AI企业2019年IPO天花板：科大讯飞的市值、科沃斯的市盈率

毫无疑问，2019年将成为AI公司上市大潮重要的一年，据了解，优必选、商汤科技、影谱科技、眼神科技、虹软、思必驰、小i机器人等企业都透露了2019年 IPO 计划，而认真思考，公司选择上市最重要的原因是解决焦虑。

---焦虑与生俱来， 伴随这次IPO大潮---

企业家的焦虑来自多方面，从政策环境来看，监管层对券商作出指导，生物科技、云计算、 人工智能 、高端制造四个行业若有 独角兽 ，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行“即报即审”。绿色通道的红利稍纵即逝，没有人知道这个红利能持续多长时间，因此，AI公司2018年冲营收、保利润成为今年的首要目标，为2019年造势做好数据准备。

从金融市场角度分析，2018年的 钱荒 ，最标志性事件是中国人民银行提升存款准备金率，表明流动性已开始步入逐步收紧过程，由于地方政府、企业、个人负债率过高，国家层面为防范系统性金融风险，实行去杠杆、打破刚性兑付、提升存款准备金率。

钱荒的信号传播很快，二级市场受综合因素影响，最快体现，自2018年1月底以来，A股就开始跌跌不止，以上证指数为例，从年初的3587.03点下跌至近日的2759.13点，累计下跌达828点，不到半年时间市场跌幅大于20%。一级市场投资机构就更没钱了，成立于2016年-2017年期间的年轻投资机构，大多没有融到预期资金，清算倒闭的不在少数，一级市场的投资重新聚拢到头部VC和PE。钱荒也促进2018年成为“今年是最艰难的一年”。不少企业纷纷考虑纽交所或者纳斯达克上市，放弃国内市场，其中包括虎牙直播、优信二手车、猎聘网、拼多多等。而选择港交所上市的小米，首日便迎来破发，国内没钱已经成为一种共识。

这种紧缩的金融环境要持续多久呢？我认为信号是地方政府、企业、个人负债率回归到安全水平。钱荒导致二级市场没钱，一级市场更没钱，一级市场已经无钱可融，AI企业想要获得更充足的资金弹药，因此需要找到更大的平台（二级市场），实现资金募集。

从竞争角度分析， 基石投资 机构和散户的资金是有限的，二级市场的资金增量和流动性是变化莫测的，围绕上述两个论点，首家IPO的AI企业，获得的关注度就越高，得到的资源就越多，这几乎成为了历史经验，回顾在美上市的互联网金融公司、宜人贷、信而富、趣店、和信贷、拍拍贷、乐信等，都符合这个规律。

从对标角度分析，选择合适的IPO市场是很重要的，AI公司在目前看来，并不宜在港交所或者海外交易所上市，原因是全球环视下，中国企业AI技术的应用落地最快，因此在海外市场没有找到比中国市场更有对标价值的企业，对外海外投资者来说，创新概念普及成本高、业务落地跟资本市场环境脱节、投资者感知甚少、缺乏明确的对标企业，这些都是导致企业被价值低估的重要成因，360就是很好的范例。因此，AI企业应该选择在国内交易所上市。

科大讯飞总市值651亿、市盈率（P/E）198

海康威视总市值3248亿、市盈率（P/E）45

大华股份总市值566亿、市盈率（P/E）48

工业富联总市值3279亿、市盈率（P/E）31

科沃斯总市值288亿、市盈率（P/E）313

---对标企业是准备IPO的AI企业的天花板---

按照更精细的分类方式，在投资人眼里，语音方向，思必驰会以科大讯飞作为对标，按照优先原则，思必驰市值和市盈率都将低于科大讯飞。

在CV（计算机视觉）方向，商汤科技、眼神科技会以海康和大华作为对标，虽然商汤在视觉的应用延展性做得更宽泛，但是海康在无人机、机器人方向也做得很扎实。海康的安防标签依然很重，商汤的科技感比海康要强，可以预见，商汤的市盈率会比海康要高，但在品牌造势和营收/利润等综合考量，市盈率会比科大讯飞要低。

商汤在今年4月份宣布总融资额超过16亿美金，估值45亿美金（300亿人民币），可以预估要撑起这个估值，商汤今年不仅要做营收，还需要做利润，但是个人分析，这个估值已经到头了，再往上走，二级市场就不认账了。

在机器人方向，科沃斯在市盈率上超越了语音、CV、先进制造的概念企业，并且对于产品落地和拓展性上有出色的表现，在去年8月份，一口气发布了4款机器人产品，优必选在今年紧跟节奏，接连规划面向军工安防、零售方向等机器人产品。优必选今年5月宣布估值超过50亿美元，其估值已经超过了科沃斯现在的市值288亿人民币，同样是机器人公司，虽然产品有差异，但是这点差异不足以支撑优必选在市值和市盈率对科沃斯的超越。因为分析，优必选估值偏高了，除非优必选能够对资本市场讲出跟科沃斯不一样的机器人发展之路，否则想要在市值和市盈率上超过科沃斯，不太现实。

---新经济周期二级市场投资应该有哪些判断指标---

中国企业治理跟外国企业治理差别还是很大的，但是同样有共通处，企业的发展核心基于对人的判断，陈天桥的盛大、史玉柱的巨人、王石的万科、柳传志的联想、雷军的小米，企业的核心是灵魂人物。我以优必选、商汤科技为例比较，在一次投资人聚会上，两位从事全球科技投资的投资人问我，你第一感觉AI这波企业最看好的是哪家企业？几乎不到毫秒，我说出了优必选，如果要继续列排名第二和第三，可能就要列参数和指标分析了，仅个人判断，对企业的未来高度第一判断是创始人的毅力和决心，两位创始人都是朋友圈好友，优必选创始人周剑对外品牌形象对机器人未来发展充满信心，甚至疯狂固执，对未来的机器人场景思考十分科幻，这超越了企业家，甚至有梦想家的属性，是企业灵魂人物。

商汤的汤老师儒雅，汤老师在圈子中资源人脉丰富，将技术商用化推动营收，实现上市遵循渐进，从商汤对科研的布局来看，汤老师更愿意将商汤发展成下一个谷歌和苹果，汤老师在公司治理上是领导人物，但离灵魂人物有点远，这种对内和对外信心传递是决定一个企业能够走向千亿市值的基础。

尽管2019年的AI企业IPO大潮已经预示到来，但是二级市场在新经济周期变得更理性，投资者对风口概念变得更谨慎，对企业而言，由于好的企业太多了，而热钱太少了，IPO成为企业再融资的渠道，而不是实现财富自由的方式，如果企业不能保持对科技和创新有持续的坚守，二级市场将会给予血淋淋的教训，企业上市即破发甚至带上ST帽子（ST在股票上是指境内上市公司连续两年亏损，被进行特别处理的股票）也不足为怪，对一级市场投资机构而言，头部VC能继续达到募资预期，创新企业被上市公司或者被独角兽公司并购成为常态，以BAT、小米、美团、今日头条为主导的产业资本成为投资界的一极。创业者应该如何救亡？这类文章将会在今年下半年成为主流，下半年能融到钱的创业项目基本判断都是头部优质项目。

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