私募基金赴美上市第一股？基岩资本拟募资1840万美元冲击纳斯达克

2018年6月5日， 基岩资本 开启了它的 赴美上市 计划，并向美国证券交易委员会（SEC）第一次递交了招股说明书 ，历时半年时间，又先后递交了两次修订版本，目前还在注册流程中。 一旦基岩资本成功挂牌纳斯达克，或将成为我国私募基金在美上市第一股，同时也将成为除瑞威资本之外，我国私募基金境外上市的第二个成功范本。

根据招股说明书显示，基岩资本此次上市以英国维尔京群岛注册的Cornerstone Management, Inc.作为上市主体，设置三层控股结构全资持有境内经营实体“广州基岩资产管理有限公司”。

图1：基岩资本股权结构图；来源于基岩资本招股说明书

基岩资本成立于2015年8月，是一家年轻的私募股权基金管理公司，目前主要专注于在公开上市或寻求在美国上市的中国公司（也称美国中概股），特别是TMT领域的投资 ，投资阶段横跨早中晚期，从Pre-IPO、IPO认购、二级市场交易到私有化回归全程参与。

值得注意的是，基岩资本的运营模式主要是先确定好投资目标，再根据交易协议从投资者那里获得资金。该公司高管认为，通过这种模式，公司能够提供给投资者相对详细的投资目标信息，从而增强他们对基金的信心，这将有利于吸引大量潜在投资者并有效提高公司快速筹资的能力。

表1：基岩资本利润表；来源于基岩资本招股说明书

此外，基岩资本也为第三方提供财务咨询服务，不过从基岩资本的财务报表中，我们不难发现，自2017年起，该公司的业务结构发生了很大的调整。截至2017年3月31日止，基岩资本的收入中有53.9%来自财务顾问费用，而截至2018年3月31日止，这个比例降低到了5.6%。对此，基岩资本的解释是“随着公司基金产品的发展和业内声誉的增强，我们决定专注于基金管理服务。” 业绩结构调整的同时， 基岩资本的市场定位也随之清晰了起来——专注于中概股的新私募股权投资机构。

表2：基岩资本收入结构表；来源于基岩资本招股说明书

2017年，中国互联网公司掀起一波赴美上市高潮， 基岩资本在此期间投资了包括 bilibili 、猎豹移动、乐逗游戏、蘑菇街、虎牙直播、唯品会、 趣头条 、泰盈科技在内的一众新经济企业，完成了业绩的惊人跃迁 ：截至2018年6月30日止三个月，总收入为2260万美元，较2017年同期280万美元相比增加707.1％；而净收入为1020万美元，与2017年同期的124万美元相比增加750.0％。 值得关注的是，如果2019年新一轮海外上市的大潮不能持续，那基岩资本的营收和利润也将受到较大影响。

截至2018年6月30日，基岩资本所管理的资金规模约为5.5亿美元，旗下五款产品分别是：东方价值系列、价值回归系列、独角兽系列、量化对冲系列、全球精选系列。其中，东方价值系列已经取得了亮眼的成绩不到两年的短期净内部收益率（IRR）为41.1％，总的回报为570万美元。尤其值得注意的是已清算的东方价值系列II，其总回报为860万美元，18个月内的净内部收益率（IRR）为18.4％。

此外，基岩资本价值回归系列产品2018年效益有所上升，净内部收益率为2.3%，其余三条产品线截至2018年6月30日的净内部收益率均为负值。对此，基岩资本解释：由于这四个系列的产品所投资的企业仍处于成长期或者投资尚未进入退出期，收益率还没有得到体现，但基岩资本有信心在未来长期持有的过程中取得良好的回报。

表3：基岩资本旗下五款产品运营数据；来源于基岩资本招股说明书

募资难引发2018年私募行业的新一轮洗牌，这对于年轻的PE机构而言，既是机遇也是挑战， 基岩资本此次拓荒海外、计划以每股4美元的价格发行500万股普通股，预计共募资1840万美元 ——随着全球股市的波动和中概股的低迷，更新后的招股书募资额比首次提交时的7000万美元还是少了很多。根据招股说明书显示，该笔资金将被用于拓展基金管理业务，包括雇佣销售、营销人员、基金管理人员等，基岩资本借此时机拓展业务版图的勃勃野心一望即知。

私募基金管理公司上市在美国早已不是什么新鲜事儿，黑石、KKR、阿波罗全球管理集团、凯雷和橡树资本等赫赫有名的PE机构都已经实现上市，可惜这些公司的市场表现均不甚理想。而就在一个月前率先于港股上市的瑞威资本，近一个月来股价也在跌破发行价的边缘摇摇欲坠。

曾经，美国的私募巨头们笼罩在经济危机的阴云下，企图通过上市融资渡过难关，然而效果不尽人意， 如今，受到政策和市场环境的影响，我国面临募资困境的PE机构开始了海外上市之路的探索，它们是否能够获得预期的结果呢？还需要时间的检验。

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