23家教育公司齐聚港股，港交所成教育企业上市“伊甸园”？

【编者按】截至2018年7月3日，已有23家教育企业在港交所上市或谋求上市，这些企业覆盖民办学校、职业教育、在线教育、母婴家庭服务平台、K12辅导等泛教育主要品类。

港交所是如何成为教育公司上市“伊甸园”的？近期，证券公司又为何多看好港股教育板块？教育公司多谋求在港上市，将对A股市场造成哪些影响？本文结合与多位资深证券从业者及律师沟通，提出了独到的分析。

本文发于“蓝鲸教育”，作者迟磊；经亿欧编辑，供行业人士参考。

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近年来，内地赴港上市的教育公司多为民办学历制学校持有者。但2018年始，我们发现民办非学历制学校同样开始选择在港上市。如今的港交所，或将成为各类教育公司上市的“伊甸园”。

2018年3-6月，先后有四家经营民办非学历制学校的教育公司冲击港股。更有两家明星标的，选择同一天向港交所递交招股书的“盛况”。港股教育板块，为何会出现“海纳百川”的情况?若学历制/非学历制学校皆能成功登陆港股，又将对港股市场和A股市场造成何种影响?

2018年，在港上市/谋求上市的教育类公司共计23家

2018年3-6月，先后有四家经营民办非学历制学校的公司冲击港股。

3月末，华图教育向港交所递交招股说明书。若成功登陆港交所，将成近期新三板转港股IPO第一例。

6月28日，宝宝树向港交所递交招股说明书。

6月29日，沪江与卓越教育集团于同一日向港交所递交招股说明书。值得一提的是，卓越教育为中国境内第五大K12课外教育服务商;沪江若成功登陆港交所，则成为首家以H股方式上市的在线教育公司。

目前，寻求在港上市/已在港上市，较纯正的教育类公司如下图所示。

若华图教育、宝宝树、沪江和卓越教育集团皆过审，那么2018年港股教育板块将不再以民办学历制学校“一类独大”。届时，民办学校、职业教育、在线教育、母婴家庭服务平台、K12辅导等泛教育主要品类公司将“齐聚港股”。

证券公司近期多看好港股教育板块

近期，多家证券公司皆对港股教育板块持积极态度。

安信证券7月1日一则名为《卓越教育(第五大k12 机构)赴港上市，港股教育走向全面开花》的报告指出， “随着华图教育(公务员职业培训)、沪江(在线教育)、卓越教育(k12课外培训)等陆续登陆，赴港教育股不再局限于学历教育。多层次、多维度的教育板块正逐渐呈现，港股教育板块开始进入百花齐放的阶段”。

7月2日，兴业证券发布的《板块再添新成员，关注高等教育最新招生计划》也指出， “长期坚定看好教育板块” 。在其看来，“教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变”这三点，使港股教育板块潜力巨大。

在整理相关研报信息时，我们发现时至今日，港股教育公司的PE值或依旧存在较大上升空间。

兴业证券的研报指出，截至2018年6月29日，港股教育公司的2018财年平均动态PE达到30.7倍，美股教育公司最新一财年平均动态PE达到42.6倍。

光大证券7月2日发布的2018年第34期教育行业跨市场周报中，则对近期A股教育概念股的平均PE值进行相关计算，得出“2018年平均动态PE达34倍”的结论。

结合公开披露信息，我们发现目前港股教育公司的PE倍数，不仅明显低于美股市场中的教育中概股，还略逊于A股市场中的教育概念股。

良好的投资前景，促使资本推动各类教育公司在港上市。 而随着在港上市的教育公司品类增加，预计短期内或将刺激更多教育公司寻求在港上市——“前人栽树，后人乘凉”，若不同类别的教育公司均有较大机会登陆港股，则会使国内越来越多的教育公司在A股政策尚不明确的背景下，选择复制成功者的路线登陆港交所。

教育公司谋求在港上市，或将刺激A股制度创新

蓝鲸教育近期与多位资深证券从业者及律师沟通，探究各类教育公司皆谋求在港上市，将对中国教育行业造成何种影响。

南华金融集团高级策略师岑智勇指出，“越来越多的教育公司选择在港上市，应与教育板块在香港的接受度日益提高有关”。在他看来，尤其是有互联网技术支持的教育公司，应会实现更高的PE倍数。 若这一轮各类教育公司皆成功登陆港股，未来可能会吸引越来越多的国内教育企业谋求在港上市。

锦天城律师事务所合伙人何周则从法律法规的角度出发，向我们阐述了他的看法。

在其看来，“选择港股上市的教育公司，多因在A股上市障碍较多，包括成本、时机、上市条件等;从而选择港股”。至于为何集中在2018年上半年，在他看来是“企业发展到这一阶段，水到渠成的结果”。

何周认为，在对教育公司进行细化的分类管理前，A股的法规及中国的社会环境，使教育公司在A股上市相对困难。“但我们可预估当分类管理落地时，两三年后公司制的教育企业，将有机会使用与其他公司同样的上市标准”。

在他看来，2017年9月1日新民促法开始实施，但细化管理政策尚未落地。“现在，大部分谋求在港上市的教育公司并非独角兽，政策合规性也有待商榷，A股市场专门为其降低监管门槛的可能性不大”。

焦桐(上海)共享金融研究院筹备组负责人左剑明则表示，近期教育公司集中在港上市原因可能主要有两点。

第一，这一批教育机构的体量，已符合上市标准。 “第二，过去一两年内，PE机构退出压力不断增加。在投资互联网公司失败后，对这些机构而言，民办教育公司应为过去几年中投资相对成功的一类。推动此类公司上市实现退出，对这些机构而言较合适”。

左剑明指出，目前在港上市的国内教育公司，其估值并不便宜。大多数动态PE都在30-50之间，“但美股的教育中概股其PE倍数甚至可在50以上，因此我认为目前港股教育公司的PE倍数虽高，但仍有一定的想象空间。这也使得教育公司有了更强的在港上市动力”。

至于对A股市场造成的影响，左剑明认为因商业模式，注定这些公司在港上市对A股表面的影响与冲击不会太过明显。但深层次上可能有两个突破：

“第一，A股市场的交易制度会不会更灵活、会不会更满足教育公司现在的商业模式” ，他说道。新东方、好未来这一类公司在美股过去几年高增长、受投资者欢迎的状态，促使我们反思——虽然中国的教育市场过万亿，但很难在A股中看到此类型公司的股票。

“第二，现在A股市场传统公司很多，在扩大再生产的过程中，可能会出现大量应收账款，无法保证自身现金流充沛。教育类机构的优质现金流，将吸引越来越多的传统公司走上收购教育标的的道路。教育有机会成为A股市场的优质子板块”。

结合这两点，左剑明认为各类教育公司谋求在港上市，或将对A股的制度创新形成较大的借鉴意义。

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