，而是突然报增到了单一项目的投资金额达几亿、十几亿到几十亿。 这样的储备项目也越来越多。

这个行业给我们呈现了一个爆发式的机会，我认为这种机会不是偶然的，是医疗健康产业过去30年的发展积累了这么多的投资机会。是因为中国发展到这个阶段，我们金融领域、资产管理的规模处在一个爆发的前期，这两个行业的快速增长在此实现了一个交叉， 所以以医疗健康产业为基础的投资，在未来拥有无比强大的想象力，这也是我非常激动的地方。

在高特佳的下一步投资计划当中，我们也在筹备百亿级投资基金的设立。 之前，我准备放到明年设立这个百亿级基金，但一些重磅级好项目的涌现，使我不得不提前这个计划。到目前，手上的储备项目投资超过了一百亿的资金。投资行业到了中国就带有中国特色，过去从欧美过来的投资都是募一年投两年，节奏非常慢，但是到了中国所有事情变的那么快，在这么巨大的机会面前，也不得不快。

目前，这个百亿级基金的投资人是银行、保险等大型金融机构。在这个阶段中，很多大型金融机构也在布局医疗健康市场，但是我们专业的人更懂这个行业，能发现更好的项目，就像我刚才举的例子，对迈瑞的二次投资，这个项目就摆在那儿，但是很多人看不懂，不知道迈瑞的价值，我们投了，他们现在也觉得是好项目。

未来，我看好的领域包括抗体药、医美、妇儿医疗服务机构…… 也就是说，未来医疗健康行业领先的前五名里面一定有我们的目标。

（经济观察报记者温淑萍采访整理）

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