百度、万达、网易、小米做互联网金融值多少钱？

中国金融混业经营的禁令一直没有放开，拥有全牌照的终极银行也一直没有出现。最接近终极银行的模式是金融控股，中信、光大、平安花了10年时间，才集齐了银行、保险、证券、基金、信托、期货、租赁7张金融牌照。

蚂蚁金服成立尚不足2年，已经顺利收获银行、保险、证券（A股、港股）、基金、期货等5张高含金量牌照，并且成为个人征信牌照首批试点公司之一。蚂蚁金服的全能表现彻底颠覆了传统金融人的世界观，也拉开了互联网金融服务集团（下称金服公司）的登场大幕。

借助独创的估值模型，爱分析发布了“中国互联网金融服务集团估值榜”（下称榜单）。 本榜单皆在阐释互联网金融与传统金融的融合，揭示互联网金融巨头的发展思路。

此次榜单共有20家企业入围，总估值6,894.6亿元，平均估值344.7亿元，中位数65.5亿元。也就是说，榜单中有一半企业都是独角兽，堪称中国最壕的创新榜。

根据出身背景及竞争优势，金服公司可分为电商及零售系、金融机构系、支付系、互联网流量系、地产系等。

图：中国互联网金融服务集团估值榜入榜企业派系

电商及零售系

电商及零售系实力最为强大，占据了前5名中的4个座次，估值均超过25亿美元。该派系的优势均是源自完整的商品零售生态。

首先 ，零售生态的庞大交易额为支付业务发展成功铺路。蚂蚁金服旗下的支付宝自不用说，我们以万达网络金融为例进行分析。2014年末，万达20亿元收购快钱68.7%股权。此后，王健林一声令下，万达电商、百货、广场商家都用上了快钱。

据悉，快钱2016年计划收入40.1亿元，以支付公司10%的最低净利率测算，其净利润也超过4亿，估值过百亿。支付作为基础业务，在金服体系内将长期扮演现金牛角色，为新兴业务提供资金。

第二步 ，零售生态系统中拥有大量的中小商家，开展供应链金融业务也是顺理成章。2012年，京东合作供应商数量破万，供应链金融业务应运而生。最安全的供应链金融模式是仓单质押融资，京东全国拥有超过210个大型仓库，最大的亚洲一号规划面积20万㎡。商家以入库仓单作为质押进行贷款，日息仅万分之3.3，即使出现逾期，凭借京东的货品销售能力，不良资产处置反而能够提升其利润率。

此外，由于京东主导模式为自营，其产品供应商都已经过优选。针对这部分优质供应商，京东提供类保理服务，一旦签署采购订单，即可放贷，日息更是低至万分之2.5。同时，依靠支付系统获取的交易流水数据，京东也为平台商家进行信用评级，提供信用贷款。

但是，受限于生态系统内商家数量，供应链金融业务规模天花板明显，贷款余额很难突破数百亿元瓶颈。而且，供应链金融贷款利率普遍不高，年化不超过15%，贡献的收入和利润有限。

第三 ，相比供应链金融只能服务万级别中小商家，消费金融可以服务生态系统内亿级别零售用户，贷款利率也远超15%。因此，消费金融是电商及零售系金服的最核心业务。蚂蚁花呗、蚂蚁借呗、京东白条、苏宁任性付这两年名声大噪，是支撑高估值的主要原因。

天猫2016财年（截至2016年3月31日）GMV超万亿，假设未来能实现20%分期消费渗透率，承载的消费信贷规模将超过2000亿。消费金融蓬勃发展之际，个人征信作为其基础设施，也被列入底层业务版图。而芝麻信用更具备开放性特征，未来很有可能分拆独立运作，服务于整个消费金融领域。

第四 ，坐拥数千万、乃至上亿用户，电商及零售系金服公司也顺手帮助用户解决了理财需求。固定收益、股票、基金、智能投顾、社交投资、众筹，金服公司提供的理财服务无所不包。由于有可能颁发牌照，这四家公司无一例外都布局了众筹业务。

图：电商及零售系金服公司业务架构

目前入围的4家公司基本代表了电商及零售顶级水平，未来有新进入者的可能性不大。

金融机构系

金融机构系同样有4家公司入围，背后多为拥有数张牌照的金融控股公司。金控公司对于互联网金融热情愈加高涨，东方资产、光大集团等均已投入巨资，并计划将业务分拆独立融资。我们预测，未来金服榜单中将有更多金融机构系公司入围。 

图：金融机构系金服公司及其背后金融机构

金融机构系的优势在于深厚的金融背景，但其成长也同样因此受限。在金控公司的战略中互联网金融业务大多还不属于一级公司，比如东方汇是东方资产三级公司，其战略地位重要性仍有待提高。

PE作为新兴金融势力，对于互联网金融业务重视程度更高，除了投资参股互联网金融公司，也自建平台投身其中。在此次榜单中，我们欣喜的看到PE机构中信产业基金旗下金服业务中腾信及麻袋理财入围，估值22亿元。中腾信主攻消费信贷业务，麻袋理财主攻理财业务，2015年末获得泰达科技、北京华联商厦、平安大华等投资。

支付系

支付系是各派系中唯一不拼爹的金服公司，而且存活至今的支付系公司现金流都不错。此次入围的拉卡拉2015年净利润1.27亿元，另外两家入围的易宝和汇付天下净利润更高。

不过支付系金服公司未来想象空间有限，特别是B2B支付公司。 B2B支付公司的优势在于商家交易数据，可拓展的业务主要是供应链金融。但B2B支付公司只是拥有交易流水数据，距离实际供应链风控还有距离，可支撑的贷款余额规模有限。

而对于风口的消费金融业务，B2B支付公司并没有交易场景，只能通过投资布局。比如汇付天下已经成立投资品牌汇付创投，并参股了消费金融公司易日升。

互联网流量系

互联网流量系入围公司最多，达5家。流量系公司最大的优势在于用户数量，资金端获客成本低，因此多从理财业务入手。但理财产品同质化竞争严重，估值受限，还要随时提防“踩雷”。微汇金融旗下微财富就曾因资产风控问题中枪，不得不赔付投资者本息5000余万。

与电商及零售系相比，流量系的劣势在于没有交易场景，所以资产端开拓存在局限性。 针对这点，百度目前在着力自建交易场景，糯米、外卖等一季度GMV已达到160亿元，同比增长268%。

同时，流量系公司对于银行、保险等牌照有所染指，估值时给予的溢价较多。百度拥有百信银行，并且分别与安联、太平洋合资成立了两家互联网保险公司。小米参与了四川希望银行股份有限公司筹建，持股比例29.5%。

乐视金融是未来有望入围金服榜单的流量系公司。 贾老板今年春节正式为乐视金融在乐视生态中排定座次，地位仅次于超级电视、汽车、手机三大硬件。乐视金融规划业务包括小贷、财富、支付和资讯，由前中行副行长王永利挂帅。

地产系

此次地产系仅链家金融1家入围。据悉， 链家金融估值已经占到链家整体25%。链家金融在融资材料中透露，2016年计划收入20亿元，税前利润5.9亿元，2017年预期收入25.4亿，税前利润6.9亿。

此外，纯正的地产厂商恒大、绿地、碧桂园等今年均已成立金服公司，对于冲击上榜虎视眈眈。地产金融是大型地产商未来的转型趋势，互联网金融也是其中一枚重要棋子。 首先 ，大型地产商旗下的金服公司可以输出风控能力，帮助中小房企融资。 其次 ，大型地产商拥有众多上下游公司，可以提供定制化融资服务。 第三 ，地产商还拥有众多业主资源，为业主提供短期借款也是服务之一。

根据以上分析我们可以看到，金服行业的主要势力还是有深厚底蕴背景的"富二代"，白手起家的创业公司机会较小。

未来一段时间内消费金融依然是风口，所以电商及零售系的位置不可撼动。金融机构系和地产系的上榜公司将逐步增多，特别是地产系。互联网流量系的银行、保险公司一旦开业，将大幅提升估值，有望达到数百亿级别。

估值调整

此次榜单中，蚂蚁金服凭借消费金融产品蚂蚁花呗、借呗过去一年的出色表现，估值略有上浮，达3980亿，剑指4000亿。

而由于P2P行业进入为期一年的整改期，对于支付公司的业务增速有所影响。因此，我们对P2P支付大户汇付天下、微汇金融估值略有下调。 后续，我们将陆续发布陆金所、京东金融、万达网络金融等分析文章，敬请期待。

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