新三板云计算企业营收增速迅猛，毛利率差异显著

云计算 （网络配图）

报告速览：

1、2013-2016年，新三板云计算企业的年平均营收增长率（31%）高于新三板IT企业均值（28%），更高于新三板企业均值（16%），成为拉动整个新三板增长的主要力量之一，但净利润波动很大；

2、三种云计算服务——IaaS（基础设施即服务）、 PaaS （平台即服务）、 SaaS （软件及服务）——毛利率差异显著；

3、产品和服务的差异化是下游（SaaS）企业扩大营收、维持毛利率的重要手段；

4、业务整合，尤其是增加SaaS的比重或将成为上游（IaaS）企业的发展趋势。

云计算作为新一代IT技术，已经被越来越多的企业应用于生产和服务之中，成为不可或缺的生产要素之一。云计算能够降低企业的平均成本，提高效率：企业无需自建服务器，而是通过租用设备商提供的虚拟机的计算、储存能力，以租金代替建造、运维成本，把精力集中在主营业务上。以云计算为依托的 大数据 、物联网、 人工智能 等高新技术迅猛发展，深刻而广泛地影响着人们的生活、生产和社会管理等方面。

从政策上看，我国大力支持以云计算、大数据和物联网为代表的创新信息技术，比如2015年《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》和《促进大数据发展行动纲要》等；2017年6月，工信部印发的《云计算发展三年行动计划》表示把加大技术能力、支持IT企业向云计算转型、促进工业云应用等一系列行动作为重点任务，计划使我国的云计算服务能力在2019年达到国际先进水平。

无论是云计算领域宏观政策的利好，还是国家对新三板整体发展的大力支持（“双创”），这些都给新三板云计算企业提供了优质的发展环境。与大型企业相比，新三板企业可以更快更灵活地调整商业模式和追逐技术的更新换代。新三板云计算行业所提供服务的多样化也使产业链更加完善。

发展速度迅猛，净利波动巨大

本报告以主营业务为主要标准筛选了68家新三板云计算样本企业。下图1所示，新三板云计算行业的营收额稳定增长，从2010年2.32亿增长至2016年59.75亿，平均年增长率为71.8%。

新三板云计算行业营业收入（挖贝新三板研究院制图）

图2（1），剔除了由于每年新增企业对行业年营收增长的影响，仅反映了企业的平均营收增长能力。显而易见，信息技术IT企业营收平均增长速度高于新三板均值，而云计算企业从2013年营收增速开始超过IT企业，并一直保持在IT企业的增速之上：从2013年至2016年，新三板企业营收平均增速为16%，IT企业营收平均增速为28%，云计算企业为31%。所以，IT是新三板企业增长的推动力之一，而云计算则是IT行业增长的推动力之一。

图2（右）显示了净利润率（=净利润/营业收入）的走势。可见云计算企业的平均净利润波动最大。

营收增长率与净利率走势（挖贝新三板研究院制图）

对于新兴企业，尤其是信息技术企业来说，营收额的增加比利润更重要，因为企业在成长初期需要快速扩大市场份额，积累客户群，在市场中夺得一席之地。因此，营收的增长速度决定了新兴企业的生死存亡。新三板云计算企业更是如此：由于在成长初期需要花费大量的费用，例如研发费用、销售费用、薪酬（用以吸引高科技人才）以及昂贵的融资费用（高利率、资产质押等），净利润往往会增长很慢，甚至为负。这也正是为何估值分析师在估算IT企业价值时看的更多是市销率，而非市盈率。所以在本报告中，我们会更加关注毛利率，而忽略净利率的分析。

产业链毛利率差异明显

云计算服务在业界一般被分为IaaS，PaaS和SaaS三种模式。如图3所示，IaaS（基础设施即服务）处于云服务产业链的底层，它是把数据中心、基础设施等硬件资源通过网络分配给用户使用的服务模式，例如服务器的租用；PaaS（平台即服务）是把操作系统、应用开发环境等产品分配给用户租用的服务模式；SaaS（软件即服务）处于产业链最上层，它是提供应用软件的租用，用户可以通过客户端界面使用这种基于网络的软件来管理企业活动。IaaS，PaaS，SaaS业务所需投资依次递减，即底层产业投资额庞大，上层相对较轻。

云服务产业链（挖贝新三板研究院制图）

毛利率（=（营业收入-营业成本）/营业收入）作为最重要的财务指标之一，反映了平均每单位产品或服务的收益贡献率，揭示了企业提供的产品和服务的种类以及商业模式。

新三板云计算68家企业2016年的毛利率分布如下图4所示：

毛利率分布（挖贝新三板研究院制图）

毛利率的分布不仅分散，而且并非一个简单分布，似乎是至少两个以上分布的合成。这表明企业毛利率可能会因所处产业链位置不同而有所差异。

定位一家企业所处产业链位置并非易事，因为很多企业从事多种服务。比如雨花石是一家提供客户关系管理CRM系统咨询的企业，服务方式包含PaaS和SaaS；靠谱云（871182）不但提供IaaS基础资源服务，同时还提混合基础架构等系统级支持。

挖贝新三板研究院发现，毛利率较高的企业与较低的企业相比，SaaS业务的成分比重有显著的提高，而IaaS业务的成分比重有显著的降低，PaaS比重无显著变化。经粗略估算，IaaS（包括系统集成）毛利率不到30%，PaaS毛利率约50%左右，SaaS在60%以上。甲骨文在2017的最新季报中公布了其SaaS业务毛利率为65%，PaaS和SaaS业务合并毛利率为47%。

案例一：人才管理应用软件SaaS服务商

68家云计算企业中有3家企业提供人才资源管理应用软件SaaS。

云计算”人才管理SaaS应用软件“（挖贝新三板研究院制图）

上述三家企业2016年的毛利率依次降低，这是由于大易云的服务模式是SaaS，北森云的业务包括SaaS和PaaS，而神州云动还囊括了10%以上的系统集成业务。神州云动以暂时降低毛利率为代价，扩大代理销售和系统集成业务（虽然公司并非自己研发而是采用外购系统集成软件等产品，但也从侧面反应了系统集成的毛利率很低），这体现了企业将扩大市场份额和客户群作为重要发展战略，可见营收的增长对新三板云计算企业极其重要。大易云和北森云的战略可以归纳为差异化：产品和客户群的差异化。事实上，很多新三板云计算SaaS企业都实行差异化战略，这体现在产品服务类型、销售方法、计价模式等等。

差异化和特色化不仅可以扩大客户群基础，还可以建高细分行业壁垒、提高价格，从而达到提高毛利率和营收的目的。

案列二：智慧城市

68家企业中有4家业务属于智慧城市范畴，因业务在IaaS、系统集成方面比重较大，毛利率一般较低。

云计算“智慧城市”（挖贝新三板研究院制图）

上述四家企业除了慧云股份（软件成分较重）外，其他3家毛利率都在30%以下。从企业的收入成分以及发展策略来看，今后产业整合，尤其是在SaaS方面的扩充会比较明显。